根据各省以往接待人次占全国总人次的比例，预计2015年春节黄金周全国接待游客人次在25799.68万至27300.17万之间，同比增幅在11.7%至18.2%之间。
各地公布了春节旅游数据，从数据看旅游行业呈现维持成长趋势，出境游、免税业务表现靓丽。
1、整体来看，受益于人均收入提升和消费结构升级，全国春节旅游市场继续稳步增长，维持我们对行业的“增持”评级，持续强调“新?中?国“的投资思路。
2、出境游预期数据符合预期，A股的众信旅游、中青旅、锦江股份，美股的途牛和携程是主要受益标的，同时建议投资人积极关注即将借壳易食股份的凯撒旅游(与众信同为国内重要的出境游旅行社)。
3、三亚免税店免税品销售额大幅提升，且节前财政部对离岛免税政策进行调整，增加商品品类，放宽数量限制，利好中国国旅。
4、川蜀地区景区明显受益高铁带动效应，相关标的为峨眉山。
一、春节旅游数据:国内旅游市场维持较快增长
根据各省以往接待人次占全国总人次的比例，我们预计2015年春节黄金周全国接待游客人次在25799.68万至27300.17万之间，同比增幅在11.7%至18.2%之间，2011至2014年春节黄金周全国接待游客人次CAGR=14.72%，持续领先社零总额增速，2015年春节旅游数据预期将延续这一趋势。
旅游局目前公布了上海市、江苏12家景区、山东17市、吉林、辽宁、湖南在春节黄金周接待人次及创收情况。 上海市共接待游客380.27万人次，同比增长4.8%;江苏省纳入统计的12家景区共接待游客298.08万人次，同比增长16%;山东省17市共接待游客1480.2万人次，按可比口径，增长11.9%;吉林省春节期间接待游客770.89万人次，同比增长15.53%;湖南省共接待游客约1442.17万人次，同比增长18.18%;辽宁省共接待游客1478.4万人次，同比增长11.7 %。
表1：部分省区春节黄金周接待旅客人次
数据来源：中国旅游局，华泰证券
二、出境游产业根植沃土之中，移动化网络化日渐普及
2015年春节期间，游客出行热情高涨。“全国旅游团队服务管理系统”数据显示，2月18日至24日出境游人数(不含港澳地区)达到518.2万人次，同比增长约10%，符合节前预测。
从历年春节来看，春节假日出境旅游人数是全年最多的一周，比往常至少增长80%以上。今年春季假期，受人民币汇率、签证等有利因素影响，春节出境游人数(不含港澳地区)继续增长，有望突破500万人次。
节前携程《2015中国人春节出游意愿调查报告》的调查结果(约4成客户倾向于境外旅游，37%偏好境内旅游，出境游意愿首次超过国内游)。
在多国货币兑人民币贬值的大背景下，出境游将持续获得利好刺激。
以欧元为例，根据我们此前的研究报告《欧元贬值对欧洲旅游线路锦上添花》，欧元贬值所产生的影响主要有如下几个方面：
1、欧元兑人民币贬值将降低欧洲线路批发商相关成本，为其下游产业链环节价格调整打开下调空间;
2、旅行产品价格调整、目的地购物成本下降，势必会提升欧洲线路旅客数量，预期相关影响将在今年春节假期数据中率先得到体现;
3、从历史数据看，长线游、欧洲游热度已经进入上升通道，本次的汇率影响将锦上添花。
4、欧央行启动QE势必导致欧元对人民币的持续贬值，对于国内欧洲旅游产业链相关标的(如众信旅游、中青旅、锦江)来说是长期利好。
携程的调查报告同时显示，今年春节旅游消费方式的最大变化是网络化、移动化。超过8成客户倾向于通过旅游网站来选择、比较旅游产品，4成客人在手机端用旅游APP做出行准备，比例远超通过传统旅行社的客人。移动化趋势已经在过去的2014年里得到充分的确立，并且仍将成为未来发展的主流。
三、海南免税店数据靓丽
启用新场馆后场地面积明显增加，三亚免税店接待能力大幅提升。2014年与2015年春节黄金周农历时间起点不一致，2014年春节黄金周起点为大年初一，2015年春节黄金周起点为除夕。若按照七天假期日进行对应，根据最新可比数据(截至2月22日大年初四)，黄金周第二天至第五天(2014年D1数据缺失)，三亚免税店累计接待游客人次13.61万，免税品营业收入约1.56亿元，同比分别增长76.5%和61.8%。
表2：2015年春节期间三亚免税店经营数据(按照假期日对应)
数据来源：三亚旅游局，华泰证券
