科技股的40%渗透率现象

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本文由圈友：刘苏 推荐

来源：    [url=]骑行夜幕的统计客[/url]                     

今天给大家放送一篇最近在雪球又被扒出来热议的老文，骑客写于2015.6.6创业板摸至4000点，主板站上5000点的历史性一刻

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《增长的极限 - 科技股的40%渗透率现象》

有这么一种说法：“A股市值前30的榜单中都是国企、传统行业，没有新兴产业的代表。与99纳斯达克巅峰期微软占全球市值鳌头时相比，A股尚未出现一家万亿级的科技公司，所以创业板远未见顶。”

错！

中国的领军科技企业BATH（百度、阿里巴巴、腾讯、华为）要么在美股、港股上市，要么没上市。让我们来看看它们今日的市值：

(B) 百度：723亿美元（35倍市盈率）
(A) 阿里巴巴 ：2264亿美元（58倍市盈率）
(T) 腾讯控股：14504亿港币（48倍市盈率）
(H) 华为：11676亿人民币（模拟，14年净利润278亿元，按$中兴通讯(SZ000063)$ 42倍市盈率计）

按这样的体量，原封不动回归A股，截止2015.6.5在市值榜单上能分别名列
No.14：百度
No.4：阿里巴巴
No.6：腾讯
No.6：华为

其中，按去年双十一前夕阿里巴巴到过的最高120美元股价计算，阿里巴巴曾短暂地超越过中石油，荣膺全国最值钱公司。

如果对钻研这个榜单有兴趣的球友，可再加上$中国移动(00941)$ 、中海油、中国电信，加上A股和BATH，基本可囊括中国最值钱公司前二十，这当中包括银行、石油、保险、电信和科技五大类公司（很快还要加上高铁）。

如果放在近代两百年历史来看，铁路、汽车、能源、化工、钢铁、电视、冰箱、空调、电脑、电话都曾是科技公司，随着时代的变迁，人类科技的不断进步，这些行业逐步成为传统行业，甚至是夕阳行业。任一时代，股票涨幅最猛的都是“新潮”的科技公司。就好比美国在80年代是电脑（IBM），90年代是软件（微软），进入21世纪金融危机前是互联网（Google），金融危机后是移动互联网（苹果）；中国在90年代则是电视（长虹），21世纪的头十年是通讯（中移动、华为和腾讯），2010年后是电子商务（阿里巴巴和京东）与智能硬件（小米和乐视）。

科技公司的定义有很多。从股票投资的角度，骑行客倾向的定义是，任一时代，一家公司的产品一半以下的人刚开始用，一半以上的人还没用上，但在可见的一段时间内会逐步普及。



从股票投资的角度：
1. NASA不是科技公司，它的产品不到一半的人用，但不是刚开始用，而且剩下的人五到十年内不会大量使用（这样的公司可称为高科技公司，类似A股的军工企业也是高科技公司，曲高和寡）。
2. 长虹在90年代是科技公司，电视机的普及率不到一半，且此后迅速普及；但21世纪后就不是了。
3. 国内汽车行业在21世纪头个十年是科技行业，随着保有量逼近城镇人口的一半，近些年不再是科技公司，变为传统行业。
4. Tesla在美国是科技公司，因为人们相信新能源汽车在未来可见的一段时间内会逐步普及，如果这一命题最终被证伪，那么科技公司的光环也将褪去。

明星科技公司的特点是什么？
1. 在时下流行的科技行业中，能够不断扩大市场份额（小米于智能手机、腾讯于网络游戏）或始终保持市场领先地位（苹果于移动互联网）
2. 处在一个尽管大部分人还没用上，但没用上的人在极短的时间内蜂拥而至（90年代的微软，21世纪头个十年的中移动）

科技公司的拐点是什么？
1. 市场份额下降（诺基亚）
2. 渗透率迈过一半（诺基亚）
3. 证伪（剩下的人可能永远都不会用了）

预测未来市场份额的变化很难，这取决于竞争态势，战略选择，产品研发能力，管理团队的执行力，市场营销能力等多种繁杂的因素相互交织。股票投资者作为外部人士很难参透格局。

科技行业对人们日常生活的渗透率却是公开数据。

中移动市值2007年见顶，中国手机用户普及率超过40%：


诺基亚市值2007年见顶，全球手机用户普及率超过40%：

日本和美国的手机普及率则是在99-00年迈过40%，两国的电信运营商NTT和Verizon则是在彼时股价见顶：

同样地，美国的互联网普及率也是在99-00年达到40%。手机+互联网的渗透率同步达到40%的临界点，催生Nasdaq史上最大泡沫。

为什么40%渗透率会成为科技股的临界点，股价的拐点？让我们看下图S-curve：


40-50%的渗透率时斜率最陡峭，意味着对领军科技企业而言，其业绩增速在迈过40-50%渗透率后将放缓。

设想一个渗透率为100%的市场，例如电视机。其更新速度为7年一换。假设市场上只有一家企业，叫长虹。则其每年的出货量完全保持稳定，用于14%的用户更换新电视，业绩没有任何增长。这显然不是科技企业，也不是成长股。

再设想一个渗透率为40-50%的市场，其渗透率仍在提升，但其提升的速度开始变慢（斜率下降）。则其企业的出货量除了老用户的更新换代，还有新用户的第一次购买。但两者相加，其增速开始放缓（尽管还有增长）。

从财务角度，迈过渗透率40-50%，就是成长股的业绩增速（注意不是业绩）拐点。成长股一般无需等待业绩下滑时才迎来股价下跌，而是一旦业绩增速放缓（例如从50%增长下降至30%或20%），就开启戴维斯双杀的序幕（估值首先下降，市盈率下降）。

再回看上图，结合苹果2012年下半年至2013年上半年的股价调整（固然有乔布斯仙逝的因素）。此后苹果的股价再次上涨时依靠着抢占大屏手机和国际市场的更多份额。

再看$欧菲光(SZ002456)$ 股价上涨最快的一段（2012年上半年至2013年上半年）和此后长达两年的盘整。这正是国产智能手机普及率从20%增长至50%，和此后进入下半场的过程。因为国产智能手机几乎都用国产触摸屏，而欧菲光是龙头。


老的再看农村家电普及率（国产品牌家电企业的主战场）：


电视机到2000年迈过40%渗透率（长虹见顶）
而电冰箱则在21世纪前十年才从12%上升至45%，海尔、海信的白金岁月
空调自2010年后方才从16%开始起步，格力电器迎来董明珠的“武后称帝”
自行车？炒股的人没听说过吧。。。这种1990年就已普及率超100%的就别看了。

以史鉴今：
CNNIC数据显示2014年6月30日，
网民数量6.32亿，手机网民数量5.27亿，中国人口数13.67亿
网民渗透率46%！手机网民渗透率39%！
纳斯达克泡沫的背景完全重现！互联网+定是国民此生能见到的创业板最大泡沫。
洗泡沫浴与领军企业BATH无关，而是众多二三线小企业和无数机构小散。

再看2007年：
中国城镇人口突破6亿，城镇化率突破45%
房地产、能源、银行、券商的集体泡沫巅峰
如果不考虑09年政府4万亿的人为扭曲，40%渗透率就是市场看不见的手翻云覆雨的石破天惊！

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最后附上今日【速查表】，10/9开户数有更新