[原创]以岭药业的讨论（又一创新型中药企业）

shineliu

之所以对该公司感兴趣，有两点。欢迎大家探讨。

1、是创新型中药企业。基于络病理论创新研发专利药。

2、其专利药物，通心络胶囊（2012年要过10亿）和参松养心胶囊（2012年要过6亿）在心脑血管中成药的市场份额，居第3和第6. 

这有点要追上天士力的复方丹参滴丸了。

公司主营中成药，以络病理论创新研发国家专利新药9个，研发的专利新药主要分布在发病率高、市场用药量大的心脑血管病、

肿瘤、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症等领域。公司2010 年的业务中，心脑血管用药通心络、参松养心和芪苈强心胶囊，

以及感冒抗病毒用药连花清瘟胶囊合计占比达96.22%，过去三年公司净利润的复合增长率高达60.75%。 

通心络胶囊：为国家中药保护品种，是治疗冠心病、脑梗死、糖尿病所致微血管病变的专利新药，收入从2008 年的6.40 亿增长

到2010 年的9.21 亿，复合增长率为19.98%，主要市场为大中城市的二、三级医院。目前通心络已经列入国家医保甲类目录、国家

基药目录，我们认为有助于公司进一步拓展基层医疗市场。2011 年前三季度的销售额约6.5 亿。

为我国心脑血管中成药治疗领域仅次于复方丹参滴丸和步长脑心通胶囊之后的第三大产品。

参松养心胶囊：是经循证研究证实既能治疗室性早搏，防治阵发性房颤，又能治疗缓慢性心律失常，具有多离子通道阻滞与非离子

通道干预的整合调节作用的专利新药，收入从2008 年的1.98 亿增长到2010年的5.64 亿，复合增长率为69.00%，在二、三级医院

竞争地位较高。参松养心目前已列入国家医保甲类目录，在12 个省进入国家基药目录，这为参松养心胶囊下一步的市场开拓和销售

增长奠定了良好的基础。2011 年前三季度的销售额约4 亿。

［此帖子已被 shineliu 在 2012-1-14 13:57:38 编辑过］

［此帖子已被 shineliu 在 2012-1-14 13:58:52 编辑过］

shineliu

看好其独家的专利中药，有络病理论支持。此外其循证医学推广促进销售的效果显著。

对其管理还不太了解，似乎没怎么引进职业经理人。

以下摘自东方证券的研究结论
 公司是吴以岭院士实际控制的创新中药企业：公司2010 年的业务中，心
脑血管用药通心络、参松养心和芪苈强心胶囊，以及感冒抗病毒用药连花
清瘟胶囊合计占比达96.22%，过去三年公司净利润的复合增长率高达
60.75%。(1)心脑血管用药中，通心络和参松养心胶囊已经经过了临床的
检验，预计2011 年收入分别能达到10.13 亿(+10%)和6.49 亿(+15%)。
而后续的芪苈强心胶囊借助公司已有的销售渠道和成熟的推广队伍，预计
也能在心脑血管用药领域迅速崛起，预计2011 年收入达到5800 万，2012
年过亿。(2)公司的连花清瘟胶囊在甲流期间证明了其抗病毒的卓越功效，
在2010 年消化完渠道库存后预计2011 年能够达到3 亿收入，未来以年
均25%左右的速度增长。(3)公司还将产品体系延伸到糖尿病用药和肿瘤
放化疗辅助用药这些市场广阔的大病种上，公司的持续发展可期。
 学术推广能力是公司的核心竞争力：公司素有中成药销售“黄埔军校”的美
誉，学术推广能力强是以岭药业铸就辉煌的关键因素。(1)专业化的学术
推广：公司在学术概念上以塑造络病学说为主，研、产、销均围绕其络病
理论。过去市场选择定位于第一终端，公司积累了丰富的学术推广经验。
(2)与时俱进的循证医学推广：用科学的结论为学术营销提供更坚实的基
础，公司每次披露循证医学结论均能促使销售增速显著提升，这既说明公
司产品经得起最权威的检验，也表明公司使用循证医学配合学术营销具备
了丰富的经验。
 基层营销有望复制高端市场学术推广的成功：我国县级及以下医院占整
个用药市场的比例在23%左右，而且从国家政策来看加大基层医疗将是
大势所趋。我们预计公司能够将优势延伸到基层市场，收入占比有望从目
前的20%提高到2 年后的40%。(1)公司已经组建起600 人的城乡部，预
计将继续增加400 人拓展社区医院。此外我们认为公司独特的优势仍在
学术方面，基层医生也有学术要求，公司与行业协会合作，将络病理论的
学习计入学分、纳入评职称的体系，预计能将高端市场的学术推广优势复
制到基层。(2)与外资相比，公司通心络和参松养心胶囊已进入基药目录，
有利于基层销售。此外基层市场范围广而需求散，公司相对具有成本优势。

［此帖子已被 shineliu 在 2012-1-17 22:02:29 编辑过］

Vicar

产品看起来不错。但下手投资至少有两个问题：

1. 现在的市盈率在30多倍，但如果以五年或更长一点的时间段来预测，销售成长率大于在20%，感觉利润成长率达到30%安全系数不高。结论：目前的价格安全系数不高。低于25倍才开始考虑。

2. 感觉中药行业的产能扩大用不了太多的资本开支。但以岭要花17个亿主要用在厂房建设上。感觉要么打着厂房建设的名义先融一笔钱拿着再说，或者去干别的。

因为上面的两个因素，现价吃进不踏实。我对该股也只是刚开始关注，也许这两个担心都是多余的。但希望朋友们能解惑。

当然，也可能我没看出来的别的需要担心的因素，同样请朋友们提出来。