从价值投资者的行为来思考其决策过程

jinxiuxue

成功的价值投资者都是坚持价值理念，把安全边际作为基石，来选择自己认为被市场低估的品种。巴菲特老人在谈及中石油的访谈中也说过，他就是从中石油的年报中估算出中石油应该体现的价值的，而后对照市值来判明其当时的估值水平。作为一代智者，他也坦率地承认如果先看股票价格的话，就会对其最终的判断产生影响，因此他选择了尽可能地和市场作切割。这里揭示的是他选择股票的一个过程：首先是容易理解，业务清晰，有护城河，再加上安全边际，这几乎就已经立于不败之地了。其后的大段时间，也是最为考验人的阶段，在市场上体现为长期地横盘、甚至是下跌。终在市场先生认识到自己错误的时候才能守得云开见月明，这一段时间说来简单，可能以年为单位进行计算。

我一直对价值投资者为什么总是买进早卖出也早这一行为感兴趣。为了更好地说明一下问题，我假设做波段赚钱的投资者为A，而价值投资者为B，而要买卖的证券为S。假设S的内在价值为20元，而当前的股票价格已经低于20元，且处于下跌的状态之中，作为B应当在安全边际足够大时（也许是30%，或是50%）及时介入，即便当时仍处跌势。而作为A，则是要努力去判断其什么时候股价能够见底回升，而试图去买在股票价格的底部区域。如果B在12元左右买入，其持有的主要目标是回升到20元左右离场，这需要时间，与此同时，S公司对于B就属于双轮驱动地状态，既有市场对其重新定位而带来的资本增值收益，也有公司主营业务的平稳增长带来的资本回报。而A则可能在股票价格出现反转（从技术形态上分析）时介入，也许是9元，也许是10元，而想方设法在到达阻力区之前出货，也许就是12元，或15元，但这样做的难度很高。在我读的许多介绍美国基金经理的文章中，都谈到他们的策略是在股票价格接近内在价值时就沽出，而巴老也承认这其中的难度很高，这其实也是一个大波段，只是比技术分析把握性大得多而已，巴老在谈及坦普顿时曾经不无羡慕地说，坦普顿在日本操作时能够把PE为个位数的股票一直持有到30倍以上，是个了不起的成就。这就是难度所在，因为市场先生的加餐量之大可能出乎绝大多数人的意料。

在此我做个大胆的猜测，因为巴老当时在访谈中也承认中石油他认为买入的时候低估了一半左右，而其持有到后来却是收益7倍以上。其为什么不在中石油回归到内在价值之时就出局呢？我想，一是国际油价不断上涨，一定程度上使中石油的价值进一步增值了。二是他也预见到了中石油其后还有诸多利好存在，想借利好预期高涨时出货。这只是一点猜测。

［此帖子已被 jinxiuxue 在 2008-3-20 18:18:45 编辑过］

［此帖子已被 jinxiuxue 在 2008-3-20 18:33:26 编辑过］

jinxiuxue

再谈一点我个人对价值投资如何在中国应用的观点。参考了许多国外的报道，再加上自己在中国股市中超过10年浸染后，感觉到中国的证券市场确实不是真正意义上的自由资本市场，无论是早期直白地提出为国企改革服务，到如今仍然是政策频频干预其中，也无怪于投资者对政策的兴趣远较对公司内在价值的兴趣大。当前中国股市不同于以往的就是有一批国字号垄断企业盛装登场，这样既增加了股市对经济实体的影响力，也扩充了市场的容积，吸引了更多资本的关注。让我感觉不安的则是这一轮牛市以来，特别是后期高价发行的一些股票，由于根本体制没有改变，这其中有没有鱼目混珠的公司，一年赚，二年平，三年亏，如果有的话，到底有多少？

jinxiuxue

在我国要寻找好公司，一是在全球范围内有极强竞争能力的公司，这里涉及产品、管理等方方面面的考量，判断清楚不容易，但我国确实存在这样的公司。二是国内各行业中的垄断企业，这也是一种护城河，虽然有着种种的弊端，如对上负责的机制造成不对流通股东负责的情况，还有超额收益的保障时间和坚固程度是由国家来决定的等等，但总归来说是有这样的护城河的。除去这些，我一时也想不出更多好的投资标的了。请大家提示。