“虚拟”公司研究

福尔莫斯

本轮牛市以来，产生了一批批“虚拟公司”：市净率PB超过10倍的公司，意即，其有形的净资产只占总价值（市值）的10%不到，而其它90%的基本上都是“无形资产”构成。这类公司分布在各行各业中，比如，

1。消费/药类：如茅台、五粮液、张峪、双汇、恒瑞、白药阿胶……；

2。流通类：如苏宁、王府井、天音……

3。地产类：保利、万科、招商地产、泛海、苏宁环球……

4。金融/类金融：中信证券、宏源证券、安信信托、……

5。机械类：大族激光、中联重科、三一重工、振华港机、沪东重机……

6。化工类：盐湖钾肥、烟台万华、金发科技……

7。有色金属：驰宏锌锗、两金（山东黄金、中金黄金）、……

……

说句实在话，因为我以前多年研究无形资产，对这玩意是又喜又怕。喜的是它才是真正超额利润的源泉，但怕的是，这东西最不稳定，既无产权不能长期占有，还易变、也不能变现。真是看不见、摸不着但“闻”得着。所以，凡是对这类“虚拟”公司，无论如何，我都不敢持有。这使我常常抓不到市场热点，但也因此从未尝过“看起来是个好公司实则将是个烂股票”的滋味。

当然，我绝对承认世上肯定有这种虚拟公司存在，比如微软之类的，其价值主要体现在内在的技术和客户依存度上，而不是其有形的帐面资产上。如果微软在中国，我恐怕不会嫌弃其10倍以上的PB而将其舍弃。但是，我怎么琢磨，上述那些公司，它们的无形资产究竟是什么呢？可靠吗？

虚拟公司的一大特点就是，高盈利/高增长至少目前是绝对的高盈利。但是，支持它们高盈利的东西却经不起各种竞争要素变动的考验。比如，一家房地产公司居然是个“虚拟”的公司，那么其“虚”的东西是什么呢？如果这种东西是公司以外的，比如行业暂时的需求带来的，那么其必然是个高风险的公司??该公司具有无法自身回避的风险。只是这种风险无法知道那天来临，就象一个不知道何时爆炸的定时炸弹；但如果是公司本身的秉质??真正的无形资产，比如创新的技术、人力资源形成的文化和高技术的组织资本结构之类的，那么它的风险就小得多。

虚拟公司的确是公司经营的非常高的境界??成为“知本企业”而不是资本型企业。美国现代很多知名的企业都在往这方面转化：比如IBM，放弃传统的资本密集的制造业，而转为IT咨询商；比如可口可乐，以品牌、配方诀窍和广泛的客户网络来做“资本”在境外组建低成本工厂……当然，更别提微软了，更是如此。但是，中国是个在全球经济分工中做中低端加工、外包服务的经济体，现在就出现如此多的虚拟公司实在令人不可思议。是我的观念落后了，还是我们的市场定价中蕴藏着巨大的泡沫？

欢迎各位一起讨论。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-7-21 10:18:13 编辑过］

福尔莫斯

今天,又“诞生”了一批“虚拟公司”：航空类股。

例子：南方航空，PB又创出10倍的记录！

航空公司，靠什么赚钱？哦，按照今日24元/股买的人以为，这家航空公司的飞机等资产并不重要（只占10%不到），最赚钱的资产是其它的，比如，空中小姐的微笑和形象、服务，电子化订票系统，……航空公司还有什么“无形资产”？

如果有一天，我们的航空公司的经营资产主要不是飞机，而是上述虚拟的东西，那么中国的航空公司一定是从外星来的飞机运营商了。按照今天的股价，这个梦想已经实现！唉，我等老朽实在是太落伍了！

我们是不是也可以办个这样的公司，昂贵的飞机资产不重要（只占10%的不到），只要招聘一点美女靓仔，培训一下“微笑服务”，就可以成为这样的航空公司了？！

A股中，这样的妖股越来越多。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2007-9-4 19:11:39 编辑过］

edwardxiong

欲使其灭亡，必先使其疯狂。

不过现在这股疯劲，我都想把我的十几万元基金赎回离场了。现在还在犹豫

福尔莫斯

有人说，南航主要是有资产注入等题材。所以才这么炒。

但是考虑这么个问题，如果现有的资产都如此的“虚拟”，那么所注入的资产要多优异，多“虚”才行呢？

edwardxiong

现在整个市场都在拼命的找热点。现在是价值投资者最痛苦的时候，忍吧（特别是像我这种20%仓位的半吊子的价值投资者）

记得看过一篇文章，说到航空类股票其实出不了什么好的公司，因为他们是两头受气的公司，既受油价的压迫，又要面对竞争的压力，不断地要推出打折票。所以航空类公司的利润也就可想而知了。

aa33

央企都拼命做大,免得被人兼并.股市借机炒作.

黑暗撒克

分散投资,分批撤退

xialuoke0089

谨记风险！

接受自我

"在我炒后，哪管它洪水滔天",太经典了！

parrk

关键在于制度

1,资本不可进入全球性市场.中国资产不可以购买全球配置,意味着内在资本只能永远以追逐概念为主,而资金具有周期性,因此,从长时间来看,很可能这轮来自1996的大周期,行将在明年结束,

2,资本不通外.与1相反,全球性资金,也不可以把中国资产作为配置的目标.因为额度有限,因此套利交易不可能实现.因此,所谓的QFII,也只能是做高抛低吸的好手而已,起不到正确引导的作用..

3,市场参与主体.基金,券商依靠的所谓调研,其实本质就是探听企业虚实.说实话,做这种工作很无聊,但又不得不做.因为已经成为一种风格,中国特色.这实际上是由于监管法律的问题所产生的.实在让人惋惜.而上市公司股改后的加入,让这种现象越发强烈..当然,这就形成了下半年的主题之一:自下而上,挖掘有"项目"的企业,以投行眼光创造投机价值