请教：为什么恒源转债的市价几乎是面值的三倍？

吴佳平

恒源转债上周五的收市价为279.82，而其面值仅为100，这似乎很疯狂。但直觉告诉我，在较为理性的可转债市场上这应该是比较合理的。但原因何在呢？这引发了我一探究竟的想法。

恒源煤电上周五的收市价为32.9，恒源转债的转股价为12.88。在不考虑交易费用的情况下，按此计算，一份市价为279.82的转债换股后立即抛出的话可以得到255.43元：1*100/12.88*32.9=255.43。因此是否可以认为是转股价远低于股价形成的套利空间将可转债推到几乎为面值三倍的高价呢？又是什么因素使得转股价远低于股价的呢？请各位赐教。

［此帖子已被 吴佳平 在 2009-8-9 20:06:43 编辑过］

［此帖子已被 吴佳平 在 2009-8-9 20:07:38 编辑过］

吴佳平

该可转债的初始转股价为50.88，比现在的高多了。

刚才好好看了公告，发现主要是条款规定转股价应随着股价的下跌而向下调整，但不会因为股价的上升而向上调整。07年底到08年年底的巨幅下跌以及转增股本两个因素将转股价打到12.88，但这一波反弹却无法使转股价上调。

吴佳平

楼上的兄台真是位热心人啊，谢谢。小弟刚接触可转债，请多指教。

能否说一下他的条款如何对债权人非常有利而对原股东非常不利吗？谢谢

吴佳平

市价中高于面值的那将近两百大洋在三年后到期时肯定要灰飞烟灭的，能做空的话就爽了。

按照大卫斯文森的观点，在利益协调性方面债券持有人和股票持有人、管理层的利益是有冲突的，后者不会任由前者获得巨利。

三年后可转债到期时：

1、如果转股价与股价差别不大甚至低于股价，没有了套利空间，可转债价格就很可能于面值差不多，做空者赚了。

2、如果与现在的情况类似，即股价大幅高于转股价，导致可转债的价格大幅高于面值，持有人为了避免被按面值的105%赎回的局面，必然蜂拥转股。由于公司的所有者不会任由这种情况发生而大幅摊低其权益，很可能会按接近于面值的价格提前赎回。即使有部分实现了转股的话，增大了股票的供给，可能会打压股价，进而使可转债下跌，因为套利空间小了。这时双方就会打得不可开交，只有做空者笑呵呵。

反正做空很可能挣大钱。

掷铜板的人

兄弟，如果你做一个全程跟踪研究的话可以发现，从2008年的熊市以来，这个可转债可是让其投资人获利空前巨大的一个证券呀。它的条款中对债权人非常有利而对原股东非常不利。这是A股市场中近年来少见的债券强于股票的案例，只可惜这样的机会出现得太少了。

不过这个债券有提前赎回条款，如果股东实施提前赎回条款的话，目前在这个债券上忘我做多的投机者将遭受灭顶之灾。金融市场中这种各方博弈的本质，确实是非常有趣。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-8-9 21:54:48 编辑过］

掷铜板的人

公司的总价值是个客观存量，价值给债权人给得多当然就对原股东不利了。就象你已说到的，股价下跌了转股价也跟着数次下调，股价上涨了却不能重新上调，这不就是等于债权持有人可以高枕无忧吗？

不过股东方的杀手锏就是提前赎回条款，如果是在香港或美国这样的自由市场，股东大会肯定会通过提前赎回的决议，以免原股东所享有的公司价值被债权人转股后大量分享。我们是社会主义国家，控股股东大多是国有方，所以“恶性”赎回的案例很少发生。