600169太原重工 主营重型机械产品,各个主要分产品都是市场最大份额,下游面临快速发展,本身技术积累提升生产高端产品替代进口。后续资产注入,看好煤化工设备制造,占产品成本60-70%的钢价稳定。 过去太重收入增长5倍,现金流也大幅上升,但净利润增加很少,可能在消化历史包袱,或受高钢价影响,现在即将也快速上升。 P/S指标大大低于同行,显示至少有1倍空间,核心竞争力:研发制造优势。 1、 主要产品分析 1) 起重机设备 占收入31%,国内平稳增长,出口快速增长 国内市场70-85%占有率,随行业成长。下游冶金和电力(水电核电),钢铁行业虽然产能过剩但合并改造对大型起重机需求平稳,水核电的需求快速增长。开始出口到台湾、沙特、印度,海外市场成为新的增长点。 2) 大型矿用挖掘机 占收入18%,国内需求增长+替代进口,最有潜力的业务! 国内唯一能生产20m3以上斗容挖掘机的厂家,通过研发又往高端生产27、35,正研发50m3,产品档次不断提升。20m3以上的挖掘机价格比以下的高几倍,技术门槛高。下游需求露天煤矿铁矿,市场机会很大。太重价格优势,替代进口。 3) 油膜轴承 占收入6%,稳定现金牛 国内市场占有率70-80%,毛利率30%。下游钢铁行业虽然投资减少,但油膜轴承是易损品(1-5年),每年更新+新轧机配套,国内需求稳定增长。太重的各种油膜轴承开始出口到德国、日本、哈萨克斯坦南非等国,新增长空间。 4) 轧锻设备 占收入20%,国内品种最全水平最高,历史悠久,但依赖钢铁行业投资 5) 车轮、车轴业务 占收入10%,受益行业景气大幅上升 车轮行业国内仅3家企业,马钢、大同和太重,太重规模最小,仅5%市场份额。在车轴行业也仅10%份额,竞争力远不如晋西,但太重分享行业增长,也快速增长。 6) 结论:分析各个产品,未来高增长都不需求太担心,5-10年快速增长30%以上。 2、 毛利率和净利润率将上升 钢价平稳,下游需求旺盛,毛利率上升,现在的毛利率在历史底部,处于上升状态。随着销售收入快速上升,费用比率下降,净利润率提高。 3、 财务风险释放 应收帐款中,年限长的集团占款已经处理完,预收帐款持续上升,业务发展好,但应收帐款计提比例较低。 4、 关联交易 主要集中在零部件 每年5-6亿零部件关联交易(总共8亿左右),可能会利润转移,注意未来集团整体上市解决的可能性。 5、 集团近期资产注入 煤化工设备制造注入可能性很大 1) 煤化工设备基地就在太重股份公司大院,已经托管,正在走流程注入上市公司。煤化工设备市场巨大,市场估计总体需求100亿元,公司建成后将成为山西最大的煤化工装备制造基地。替代进口,预计07年收入10亿元。 2) 太重煤机 股东阵容豪华,太重集团41%股权,其余59%在山西大煤炭企业手中,产品销售市场有保证。市场需求:煤炭基地向大型化发展,2015年综合机械化,煤矿技术装备新一轮需求。太原煤机是国内唯一能生产完整煤炭综采设备的公司,竞争实力强,其他企业仅能在单项上发展。一套设备包括采煤机、刮板运输机,液压支架。目标:十一五期间建成年收入30亿元以上,中国最大的煤机成套装备制造基地。这块资产注入没有时间表。 6、 估值有吸引力 与沈阳机床,振华港机比较,PE、PS 太重 沈机 振华 06PE 21 21 14 06PS 0.55 0.8 1.5 总市值 20亿 44亿 277亿 7、 2个风险 下游行业景气变差,07-08钢铁下降,但煤化工和矿用挖掘机上升 上市公司不愿意同投资者沟通,保守,对资本市场不关心。只能靠业绩推动股价。 8、 安全的长线品种!07年后采矿设备,煤化工。挖掘机20m3的2000万/台,27,35的要5-6000万/台。太重有7台合同,4-20m3,2-27,1-35,合同周期1年。 ------------------------------------------------------------------------------------ 希望和大家一起分析 |