[原创]谭木匠――看上去很美

巴丝土豆

谭木匠（#0837HK）是一只独特的股票。业务很简单，就是生产和销售梳子和镜子，最传统的产品。经营方式采用了现代化的加盟连锁模式。业务和商业模式很容易理解，老大妈都明白的东西。 绝对属于任何价值投资者的能力圈范围。

简单来看，谭木匠毛利率很高，五年来差不多维持在60％左右。产品主要在国内销售，业务绝对属于当前热门的消费概念。主要问题在于行业壁垒不高，竞争者很容易进入。不过，谭木匠有先发优势，短期问题不大。本人2010年9月杀入港股市场，一直关注该股。只是因为担忧行业壁垒和次新股问题，没有对其下手。

4月15日2010年的年报出来，可以仔细的研读一下：

首先，销售额增加35.5%，毛利增加40.8%，税后利润增加44%。近三年来毛利率逐步上升，从2008年的56.2%上升到2010年的63.4%。其次，销售费用与销售收入的比例也从2008年的15.3%降低到2010年的12.7%。管理费用与销售收入的比例从2008年的20.1%下降到16.8%。

财务效率指标方面，应收账款的周转天数从2008年的81.2天降低到18.5天；应收账款对销售收入的占比从2008年的22.2%也下降到2010年的5.1%。 资本流动比从2009年的3.35提高到9.39，提升幅度到180.3%。存货周转天数也从2008年的314天减少到281天。相应的速动比率从2009年的2.79提升到7.35，提升幅度达163.4%。

上面数据显示，谭木匠看上去真的很美。按2011年4月15日收盘价4.21港元计算，市盈率只有13倍多一点。估值很诱人哦。坦率地说，13倍的市盈率在港股市场也是不高的，至少是有吸引力的。好像记得投资大师塞思.卡拉曼说过，发现股票低估并不难，难的是找出其低估的原因？

周末有空，开始建模计算。计算的结果，完全与年报相悖。谭木匠毫无魅力可言，完全出乎意料。反复检查了模型参数的输入和设置，均正确无误；仔细研究了几遍年报和招股说明书，发现问题出在“其它收益”这一项上。因为，通常的估值分析是不考虑“其它收益”的。原因是“其它收益”有很多偶然性的东西，是不属于存续业务的，按估值逻辑是要排除的。 但是，魔鬼经常就隐藏在这些你平时不注意的细节之中。