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来源 [ 中国电信业 ] 最近在香港上市的四大电信运营商先后公布了2006年上半年的半年报，整体来看，在电信运营业收入增长速度放缓的情况下，四大电信运营商主营业务增长速度放缓，赢利水平则出现了分化，而随着电信业务内部结构调整的加速，电信运营商内部的业绩分化也日益明显。
电信运营商半年报业绩分化明显
总的来看，2006年四大电信运营商的半年报比较理想，营业收入实现了正增长，不过增长幅度差异很大，两大移动通信运营商收入增长速度都超过了电信运营业的收入增长速度，而两大固定电话运营商营业收入增长基本处于停滞状态。而从净利润走势来看，分化趋势明显(具体情况参见附表1)：其中中国移动的半年报最为突出，中国联通表现次之，中国电信表现一般，中国网通年报则不太理想，净利润出现了负增长。从每股收益来看，中国移动和中国联通增长幅度超过了20%，表现最为突出。
中国移动??经营业绩非常突出
中移动是四大电信运营商中第一家公布中报的，其良好的业绩表现让投资者对其他三家电信运营商的业绩充满期待。
中移动上半年营业收入为1370亿元，比去年的1145.5亿元增长19.6%，净利润达到302亿元，而去年同期的净利润为240.4亿元，增长25.5%。公司这两项经营指标在四大运营商中都处于领先地位，从上半年来看，仅中移动一家公司新增的营业收入就占全行业新增营业收入的81%，行业竞争优势非常突出。
公司2006年中期每股收益达到1.52元，在四大运营商中排名第一，同时在香港股市也处于领先地位。
中移动上半年EBITDA(扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利)为783亿元，上升25%，EBITDA利润率更是高达57.2%，重新回归到企业的正常水平，2005年中期公司因新收购10个省网络EBITDA利润率一度下降为54.7%，这表明移动电话运营业的利润率依然维持在很高的水平。公司未来业务主要增长点的增值业务收入309.26亿元，比2005年同期增长37.1%，占营运收入比例达到22.6%，比上年全年提升了2.0个百分点，正逐步成长为公司新的利润增长点。其中彩铃的收入达26.42亿元，增长91.6%，WAP服务收入上升93.6%，至30.42亿元。
2006年上半年公司净增客户2577.5万户，平均每月增长超过429万户，截至6月30日，客户总数约为2.74亿户；话务量呈现良性增长态势，用户总通信使用量为5692.03亿分钟，平均每月每户使用分钟(MOU)为367分钟。值得注意的是，公司上半年平均每月每户收入(ARPU)为88元，比2005年同期的90元继续下滑，收入增长依然主要是来自规模的扩大，ARPU日趋下滑趋势没有得到扭转。
中国移动CEO王建宙在发布中期业绩时指出，中移动将大力发展农村移动通信，积极开拓增值业务领域，加快规模发展，扩大企业影响力。同时，积极做好3G规划建设和市场运营的准备工作，为3G商用做好准备。 中国电信??大幅度削减小灵通资本开支
中国电信是内地三大电信运营商中最后公布上半年业绩的公司，公司正面临收入增长放缓，缺乏新的利润增长点的困境。今年上半年的利润增速为中国电信2002年11月在香港上市以来最低。上半年，不计入一次性初装费收入的公司营业额844.4亿元，仅比2005年同期上升4.75%。不计入一次性初装费收入的净利润115.9亿元，同比上升2.6%，不计入一次性初装费收入的每股盈利0.14元，增长速度都落后于两家移动电话运营商。总体来看，公司的各项经营指标继续排名第二。
从主业具体来看，中国电信非语音业务收入正快速成长：今年上半年话音业务收入611.98亿元，同比下跌0.6%；非语音业务收入升22%至232.44亿元，占经营收入的比重提高了3.9个百分点，达到27.5%，而其中互联网和增值业务收入合计为177.34亿元，同比增长35%。
不过，随着3G牌照发放的日益临近，公司的小灵通业务带动作用逐步减弱，截至6月底，中国电信小灵通用户为6120万，增长速度已经明显放缓。公司也大幅度削减了小灵通网络建设的开支，上半年该项资本开支15.9亿元，同比下降了66.2%，而网络使用率69.5%，比2005年底提高了2.4个百分点。受此影响，中国电信今年的总预算资本开支为510亿元，低于去年全年的资本开支538.64亿元。 中国联通??CDMA业务扭亏为盈
