|
关于小商品城是不是巴菲特式的持股 概况：小商品城，目前总市值170亿。义乌国资绝对控股。上市后业绩复合增长率36.85％；上市后营业收入复合增长率34.72％，上市后净资产复合增长率24.96％，近5年业绩复合增长率53.54％，业绩下滑过 1 次，亏损过 0 次；上市后净资产收益率平均值：16.61％ ；上市后毛利率平均值36.91％ 。
建筑面积：原180万平米，现295 万平米，2010 年10 月后350 万平米。对比东阳世贸城150万平米，投资55亿元，距离义乌国际商贸城（福田市场）约6公里。
小商品城独特优势：义乌小商品城有近50%的商位承租批发商本身就是生产商，现在，小商品市场所销售的产品，本地生产的占到40%。本地化策略，有效地增强了小商品城的发展后劲。……………… 预计未来5年内没有强有力的竞争者。
增发分析： 2008年4月，75.49元/股非公开发行4513.18万股。36个月内不转让。本次注入小商品城的资产为国际商贸城三期的土地使用权及在建工程。共计48.86万平米。对于48.86 万平米的土地，31 亿的评估值，折合到每平米为6345 元（422 万/亩），这个价格与国际商贸城一期和二期土地价格相比，高出很多，这也暗示以后租金的上涨，也决定了三期的投资回报率会低于一期和二期。到转固时可能要到60亿。粗略估计约7年回本，远低于1、2期。国资公司还对三期盈利做出了承诺：承诺三期在2008年10-12月（项目于2008年10月投产）所产生的净利润不低于3577万元、2009年至2011年每年所产生的净利润不低于14308万元。国资公司的此项承诺确保国际商贸城三期注入公司后三年时间的盈利，确保国际商贸城三期在2009到2011三年内每年至少贡献0.42元的每股收益（按34020万股的新股本计）
其他业务：新会展中心二期已经于2008 年6 月奠基，预计09 年10 月底前投入运营；总投资14亿，规划建筑面积24万平米。644元/平米的土地价格不算昂贵，但会馆属于类公益性质，赢利性不太强。新会展中心建成后，可能会暂时没有收入产生，但每年800万的折旧摊销仍旧存在。如果不考虑来自政府的补贴，2010 年有可能新增5000 万左右的亏损，之后盈亏平衡或略有盈余。不考虑旅游酒店业务。公司房地产业务还是要做快速发展的，在年报中明确提及公司计划要控制义乌市每年放出来土地的二分之一，到三分之一的份额。
公司发展规划：
摘自07年报：一是2008 年政府大股东通过定向增发，把国际商贸城三期资产注入公司，提高其对公司绝对控股比例，增强公司实力，确立公司管理市场龙头地位，为今后公司获取更多的政策与市场资源理顺了机制、奠定了坚实的发展基础。二是未来几年，公司将完成既定的国际商贸城三期与国际会展中心建设，篁园与宾王市场提升改造等重大项目。实现市场主业扩张的同时，为房地产、酒店、广告、物流、会展、外贸等相关行业做强做大提供了新的资源与机遇。三是义乌市场辐射力持续增强，发展层次不断提高，得到国家部委和各级领导的大力支持，为公司走出去发展创造了良好的条件。
目前估值：2008 年，公司经营计划目标：营业收入22.5 亿元、利润总额6.67 亿元。折合每股2元。对应目前50元股价为25倍PE。25倍PE应该是一个很高的估值，但考虑到公司正处在释放业绩的动力期，尚可以接受，由此推算的PEG接近于1。
市场经营业绩展望：国贸一期每年净利润1亿，二期每年1.5亿。三期一阶段按照最保守的估计08年0.36亿，2009年至2011年每年1.5亿元略多。三期二阶段为一阶段的0.6倍，所以假设从10年开始贡献利润，大约每年1亿元。（这是非常保守的）。中都保守估计未来国贸三期净利应在每年3亿+1.5亿=4.5亿。
由于租期一般为5年观察未来五年的业绩增长趋势大体是这样算的： | 08 | 09 | 10 | 11 | 12 | 篁园市场 | 0.3 | 0 | 0 | 预计0.4亿 | 0.5 | 宾王市场 | 0.22 | 0．22 | 0.11 0.22的一半 | 0 | 0.3 | 国贸一期 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1.2 | 二期 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 三期一阶段 | 0.36 | 1.5/3 | 1.6/3 | 1.6/3 | 1.6/3 | 三期二阶段 | 0 | 0 | 0.5/1.5 | 1/1.5 | 1/1.5 | 合计 | 3.38亿，与6.67亿相差很远 | 4.22/5.72亿 | 4.81/7.3亿 | 5.6/7.6亿 | 6.2/8.2亿 | 合每股收益 | 1元 | 1.24/1.68 | 1.42/2.15 | 1.65/2.24 | 1.83/2.4 |
补充：就市场经营这一块来说。最可能的是从08年的每股1元，到12年的每股2.4元，复合增长率为25%。这是最保守的计算。我想房地产业务增长率不会低于这个水平。展馆和其他业务都不会拉低太多。最可能的增长率是前高后低，对未来1~2年业绩确定性增长的展望也是目前股价坚挺的原因之一。
未来出路：公司的投资水平决定了股价的走势。一次性预收5年租金，公司账面浮存大量现金，如果预收款项如果得到合理利用，可以增进公司发展速度。目前来看似乎是与当地房地产开发相结合。08年中期房地产利润已经达到1.3亿，占总利润的32%。预计以后这个比重将持续增加。预计以后会持续的围绕市场经营这一主业，完善配套服务，构建起相对完整的产业链，完成由市场经营商向市场综合服务商的转型。近两年，小商品城围绕市场，进行了很多开拓性的创新，效果需要观察。
结论：小商品城是稳健经营的首选。复合成长性在5年以上的较长时间可以保持25%以上。考虑到09年的高增长，现价基本合理。外部增长确定性太高，不是巴菲特式持股。 | 
楼主
发表于 2008-8-20 12:48:34
