[分享]感悟巴菲特的三次预测

xds5188

2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》发表文章，公开宣布，自己正在买入美股。

　　巴菲特说，如果你只想等听到知更鸟飞来报春，春天早就过去了。原因很简单：股市见底，总是先于经济见底。

　　中国的很多所谓“股神”经常预测股市，一次不灵，就再预测十次百次，打持久战，直到预测实现为止。巴菲特这位美国“股神”，把个人名誉看得比命都重要，一生从不预测股市短期走势：“过去我对预测股市的短期波动一无所长，当然现在我同样一无所长。事实上我对未来六个月、一年、两年后股市的走势一无所知。”

　　想知道巴菲特最近这一次预测准不准，我们最好先看看他以前的预测。

　　巴菲特1956年开始独立管理投资，据我个人收集的资料，52年有13次预测股市长期走势，他预测的准吗？

　　先告诉你《华尔街日报》对巴菲特唯一授权传记《滚雪球》的评论：“在施罗德女士这本厚达900多页的书中，我们能够学到许多经验教训……从失败中汲取经验十分重要……许多人会说：下一次沃伦?巴菲特警告危机来临时，我们最好洗耳恭听。” 那么，让我们洗耳恭听吧。

　　第一次 1969年

　　1969年5月，在给他的投资合伙人的信中，巴菲特宣布解散投资公司，退出股市，原因是在当时越来越短期化、越来越投机化的市场环境下，他再也找不到价廉物美的好股票：“我实在找不到任何理由，能够解释为什么今年的股市值得如此巨幅上涨。我无法适应现在这样狂热的股市，我可不想去玩一种自己根本都不明白的游戏，结果毁掉自己这么多年来良好的投资业绩记录。所以我选择激流勇退。”

　　巴菲特退出时的投资记录可谓完美。

　　1956～1969年这13年间，假如一个投资者在1957年投资1万美元到了道琼斯指数，那么13年以来他获得的总利润将达到15260美元。但是同样多的资金如果投入到巴菲特管理的合伙公司中，将会产生150270美元的利润。巴菲特年复合投资收益率为29.5%，远远超过道琼斯指数的7.4%。

　　巴菲特退出时的股市可谓狂热。华尔街的专家们不顾已经很高的市场整体市盈率水平，依然在拼命地推荐热门股票。美林公司推荐买入市盈率为39倍的IBM，巴琪证券公司(Bache &Company)把施乐公司的股票推到50倍的市盈率，布莱尔公司将雅芳公司的市盈率抬到56倍。

　　巴菲特宣布退出的1969年5月底，道琼斯指数收盘944点。一年后的1970年5月底，道琼斯指数收盘700点，一年跌幅超过四分之一。

　　巴菲特第一次预测股市长期走势，准。

　　第二次 1973年

　　但恐怕巴菲特也没有想到，股市此后一路上涨，1970年上涨4.8%，1971年上涨6.1%，1972年上涨15.6%。巴菲特退出四年，第一年股市跌到700点后，连续上涨三年，1973年1月最高上涨到1067点，涨幅超过50%。但退隐三年的巴菲特根本不为所动。

　　1973年初，在疯狂的牛市顶峰，巴菲特接受一位记者采访时感叹：“我像困在一座荒凉的小岛上，有的是钱，却什么也买不到。”

　　正如巴菲特喜欢说的一句话，无法永远持续增长的，最终一定会停止下来。1973年，道琼斯指数下跌16.6%，1974年，道琼斯指数下跌27.6%，年底收于616点，两年下跌39.6%。不是不报，时候未到。

　　巴菲特第二次预测股市长期走势，准。

　　第三次，1974年

　　1974年底道琼斯指数最低狂跌到570点，两年下跌近40%，很多上市公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。美国几乎所有股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，市场一片恐惧，没有人愿意继续持股，每个人都在抛售股票。

　　在市场一片悲观声中，巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。现在正是投资的良机。”

