价值投资巨头Seth Klarman致股东信：泡沫、泡沫，到处都是泡沫（上）

lindavis

卡拉曼/美股/特斯拉/Twitter/Netflix  文 / Yveline  2014年03月11日 20:00


来源：华尔街见闻

当特斯拉、Twitter等明星企业以声势浩大的IPO行为在资本市场上风光尽显之时，对冲基金Baupost创始人塞思?卡拉曼（Seth Klarman）当头泼下一盆冷水：科技类企业已经出现泡沫化倾向。股价高涨只是超级牛市的副产品，更何况有些公司还没开始盈利。

卡拉曼执掌的Baupost Group是全球规模最大的对冲基金之一，资产规模高达270亿美元。卡拉曼在全球最佳对冲基金经理中排名第四，紧随乔治?索罗斯、雷?达里奥和约翰?鲍尔森。他掌控的基金自创始以来，累计为客户赚取了高达215亿美元的收益。华尔街见闻此前曾介绍，卡拉曼是价值投资信徒；他极度厌恶风险；他的主要目标并非巨大收益而是保护资本；他也不用杠杆，几乎没有空头头寸，经常持有头寸数年，而非几天或几个月。

卡拉曼在最新发表的致投资者信中提及，诸如标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、衡量小企业股价表现的Russell 2000之类的关键指标，在去年一年间不断刷新多年、甚至历史新高。在他眼里，股市情况如此令人欣慰的原因是：

股市如此欣欣向荣，最关键的驱动力就是那些最时髦的“明星股”??比如特斯拉和Netflix。

不过，投资大师的想法总归与常人不大一样。面对去年的这波超级牛市行情，面对投资者对科技企业的高度膜拜，卡拉曼就是那个说出逆耳忠言的人：

这类“互联网佼佼者”已经开始出现泡沫化倾向。这些科技公司的股价高涨，也只不过是超级牛市的副产品。

卡拉曼对特斯拉、Netflix和其他备受推崇的企业股票高估值提出了质疑：这些公司的股价高涨看上去更像是基于投机，而非投资。看看他们的市盈率有多高，就知道这有多么的不可思议：特斯拉的市盈率为279；Netflix市盈率约为181；LinkedIn市盈率为145；亚马逊市盈率甚至为515。

不仅如此，卡拉曼还将枪口指向了Twitter。就在上市当天，Twitter股价从每股26美元暴涨到45美元。卡拉曼在致投资者信中表示，Twitter都还没有开始盈利，就有分析师称“股票价值仅为2015年预期收益的20倍”。也还有人居然认为“Twitter今年经调整后的现金收益有可能达到5000万美元，这意味着其市盈率可能超过500。”

高科技股票的繁荣同时也是投机者开始活跃的印证：部分对冲基金和共同基金又开始投资炙手可热的高科技企业，他们赶在企业IPO之前注资，之后通过成功上市获得天文数字般的估值。

那么，究竟市盈率多少才不算被高估呢？卡拉曼表示：

很明显，只要低于其他时候！然而，罗伯特?席勒的周期性调整市盈率估值大于25，在美股历史上，只有三次超越了这一水平，那分别是1929年、2000年、2008年股市大崩盘之前。

据英国《金融时报》文章，在2008年美国股市崩盘之前，标普500指数曾一度飙涨，涨幅超150%。

卡拉曼还对某些上市公司颇有微词。他认为，金融市场和实体经济之间的差距正在加深。总而言之，卡拉曼对这些科技股高估值的怒火显而易见：

与他们正在做的事相比，这些科技企业似乎更加看重商业计划。在硅谷，所谓的商业计划书??就是那种企业讲述它打算如何赚钱的“叙事诗”??貌似远比真实的赚钱的生意更有价值。

转自：http://wallstreetcn.com/node/80103

吴佳平

从卡拉曼身上我看到，挣市场波动而不是企业增长的钱，没有喜悦与成就感，只有愤怒和疑虑，真没意思。

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在伯克希尔哈撒韦公司公布创纪录的业绩之后，股神巴菲特于美国当地时间周一早上接受CNBC采访时畅谈对股市和热点问题的看法。他说，如果股市今天下跌他就会买，并称乌克兰局势不会阻止自己购买股票。