中国联通半年报比2005年同期有明显好转，上半年联通的营业收入同比增长了10.5%，达467.7亿元，基本跟全行业收入增长速度相当，重新夺回了行业第三的位置。在CDMA业务扭亏为盈后，公司的净利润出现了大幅度增长，上半年公司的净利润同比增长20.2%，达到28亿元，依然列四大运营商之末。
上半年公司GSM网络服务收入293.61亿元，同比增长14.5%；CDMA网络服务收入下降0.3%至137.37亿元；尽管收入增长放缓，但在公司大规模削减CDMA业务资本投入后，公司的CDMA业务扭亏为盈，税前盈利2.95亿元，比2005年同期的税前亏损4.82亿元有显著改善。CDMA业务正在成长为公司新的利润支撑点。另外，上半年，公司的移动增值服务收入增长也很快，达80.04亿元，占总收入18.6%，也是未来业绩增长的重要来源。
不过相对于中国移动，公司低端用户比重过高依然是一大弱势：GSM业务上半年每月每户平均消费(ARPU)为50元，稍微高于去年同期的49.1元。但作为公司发展重点的CDMA业务上半年每月每户平均消费(ARPU)为68.1元，比2005年同期的78.1元下降13%，与中国移动(ARPU)的88元依然有相当大的差距。
另外，上半年GSM的每月每户通话分钟(MOU)为230.7分钟，比去年同期的195分钟有所提高，但每分钟的收入却由去年同期25.2分降至今年上半年的21.7分。CDMA业务每月每户通话分钟(MOU)为272.8分钟，比去年同期的280.8分钟有所下降，每分钟收入则由去年同期27.8分降至今年上半年的25分。这些数据都显示，在经过激烈的价格战后，中国联通上半年移动电话的资费水平有较大幅度的下降。 中国网通??增长势头明显放缓
中国网通今年上半年营业收入为431.8亿元，比上年同期仅仅增长0.9%，大大落后于行业平均增长速度。从净利润指标来看，上半年净利润为70.9亿元，比2005年同期下降7.8%，是四大电信运营商中唯一出现利润下滑的公司。
从上半年的情况来看，中国网通之所以出现利润下滑，主要原因是固话的盈利能力下降，而这种下降的根本原因是受移动通信的话务分流影响，手机对固话的替代效应越来越明显。
上半年，网通的本地通话时长和收入分别下跌了1.6%和6.6%。而中国电信的话音业务收入也全面下滑，本地通话和长途业务的收入双双负增长，分别下跌了2.5%和1.2%。两家公司基本反映了全行业的现状，上半年全国的固话本地通话量也首次出现负增长，同比下降2.0%，
从目前来看，由于固定电话用户持续流失，转向移动业务，同时公司的小灵通业务在市场竞争中吸引力下降，跟中国电信一样，公司正面临着电信业务结构调整带来的巨大压力。对于网通来说，3G牌照无疑是“甘霖”。在网通8月23日的业绩发布会上，网通CEO左迅生就呼吁政府在2007年3月之前发放3G牌照，以确保3G服务能在2008年北京奥运会之前准备就绪。3G牌照的发放无疑会大大推动公司由固话运营商向多元化转型战略目标的实现，但从目前来看，仍有相当长的一段等待时间。 四大电信运营商今后发展趋势预测
电信业务内部结构调整加速导致电信运营商业绩继续分化。
上半年全国通信业务收入完成3455.7亿元，比去年同期增长10.7%。其中，电信业务收入3138.9亿元，增长10.7%，比2005年同期的11%继续下降。上半年电信业务总量6843.5亿元，增长24.9%，电信业务收入增长速度继续落后于电信业务总量增长速度，表明行业总体资费价格继续呈现下降趋势。
从4家电信运营上市公司来看，只有中国移动的营业收入超过了全行业营业收入增长速度，其他三家则都低于全行业营业收入增速，尤其是两大固定电话运营商的收入增长势头明显落后于移动电话运营商。
在基础电信领域，各大运营商的用户份额和业务收入份额基本保持稳定，中国移动的业务收入份额仍居首位，其次为中国电信、中国联通、中国网通和中国铁通。不过，随着移动电话业务对固定电话业务的替代加速，上半年中国联通的营业收入已超过中国网通，成为第三大电信运营商。
从业务发展情况看，传统的固定电话业务进入成熟期，增长速度缓慢；移动通信业务仍处于成长期，但部分经济发达地区已进入成熟期；宽带接入业务进入成长期，而小灵通业务增长势头已经明显放缓。从运营商的发展情况看，固定运营商发展放缓的趋势更加明显，在与移动通信的较量中，固话业务已经全面败北。
在各电信运营商整体赢利保持增长的态势下，固定电话以及移动电话ARPU值(每用户平均贡献的电信业务收入值)和2004年、2005年同期相比继续走低，电信运营业用户规模扩大、单位成本降低、利润水平降低的规模经济特点正逐渐显现：2004年1～6月，固定电话和移动电话的ARPU值分别为72.5元/月?户和76元/月?户，2005年分别为67.4元/月?户和71.5元/月?户，今年1～6月则降至64.4元/月?户和71.3元/月?户，两者均呈下降趋势。