　　结果呢？1975年道琼斯指数大幅反弹38.3%。从1974年12月最低的570点，到1976年3月最高的1018点，15个月反弹78%以上。

　　巴菲特第三次预测股市长期走势，准。

　　一点感悟

　　回顾2007年10月中国股市冲上6000点时，只有最简单的市盈率，就可以断定股市明显过于高估了。回过头来看，这种判断简直太简单了。

　　但在极度的市场狂热中，大多数人都知道高估了，但绝大多数人并没有像巴菲特那样果断退出，因为他们觉得股市短期还会涨，还想再多赚一把，然后成功逃项，赚到最多的钱，在最高点离场，可惜贪婪之心让他们不但在最高点舍不得离场，跌下来更舍不得离场，想等个反弹赚回来再走。结果等到了最低的1664点。

　　为什么巴菲特1969年退出时，就那么根本不留恋呢？

　　那些少数在5000～6000点成功逃出的，却在2008年4月跌至3000点附近出现一波反弹时重新杀入，结果很受伤，甚至严重受伤。

　　为什么1973年尽管巴菲特休息3年看到股市反弹50%，却能依然不为所动呢？

　　老子《道德经》第44章：“知足不辱，知止不殆，可以长久。”

　　2000点以下才明白，知道容易做到难，巴菲特52年投资，长盛不衰，长赚不亏，我们要学的还多着呢。 （刘建位，汇添富基金管理公司首席投资理财师，复旦大学国际金融硕士，上海社科院经济学博士。）

xds5188

1974年，美国经济陷入危机，股市暴跌45%，巴菲特公开号召买入股票。

　　2008年美国陷入金融危机，股市暴跌42%，沉默34年的巴菲特再次号召买入股票。

　　巴菲特两次发出买入信号，有什么相同，有什么不同呢？

　　第一次发出买入信号：1974年

　　1974年，美国陷入经济危机，并且是多种危机交加。道琼斯指数暴跌，1973年1月5日收盘1047点，到1974年10月4日最低跌到573点，22个月暴跌45%。人们普遍对未来非常悲观，对股市非常恐惧，很正常；而巴菲特却十分乐观，很不正常。

　　1974年11月1日，《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的专访，题目很性感：“看那些穿比基尼的漂亮小妞”。实际上巴菲特说的不是“小妞”，而是股票，“我就像一个好色的小伙子来到了女儿国，现在正是进行投资的好时机。”

　　巴菲特接受采访时道琼斯指数为580点左右，我查了一下，10月4日道琼斯指数收盘583点。等到文章要公开刊登的前一天??10月31日，股市已经涨到660点，反弹了15%。

　　记者打电话问巴菲特：现在涨到660点，你还觉得股市和580点一样性感吗？巴菲特说：我不知道指数下一步会涨还是会跌，但是现在股市里到处是价廉物美的便宜货。

　　记者赶紧问：既然你这么看好未来股市，你在买入哪些股票呢？巴菲特可不上当：“我不想兜售我买入的那些股票。”

　　“能不能给出一般性的建议？”

　　“买那些价格低估得可笑的股票。”

　　“用什么标准衡量过于低估呢？”

　　“资本净值，账面资产，公司作为一家持续经营的实体的内在价值。在某些价位上，你并没有为公司的未来增加的价值支付任何代价，甚至相对于现在的价值也打了折扣。如果公司未来给你带来什么惊喜的话，对你来说也都是免费的。”

　　记者接着问：“但是，如果股市一直低迷，永远没有认识到一只股票是价廉物美的便宜货呢？也就是说，即使你买入的再便宜，股市一直下跌，永远再也涨不回来怎么办呢？”

　　巴菲特回答说：“20年前，我在我老师格雷厄姆的公司工作时，我也曾经问过他同样的问题。他只是耸耸肩回答：股市迟早总会反映公司的内在价值。我的老师说得很对：短期内，股市是一台投票机；长期内，股市是一台称重机。现在华尔街的那些专家说：这只股票确实很便宜，但它并不会上涨。这完全是胡说八道。那些做得非常成功的投资者，原因都是因为他们一直抱牢那些经营非常成功的公司。”