由于美股去年上涨超三成，数据显示一些散户开始大举入场，这往往预示着股市见顶。对此，巴菲特的说法是：“当我今天早上起来的时候，在电脑上看到一只在伦敦市场交易的股票，我们正在买这只股票，因为它跌了，我感觉不错。我们上周五就买了这只股票，今天早上它还要便宜，这是一条好消息。”当主持人问他是否会买更多，他说：“绝对会。”至于美国经济，巴菲特认为美国经济从2009年开始的温和复苏将会持续下去，现在一切还都比较稳健。

另外，因为乌克兰局势吃紧引发市场担忧，周一亚洲交易时段黄金价格飙涨，主要股指下跌，欧洲股市也紧接着大幅下跌。对此，巴菲特说，股市在战争期间其实是上涨的。他回忆起自己首次买股是在1942年，刚好在珍珠港事件发生之后，当时的宏观形势不好，但二战期间股市其实是涨了而非跌了。

对于普通投资者，巴菲特的建议是买指数基金，即便是自己的老婆问自己，他也会建议她将九成的资金用来买指数基金，或者买伯克希尔哈撒韦公司的股票。

对于看好的行业，巴菲特称铁路行业未来前景非常光明，用铁路来运石油应该更安全，为此他旗下的BNSF公司计划购买5000个加强版的铁路油罐车。有人问巴老投资IBM是否是个错误，巴老的回答是自己对IBM的了解的确是不如了解可口可乐这样的公司多，但他表示随着云技术的应用，IBM的业务会增加。

巴菲特还谈到比特币，他说这不是货币，“未来一、二十年它不存在了也不会让我觉得奇怪。”

lindavis

价值投资巨头Seth Klarman致股东信：泡沫、泡沫，到处都是泡沫（下）

卡拉曼/美股/特斯拉/Twitter/Netflix  文 / Yveline  2014年03月12日 19:33

来源：华尔街见闻

“当标普500指数跃升32%、Nasdaq指数大涨40%的时候，企业盈利却几乎没有增加。放在任何一年，这都应该引起警觉，而不是幻想股市还将繁荣下去。”这一记振聋发聩的警告，来自对冲基金Baupost创始人塞思?卡拉曼（Seth Klarman）。

2013年是美股、日股和欧洲股市10年以来最为繁荣的光景。卡拉曼注意到，标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数之类的关键指标，在去年一年间不断刷新多年、甚至历史新高。实际上，2013年是标普500指数自1997年以来表现最好的一年。美国股市去年上涨近1/3，Facebook等多家知名科技企业的股价涨幅甚至翻番。

但卡拉曼对其保持着警觉，并将当前的市场比作“楚门的世界”??由美联储和欧洲央行操控的虚假世界。卡拉曼提醒投资者：要当心越来越大的资产泡沫，市场风险正在增加。

卡拉曼在致股东信中这样写道：

当前的市场是怎样的呢？欢迎来到“楚门的世界”。美联储前主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉就是编剧，他们为投资者一手制造并导演了如今的这个市场。他们演出了一场2013年的“楚门的世界”。全球的观众全神贯注地关注着这个广受欢迎的流行产品。这样的结果就是美国股市持续高涨。

美中不足的是，在伯南克的产品中，在一定程度上，所有的楚门??经济学家、对冲基金经理、交易员、市场权威人士??都非常清楚，他们正在演绎的这出戏并非表面所见的这般。美联储和财政部甚至还公开讨论他们的政策目标：将金融市场炒得更高，制造经济数据中的经济“增长”和财富效应。

在现代资本市场的巨大穹顶之下，几乎每个人都感到快乐。那些质疑的人不断被嘲笑戏弄，坏消息一如既往地被忽视。QE持续的时间越长，美联储资产负债表就越庞大，戏剧落幕后释放的风险也就越大。每一个身处伯南克穹顶之下的人都知道当前的环境是虚假的，但置身其中是如此快乐，这样的时代是如此令人欣喜，投资回报如此丰厚，无人能够抵制诱惑。所以，没人希望这一切终结，没人希望楚门的世界落幕。

