天富热电分析

小石

1、当前业务质量和均衡状态的ROE：
     2013年工业用电占比已近85%，因此可以把天富视为石河子地区工业企业电力供应商。
     天富热电是石河子地区唯一的电网，但护城河并没有想象中的那么高，大客户天山铝业、合盛硅业都自建电厂，成本低于0.2元/度。
     均衡状态的ROE超过18%，具体计算可以参照http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c36db8f0102e9dx.html
结论：独家电网的护城河不高（在客户自建电厂的压力下工业供电价格已有下滑，参照上面链接），但生意质量尚可。

2、未来业务空间和行业景气：
     2013年发电26.5亿千瓦时，募投和非募投项目预计新增90亿千瓦时，有近4倍增长空间。
     行业景气：石河子利用电价优势重点引入高耗能企业，预计2014年供电量需求增加29%（85亿到110亿），投资天富应该盯紧这个指标，一旦增速下滑，需要给予警惕。
结论：在建产能较大，如果行业景气持续，充分释放后电力部分的营收规模可以能达到当前的5倍左右。

3、估值：市净率和市值
当前市净率1.7PB：
    按照50%的历史分红率计算，2016上半年分红后大致可以降到1.4PB，高于当前发电企业的平均PB1.1，当然也可以认为这体现了电网的价值；
当前市值74亿元：
    按照乐观估计在建产能2015年底能够达产，届时净资产55亿，ROE 按理想的19%计，2016年利润可以达到10.45亿；
    按当前发电企业平均市盈率7倍计，届时天富的市值大概应该可以达到74亿元。从当前的市值看，似乎已经体现了这个预期。
    当然：如果2016年以后天富热电还处在高速扩张阶段，那仍然可以享受不同于普通发电企业的高PE，但2016年以后的事儿似乎有点说不清。
结论：当前估值在很大程度上已经体现了天富热电的成长性。

4、其他业务和资产注入：
天富的规模投资或业务还有：供热、天然气、煤化工等，但形成的利润规模偏小，暂不考虑。
天富未来可能资产注入北疆其他师市的厂、网业务，但资产注入这种东西只扩大规模，不会增加EPS，且随着规模扩大管理难度增加，ROE还可能会下降，EPS还可能变低，所以并不很值得期待，当然炒作概念是另外一回事儿。
结论：其他业务短期内不能对公司利润形成重要贡献。

小石

特此申明：
文章的目的只是为了讨论公司，绝没有挑战任何人的意思，请各位兄弟客观对待，谢谢！

小石

如果要长期投资天富热电，个人很担心一件事儿??天富的护城河不稳固。
天富热电面对的都是大工业企业，不仅具备自建电厂的实力，而且从经济上测算自建电厂的动力也很足。客户对公司的议价能力很强，甚至逼得公司没法赚取合理的利润（电网必须承担调峰和备容的作用，不可能像客户那样单纯拉高发电小时数摊低成本）。

余人666

新疆作为丝绸之路西进的桥头堡，未来大发展中除工业外，人口增加即民用市场也会大扩容。