若按照农历日期进行对应根据最新可比数据(截至2月22日大年初四)，三亚免税店接待游客人次及免税品营业收入同比增幅分别为104.6%和99.3%
表3：2015年春节期间三亚免税店经营数据(按照农历日期对应)
数据来源：三亚旅游局，华泰证券
从累计数字和每日数据来看，三亚免税店在启用新场馆后经营业实现持续大幅增长。
四、离岛免税政策调整：增加商品品类，提高数量上限，利好中国国旅
财政部对离岛免税政策部分内容作如下调整：
1、增加免税品种类，将零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等17种消费品纳入离岛免税商品范围。调整后，免税商品品种扩大至38种;
2、放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等10种热销商品的单次购物数量限制。
除以上调整外，离岛免税政策其他内容继续执行此前规定，如岛外旅客每年限购两次和每次8000元的购物限额保持不变。新政将于3月20日落地实施。
截至2014年12月31日，海南两家免税店累计实现免税销售额109.56亿元，购物人数408.86万人次，人均购物2680元。目前实际参与免税购物的旅客人数占空港离岛旅客总人数的比例不到10%，人均购物额2680元，这与韩国济州岛免税购物旅客人数占比平均30%以及我国政策规定8000元的限额相比，实际购物人数和购物额都明显偏低。主要制约因素包括免税商品品种不够丰富，部分热销商品限量偏紧等。
春节期间数据显示，离岛免税业务持续表现出较强的成长性。本次离岛免税政策的对于商品品类的增加以及对于部分商品采购数量的放松限制，预计将进一步刺激海南离岛免税业务，作为免税业务的唯一标的，中国国旅(601888)将直接受益。
五、高铁继续发挥带动效应，川蜀地区景区受益明显
成绵乐客专的开通，极大刺激了沿线游客到乐山大佛和峨眉山旅游的热情。据峨眉山景区资料，成绵乐客专开通以来，峨眉山景区的游客比上年同期明显提升。根据四川省旅游局数据，正月初二和初四九寨沟分别接待游客人次1.23万和1.82万，同比提升11.56%和65.4%;正月初四峨眉山、乐山、青城山分别接待旅客人次3.04万、4.19万和2.21万，同比分别提升10.87%、32.96%和10.5%。
六、民众目的地选择趋于理性，官方多次强调旅游安全工作
正月初一鼓浪屿登岛人数为5.4万，其中外地游客4.2万。登岛总人数叫去年同期下降约13%，正月初三，登岛人数到达7.3万的高峰，较去年同期下降27.3%。2014年春节期间在鼓浪屿曾出现，一天10万人登岛的情况。
与此形成对比，一些处于传统淡季的景区，游客人数出现明显上升。九寨沟在正月初二接待游客1.25万人，同比增长249%;正月初四接待游客1.82万人，同比增长65.4%。 究其原因，一方面，个性出游意识提升，模仿式、排浪式的旅游消费观念悄然发生改变;另一方面，这与政府部门加强春节期间旅游安全工作，积极落实《国务院办公厅关于做好2015年春节元宵节期间旅游安全工作的通知》不无关系。从中国旅游局官网可以看到，中央及各地方旅游局均在假日期间紧抓旅游安全工作，预计在未来的一年中，景区将加强旅游安全管理，尤其防范由于人员密集所导致的安全问题。
投资建议：“新中国”投资主题充分契合行业发展趋势
春节假期数据诸多细节与我们的年度策略“新?中?国”契合。“新”即新的产业模式持续持续火热，在线化进程继续推进;“中”即中产阶级壮大，旅游消费模式升级进程开启，出境游、休闲游兴起、个性化消费接力排浪式消费;“国”即大量优质国有资产存在注入上市平台预期，春节假期的经营数据再次彰显多地国资委体外旅游资产的价值。详细年度投资策略，请参阅我们的年度报告《行业内外变革加速，“新中国”带来三重投资机会》，以及国企改革专题报告《社会服务行业国企改革手册》。
风险提示：自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;重组进程不达预期。
数据附表一：较完整的省部数据(空白即官方未公布数据)
数据来源：中国旅游局、华泰证券研究所
数据附表二：川蜀地区景点经营数据
数据来源：中国旅游局、华泰证券研究
所
发表于 2015-2-26 09:16:06