但终有一天，美联储戏剧将停止，新的节目将上演。到时候，人们就会争辩这个戏剧真的有那么美好吗？当最后的时刻来临，那些自欺欺人的人将会抓狂。

终有一天，金融市场将再度回落??可能不是今天或者明天，但这一天总会来临。QE将彻底退出，资金不再被免费使用，利率将攀升。

终有一天，专业投资者将重返市场。恐慌将再度出现，并且将以烈火之势蔓延。

终有一天，投资者将失去金钱，他们将希望保全资本而非投机。专业投资者也将重返市场。恐慌将重燃。坏消息将如雪花般纷飞，市场将会大跌。

我们能知道这一切何时终结吗？NO！ 我们能知道这一切会终结吗？YES！当那一刻最终来临，我们确信，大势终将逆转。

华尔街见闻先前介绍过卡拉曼，自他的Baupost基金1982年创立以来，只有两个年份是负收益（1998和2008），从整个生命周期的收益来看，Baupost跻身全球最成功的对冲基金前5名行列。卡拉曼还曾写过一本关于投资的书《Margin of Safety》，该书已经绝版，其在二手市场的售价超过2000美元。卡拉曼以高度谨慎的投资态度、始终忠实于价值投资的形象赢得了一大票粉丝。

转自：http://wallstreetcn.com/node/80240

lindavis

传奇投资人返还40亿美元给投资者，只因找不到值得投资的美股

有史以来最成功的的投资者之一Seth Klarman将自己管理的资产中的40亿美元返还给自己的客户，此外，他表示自己目前的投资组合中资产的40%以现金的形式持有。​

Seth Klarman在最近给客户的一封信中表示，目前美国股票估值过高，实在难以找到合适的投资标的。他在信中表示：“好日子快到头了”。

在这份给投资者的信中，Seth Klarman没有说一句危言耸听的话，他没说美国股市是一个大泡沫，也没有说股价已经高的有些荒谬，更没有像某些“末日博士”那样歇斯底里的咆哮?美国股市的末日已经来了！他只是淡淡的表示，美联储的过度宽松的货币政策是股市上涨的主要原因，而美联储已经在收缩QE，股市的估值也早已到了高的难以为继的程度。

一个聪明的投资者不应该只是为自己所持有的观点寻找理由，而是应该多了解与自己持不同观点的人的见解，如果对方是错误的，这样的思考可以帮助树立信心去坚持自己的判断，如果对方是正确的，那么可以早些改变以避免更大的损失。

也就是说，即使你是一个坚定的看多的人，你也要多去和那些聪明的看空的人交流。所以，当下看多美国股市的投资者也应该了解一下Seth Klarman的观点。

以下是对Seth klarman的主要观点的摘录：

也许就在未来的某一天，支持股票和债券市场上涨的政策将会消失，金融市场会开始掉头向下，这一天不是今天，也可能不是明天，但这一天总会到来。

就在这一天，恐慌重新降临市场，并像野火一样在市场中蔓延，历时若干年积累的财富也在这场大火中变成灰烬。

只有在这个时候，人们才想起自己从2008年金融危机发生时得出的教训：不要贪婪，也不要进行短期的投机，他们会为自己的健忘而感到惊讶，而这已于事无补！

在这场人类心灵深处的贪婪与恐惧驱动的历史循环中，也许唯有理性才有可能约束动物性的冲动带来的破坏性力量。如今，一些证券的价格已经远远高于其实际价值所能支撑的高位，在当下狂热的市场中，审慎的态度倍受嘲笑，追逐风险的行为则受到鼓励和赞赏。

在文章的最后一段，Klarman表示，他也不知道这段没有根基的“幸福时光”将会结束，但他宁愿早作准备，因为他坚信幸福的日子就要过去了。

其他一些人，包括Jeremy Grantham, Seth Klarman, John Hussman和罗伯特?席勒将当前股票市场的价格与过去150年来的平均价格水平相比较之后，他们得出的结论是当前股票市场的下行风险非常大。

也许，Klarman和席勒等人都错了，股票市场会继续上涨，虽然在某些人认为目前股票市场已经非常高了，但也许我们只是处于一场大牛市的早期阶段，也许市场永远都不会再向历史平均水平回归。

但如果你是一位对自己和自己的财富负责任的投资者，那么你至少应该停下来好好想想自己的乐观是建立在坚实的基础上，还是建立在一片流沙之上。另外，那些坚定看多的投资者应该对自己资产会损失一半左右的可能做好准备。

转自：http://wallstreetcn.com/node/83396

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相对于巴菲特侧重于选股，卡拉曼似乎更注重选时；前者更注重对企业的分析，后者用更多时间精力关注宏观因素；这也使两个优秀的投资人在当下有不同策略和心态，一个在乐此不疲的寻找价值，一个在批判指责的同时把钱返还给客户。