软件公司正从工具变为入口,投资逻辑该变变了

Iris

软件公司正从工具变为入口,投资逻辑该变变了
时间 2014-11-29 07:09:41  公众帐号

相信今年许多投资者都发现了A股软件企业的估值重估，以及投资逻辑的变化。从前软件企业的景气度属于宏观经济的后周期。当经济复苏到了后期，企业才确认经济的复苏，开始加大资本开支。而这时候受益于企业资本开支的软件企业会从中收益，出现收入端比较快速地提升。然而，今年以来A股大量的软件公司开始出现入口价值的重估。

这些软件公司往往具有以下特点： 他们在细分的特定领域具有很强的壁垒，耕耘多年，这些领域都具有非常广阔的市场空间，而最重要的是，这些入口能够被BAT看上，原本无法变现的情况下通过和BAT的合作体现了入口价值。 在这个情况下，原本每年仅仅赚点信息费的软件公司，突然间变成了互联网垂直类公司。

我们拿最近被阿里入股的石基信息为例子。石基信息原本是做酒店预订系统的，在五星级酒店中具有90%的市场份额。公司过去就是一个酒店信息化中的工具，依靠每年的软件信息费赚钱。如果五星级酒店多开几家，公司就多赚点钱。然而，在阿里入股之后，通过石基信息推广“去阿”中的酒店预订，石基信息一下子就变成了阿里版图中在线酒店预订的入口。在没有BAT之前，石基信息自己的生态圈是无法进入在线旅游的，毕竟公司缺少最重要的一部分：互联网流量。然而公司本身的壁垒：拥有携程无法比拟的五星级酒店预订系统信息，也是非常有价值的。过去，这类公司空有壁垒却无法自己变现，而市场也无法给这种壁垒估值。今天，在BAT的三国杀中，大量的收购表明BAT要全面在各个互联网领域竞争。这些软件公司也终于出现了估值重估。

另一个例子是过去的“夕阳行业”地图。类似于高德地图和四维图新这类公司，笔者过去一直是看空这种工具类的地图公司。核心原因很简单，这些公司依靠贩卖地图软件收钱。而市场上有着大量免费的地图，即使不免费，随便去各个城市的数码城买一个山寨的导航仪，虽然差点，用用也够了。在这样的竞争格局下，制作地图的软件公司传统收入只会不断萎缩。然而，BAT需要进入本地化的O2O，而这些O2O的许多服务都是基于地图。地图终于变成了一个重要的大入口。在阿里收购了行业老二高德地图后，腾讯也入股了行业老大四维图新。这些公司的估值也从简单的工具变成入口。

这样的例子很多，笔者就不再一一举例了。对于BAT来说，虽然这些公司具有流量的优势，但是要进入新的领域需要做大量的“脏活累活”。BAT虽然可以做，但用自己的资源去做性价比不高，他们更多专注于宏观上面互联网的发展。相反这些软件类的“工具企业”，在相关领域已经做了大量的“脏活累活”，壁垒很深，过去只是苦于无法最大化其价值。而进入BAT的生态圈后，由于可以导入流量，这些入口价值可以被得到重估。从BAT过去两年的一系列动作来看，很明显他们希望“being involved with our every daily life”。只要行业足够好（比如O2O，互联网旅游，在线教育等等），BAT就一定会变现这些入口。

而在投资中，一个公司股价涨幅最大的阶段就来自于估值重估，而且是没有边界的重估。笔者在过去的文章曾经说过，当一个公司的主营业务出现变化后，其估值的重估是最大的。因为这个公司的原有估值体系被打破，而在市场无法量化新业务的估值前，股价会出现巨大的涨幅。所以今年以来，这些从工具变成入口的软件公司纷纷出现了巨大上涨。特别是许多公司上涨的背景是基于其主营业务（EPS)的下滑。一个有趣的例子就是笔者曾经分析过的“滴滴打车”。这个货币化商业模式还不算特别清晰的公司估值已经超越了35亿美元，背后的逻辑就是滴滴打车具有高频次，移动支付的入口价值。从这个角度看，未来越来越多的A股软件工具公司可以出现入口价值的重估，当然前提是公司拥有足够的壁垒以及相关行业具有足够大的市场空间。