古越龙山的价值陷阱

巴丝土豆

古越龙山的价值陷阱

华尔街有一句名言：阳光下面没有新鲜事。古越龙山的库存老酒就是这样一个经常炒作的题材，过去如此，现在如此，将来还会如此。

每当行情进入尾声，就有分析师将其挖掘出来，重新估值，造成股价大幅低估，不明真相的散户以为碰上了便宜货或者天上掉下了大馅饼，如同飞蛾扑火一般大举买入。结果上当受骗，帮助庄家出货，自己站在高山顶上等待始终不来的解放军。

为什么说古越龙山的库存老酒重估是一个价值陷阱呢？我们先来看一下网上某人如何通过对古越龙山的库存老酒的估值，进而延伸到对其股票的估值（这里首先要申明，该君确实喜欢古越龙山，其估值并非故意引诱他人投资。其次，很多人认为该君收集数据翔实可靠，分析结果客观合理）：

1、凄凉估值

1999前到1999年的存货全部按1999年的原酒交易价格208.8元计算，1999年总存量约在13万吨，价值是271亿。1999年到2008的10年产量很稳定，约12万吨取平价值为5年酒龄，价值是38亿。合计：309亿。折合成每股股价是55.30元。

2、中庸估值

1999年到2008的10年产量很稳定，约12万吨取平价值为5年酒龄，38亿。1999当年生产的按1999年的原酒交易价格计算，25亿。1998年开始往前追溯的原酒今年开始限量不卖了，最新的原酒交易价格没有，保守按年递增20%计算，1998年为54亿。1997年为78亿。1996年为48亿。1995年到中华民国（有80年陈酒，必须推到那年代）是5万多吨。根据网友提供的资料，30年以上中央仓库里大概万坛，50年以上大概是象征性的百坛左右。那么这个5万吨不能算到30年里去，否则算出来的价值地球人都不相信。参考1985年全国第一个率先使用计算机控制发酵的万吨机械化黄酒车间投产，相当于小米步枪换大炮，可以粗略推算1985年以后的几年存量是大增的，同时参考1994年与沈永和酒厂的强强联合，带进沈永和酒厂的历史陈酒。平均酒龄算其1990年，价值是449亿。合计：692亿。折合成每股股价是123.85元。

3、天文估值

参考2010年原酒交易价，2001到1999的3年，价格实际年递增幅度达到53%以上，我如果按公司最新的年递增幅度去估值，那么数字将发生天文变化。合计达到3468亿。折合成每股股价是620.70元。

上述估值的时间是2010年3月18日，当时古越龙山的股价是10元左右。即使按照凄凉估值，也有五倍多的上涨空间。你会不会肾上腺素开始加速分泌，然后激动起来，奋不顾身的大举买入？且慢，这种估值的逻辑有没有问题？当然有，这里有两个逻辑谬误：隐蔽资产谬误和清算价值谬误。

那些看过彼得.林奇的书而走火入魔的人，总想去挖掘企业的隐蔽资产，如同传说中的冒险家去寻找海盗的宝藏或者盗墓贼去挖掘国王的墓葬一样。事实上，隐蔽资产是与存续业务无关的，因而可以剥离的资产。古越龙山的存续业务有两块：普通黄酒，即非成年酒的业务和成年酒业务。大家投资古越龙山，就是投资其存续业务的资产能够不断地产生现金流。库存老酒就是支撑成年酒业务的资产。如果古越龙山不能继续生产和销售黄酒，你还要投资吗？或者说，如果一下把库存老酒卖光了，成年酒业务还存在吗？库存老酒不是可以剥离的隐蔽资产。事实上，非成年酒的业务和成年酒业务是互相关联和互为支撑的。