　　记者提醒巴菲特：“你对未来非常看好，但你周围所有的人都非常不看好，也许，也许他们知道一些你并不知道的东西。”

　　巴菲特马上反驳：“确实存在人口危机，资源短缺，核扩散。但是你并不能根据对超级灾难的预测来进行投资。即使是你投资黄金，投资艺术收藏品，发生人类灭亡的大灾难，你还是无法幸免。我无法建立一个防范灾难的投资组合。但是如果你只关心公司盈利的话，你会发现，在目前的价位上，恐慌啊，衰退啊，这些担忧丝毫不会影响我的投资决策。”

　　巴菲特最后说了一句话：“现在正是投资致富的时机。”

　　结果如何呢？巴菲特访谈文章刊登的那一天，1974年11月1日，道琼斯指数开盘666点。1975年12月31日，道琼斯指数收盘852点，1年后上涨了28%。1976年12月31日，道琼斯指数收盘1004点，2年后上涨了51%。1987年8月25日，道琼斯指数收盘2722点，13年后上涨308%。

　　第二次发出买入信号：2008年

　　那么，现在的美国股市和1974年是不是很像呢？

　　股市有些像。美国标准普尔指数从2007年10月5日的1558点开始，一路下跌到2008年10月10日的899点，一年暴跌42%。危机程度有些像。美国遭遇次贷引发的金融危机。巴菲特的做法也有些像，2008年10月17日，他在《纽约时报》上发表文章，公开宣布，他正在用个人账户买入美国股票。

　　那么巴菲特如何看待现在的美国股市和美国经济前景呢？

　　巴菲特在2008年12月21日接受电视台的访问中，对美股大跌并不吃惊：暴跌以前有过，以前还有过比现在厉害得多的暴跌。比如，1929开始的那场暴跌，道琼斯指数从381点跌到42点，跌了89%。我们不也过来了吗？可能很多人都记不起来1937到1938年曾经暴跌了50%。上个世纪道琼斯指数从66点涨到11497点，并不是一条直线涨上来的。当经济过热的时候，股市也过热，信贷也过热，等等，很多方面都过热。但是总的来看，我们的经济体系运转得相当好。

　　但巴菲特并不讳言当前美国面临的危机，他认为现在没有足够的资金来使各方面迅速好转，美国经济和股市处于非常非常危急的境况之下。巴菲特认为：“我们美国正处于一个负反馈周期之中，这将会持续一段时间。”

　　巴菲特预言，未来几个月美国失业率将会变得更糟糕，可能会达到8%，大大高于美联储预计的5.9%的最高失业率。

　　但是巴菲特预测，美国经济将在2009年中期开始复苏，并将再创新高。

　　（作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师）

xds5188

据国外媒体报道，巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会上表示，1974年时股市也是如此低迷，当时他就认识到不是价格低就必须买入，虽然他当时喜欢低价位的股票。必须要看你自己的感受。

　　芒格称，1973年-1974年的情况不会发生，低迷股市中需要的是抓住机会。

　　巴菲特称，抄底是不可能的，不要试图在股市“落地”的时候进行投资。应该做一些合理的分析，实际上，价格是一种游戏。逢低买入的时候，不要过分的考虑价格因素。

<DIV class=newsImportant id=mtlysm></DIV>

xds5188

芒格认为仍不急于买入，而是等待所谓的“触发按钮前的清单”，这些因素在“千钧一发”的机会出现时，会大规模建仓，而不是小规模的试探。
注意到，巴菲特在早年，例如1974年买华盛顿邮报时，采取的也是小规模建仓，逢低加仓的做法，但到了后期，芒格已经建议放弃这样的行为，因为这么做也意味着自己对选择的对象缺乏信心（不确定性）。这部分应该客观对待。

大赢家

老巴真的不是一般人，要不美国怎么只有一个老巴？

自由自在

我反而觉得老巴是正常人，只是这个世界不正常的人太多了