读书记：怎样选择成长股（十）--保守型投资的第一个特点

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费舍在写这部分的时候，美国正处自第二次世界大战之后最严重的衰退阶段，有些股票比1968年的最高点下降了70%。在这样的背景下他老人家写下了这样一段话：“造成最近熊市产生的问题，究竟是创造了条件，使得持有股票成为没有戒备的人的陷阱，还是像美国历史上的每一个大熊市一样，为那些有能力和自律的人创造了大量的机会。”

机会总是给有准备的人的，接着读书：

第二部分保守型投资者高枕无忧

第一章  保守型投资的第一个特点：生产、市场营销、研究和财务技能的优势

保守型投资公司第一特点的四大类：

一 低成本的生产：

  带来的好处：

（1）在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分的余地。一旦不景气袭击整体业界，价格不可能长久处于这个损益平衡点以下。只要出现这种情形，不少成本较高的竞争对手会有很大的亏损，某些同行将被迫停止生产。存活下来的低成本企业，利润会自动提高，因为关闭的厂房使以前的需求由它们接手，产量会增加。竞争对手的供应量减少，低成本企业享受的好处不只如此，它们不只是能做更多的生意，而且由于供应量减少，价格还会有所提高。

（2）高于平均水平的利润率应该能让一家公司获得足够的收益，从内部创造公司成长所需的大部分资金，或者是全部的资金。这样一来，就不需要筹措太多的长期资金，或者根本不需要额外另筹资金。筹措资金可能必须发行新股，使得已发行的股票价值稀释，或者使固定利息支出和固定还本，加重债务负担，使得普通股的持有人的风险大增。

  不好的地方：

繁荣牛市时业绩弹性不如高成本公司大：尽管一家公司作为低成本生产商，能够增加投资的安全性和保守性，但是繁荣时期的牛市中，它对投机的吸引力将有所降低。这段时间利润增长的百分比通常远低于那些成本高，风险大的小公司。……

    　但是在经济遇到困难时，成本高的公司将会面临是否能生存下去的考验，从而伤害到另一群投资者，但他们大部分会认为：出问题的是经济体制，而不是他们自己。

二 强大的营销组织：

　营销商必须随时注意客户需求的变化，以便供应现在而不是过去需要的产品或服务。比如２０世纪初，领先的马车制造商如果坚持生产更好的马车，而不肯转而生产汽车，或者完全停止生产马车，那么营销的效果一定会出问题。用当前的例子来说，在阿拉伯地区的石油禁运使得美国每个家庭都体会到大型车非常费油之前，汽车行业的一些部门可能已经犯了错误，它们没有认识到公众的需求已经在一瞬间从多年来一直最受喜爱的大型车，转移到了成本更低，更加省油和易于停放的小型车上，这种变化的标志是进口的小型车的受欢迎程度持续增加。

  在宣传上要用顾客熟悉的，而不是卖方的术语进行描述，才能使顾客产生了解优势的想法。

  当然这一切都离不开杰出的管理层。

三 杰出的研究和技术努力

科技努力目前有两个目地：

（１）生产更好的新产品

（２）用比以前更好的方法和更低的成本提供服务。

在研究和科技领域，各公司的效率相差很大。在新产品的开发中，任务的复杂性几乎确保了效率必然存在差别，重要的问题在于：

（１）  研究人员的技术能力和独创性；

（２）  团队协作：开发新产品通常要求集合许多研究人员的努力，每个人都有各自的技术专长。这些人能否团结合作（或者在一位领导者的带领下相互协作，互相激励）？

（３）  研究要与营销和生产这两个部门紧密联系；

最好的研究团队如果只开发不易卖出的产品，那么将带给公司的只有债务而已。要成为真正出色的投资对象，一家公司必须要有高于平均水平的能力来控制所有这些复杂的关系，但是同时又不能过度控制，让研究人员失去了干劲和独创性。

四 财务技能

财务人员高于平均水平的公司拥有一些明显的优势：

准确的了解每件产品赚多少钱，他们就能尽自己的努力产生最大的利润。他们精通每一部分的成本，不仅包括制造的成本，还包括销售和研究的成本，这样就能在理论上通过特别的努力，技术革新或者改进员工的具体职位，突出地表明可以降低成本的微小的公司活动。

能创造出早期的警示系统，迅速察觉到威胁利润计划的不利影响，随后采取补救措施，避免处于慌乱中的很多公司的投资者遭受损失的痛苦。还能使投资者更好地选择能够产生最高回报的投资资金，更好的控制应收账款和存货。

公司不是成长，就是衰落，强大的攻击是最好的防守，只有变得更好，公司才能确保不会变得更糟。不向上爬的公司一定会走下坡路，如果过去如此，今后更是如此，这是因为除了技术革新的速度越来越快，社会购买习惯和政府的新需求都会持续增快，即使最保守的行业也在改变。