值得注意的是，固定电话ARPU值的下降幅度明显要大于移动通信。固定电话ARPU值是以中国电信、中国网通和中国铁通三家公司的收入之和估算的，移动通信ARPU值是以中国移动、中国联通两家公司的收入之和估算的。ARPU值是衡量电信运营商赢利能力和发展能力的重要指标，ARPU值高，则表明企业目前利润值较高，发展前景好。很明显，高端用户越多，则ARPU值越高。固定电话ARPU值的快速下降是造成上半年固定电话运营商增长放缓的关键因素。
而从下半年来看，电信市场格局将继续呈现结构调整这一趋势，移动电话运营商行业地位有望继续提高，这种趋势可能直到固定电话运营商获得3G牌照才会发生根本改变。
电信行业收入的结构调整让在海内外上市的四大电信运营商的业绩增长出现明显分化，对不同电信运营商来说，这种影响将会有巨大差异：
中国移动目前的业绩领先于其他电信运营商，并且这一局面在相当长的时间内将不会改变，而且从目前来看，公司在行业中的竞争优势还在加强。而在争夺未来最重要的增长潜力业务3G方面，公司也处于领先位置，这将有助于公司继续保持竞争优势。
中国联通的全年盈利有所转机。从全年看，CDMA业务的扭亏为盈无疑为公司减少了一个沉重的经营包袱，改善公司的短期业绩。不过，由于CDMA业务已出现放缓势头，未来对业绩带动作用有限。而GSM业务受折旧因素影响，营业利润将同比略降及长途数据的拖累，全年业绩增长也比较有限。
从长期看，中国联通相对于强大的竞争对手中国移动依然弱小，目前在移动通信市场上，两大移动运营商之间的差距已明显拉大，上半年中国移动的营业收入是联通的3倍，净利润更是超过其10倍以上，而从未来的趋势来看，这种差距还有拉大的可能，因此，虽然相对于固定电话运营商有一定的业务优势，但在整个电信运营业中的竞争地位依然难以根本性提高。
中国电信未来盈利增长关键看非话音业务，包括短信、彩信、增值、宽频业务，这也要看中国电信的机构改革是否有成效。而与网通一样，作为中国的主要的固话运营商，中国电信更长远的业绩增长潜力来自于以后的移动通信经营权，而不是固话业务，在固话业务增长势头放缓的情况下，3G牌照发放又不断推迟，对于中国电信的未来业绩增长非常不利。但如果如愿获得3G牌照，公司作为综合电信运营商的投资价值不容低估。
中国网通未来的业绩增长趋势与中国电信相似，在今年出售亚洲网通后，公司也在为3G牌照做积极的努力。不过，以网通目前的资金实力，单独获得3G牌照有一定的难度，因此，未来投资价值的不确定性要高于中国电信。
总的来看，2006年全年电信运营商的业绩有望稳步增长，但结构调整趋势将日益明显。从全年业绩增长空间来看，中国移动最大，中国联通次之，中国电信第三，中国网通最末。
四大电信运营商资本市场走势分化将日益突出
今年以来，国内外资本市场都出现了明显的回暖，国内资本市场整体表现非常突出，香港资本市场也出现了一定的涨幅。在香港资本市场上，四大电信运营商在海内外资本市场上的表现分化严重。
中国移动在香港股市上涨36%，凭借良好的业绩增长势头，涨幅在四大电信运营商中领先，依然是市场中的热门股。不过，其他三家电信运营商的市场表现都不太理想：中国联通虽然上涨10%，但还是跑输香港恒生指数4个百分点。中国网通虽然上涨5%，但也没有跑赢香港恒生指数。中国电信在香港股市整体上涨的情况下，还逆市下跌7%。在价值主导投资的香港股市上，业绩自然成了决定股价走向的最主要因素，中国移动优异的业绩和增长势头使其在香港资本市场上“一枝独秀”，目前，中国移动的市值已高达1万亿元，并在今年一度超过沃达丰成为全球市值最高的电信运营商。
在国内股市上，中国联通的市场表现也很低迷，今年以来虽然上涨9%，但却跑输上证综指31个百分点，并一度创出了上市以来的最低价2.19元，很多机构投资者和普通投资者都损失惨重。业绩增长乏力加上公司本身未来发展面临电信重组带来的不确定性，中国联通未来走势不容乐观。
从整体来看，由于电信运营业结构调整加快，加上面临3G牌照发放的行业大重组，在动荡的产业格局下，四大电信运营商未来股价走势整体不是很乐观，但各公司走势有很大差异，行业龙头的中国移动未来市场走势会更为强劲。结合公司目前的市盈率和未来3G牌照发放带来的行业重组等各项因素，我们认为，在香港市场中，未来走势中国移动最为乐观，中国电信次之，中国联通第三，中国网通最末。 | 
发表于 2006-9-14 09:36:00
