截止上周末,以2011年估计业绩为标准,云南白药的Pe是32.5左右,Pb7;恒瑞医药是37.5pe,Pb8.35;康源27.8pe,4.4pb;同仁堂42.9pe,pb5.37;天士力32pe,6.2pb左右。同时,天士力的总市值已经是医药制造业排名第五。 如果说09年时候是经营局面的拐点还不足以让市场清晰,但优势在于价格很好的话,那么现在的情况则是相反:市场定价已经从折价转向正常溢价,但经营层面的整体态势正在越来越清晰。现在的问题是,这种溢价可以持续吗?这可能要分两个层面来思考: 第一,医药行业的整体较高估值在未来是否可以持续?第二,天士力的经营态势和价值创造能力在医药行业中是否继续保持第一流的水准? 我倾向于认为,天士力虽然已经开始被市场较正面的关注,但是对于其最近1年多的发展市场依然有将其归纳为偶然性因素的观点,且对于其几大平台和经营优势所带来的长期优势及成长驱动力认识不足。实际上,无论从行业整体来看,还是天士力本身而言,可能都正处于一个中长期发展的黄金岁月,两者节奏的契合度非常高。 对于天士力而言,将近10年的经营积累难道只是为了偶尔1,2年的较高速发展吗?难道其构建的生物制药、现代中药、海外认证三大平台已经完成了价值创造吗?难道其ipo以来的第一次大规模扩产、动作频频的资本行为,只是见招拆招的偶然性行为吗? 一匹小灰马成长为整个市场都高度认可的大白马是需要一段过程的,目前的天士力还只在这个过程的初中级阶段。不但天士力逐渐发挥其价值创造的实力需要时间,而且让市场从重重疑问到公认为“不得不拥有的伟大企业”也需要一段时间。 所以从目前情况来看,我认为09年底前带来的业绩+估值双升的超额收益阶段告一段路,但目前的估值水平持有依然可以获得不低于企业业绩增长的收益率。当所有曾经不信的人都开始信了的时候,也许就是要考虑撤离的时候了。那个时间点,可能大致出现在2014年左右吧。
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