坚持选择性择股； 对三家中药企业首次评级；买入天士力和东阿阿胶医疗改革使2010 年盈利前景改善 我们维持对该行业的中性看法,因为我们认为投资者可以增持其他行业中估值倍数较低而增长较高的股票。我们预计,受医保范围扩大的推动,未来两到三年中国医疗改革的积极影响可能加速显现,到2010 年企业盈利前景将有所改善。然而在我们看来,A 股医药板块的估值仍然偏高,因此我们建议投资者坚持选择性择股。
对天士力(买入,位于强力买入名单)、东阿阿胶(买入)及云南白药(中性)进行首次评级
天士力是中国医药行业的领军企业,其主打产品的年销售额突破人民币10 亿元关口。我们认为市场低估了该公司的长期增长潜力。东阿阿胶在特色药品市场中处于垄断地位,控制着阿胶产品95%以上的原材料供应。公司受益于强大的定价能力以及垂直整合带来的进一步增长机会。与我们研究范围内的其他股票相比,其轻资产模式带来了较高的超额现金回报。我们看好云南白药进军增长迅速的消费品市场的经营战略,但给予其中性的首次评级,原因是我们认为公司对消费品市场的愈发侧重使该股的高估值难以持续。此外,我们还将江苏恒瑞医药和山东威高集团的评级由卖出上调至中性,将神威药业的评级由中性上调至买入。我们将先声药业剔出我们的强力买入名单,但维持买入评级。此外,我们还调整了研究范围内各股票的目标价格和每股盈利预测(北京双鹭药业除外)。
估值
今年以来,中国医疗保健股落后大市34 个百分点。2009 年4 月以来,国内医疗保健股较MSCI 中国指数A 股的估值溢价已经从97%大幅收缩至37%(4 年平均溢价水平为57%)。鉴于市场状况正常化以及国内医药股强劲的增长前景,我们对研究范围内的股票采用新的 Director’s Cut 估值方法来确定评级。该方法根据其行业相对企业价值/总现金投资(资产市值)与投资资本的现金回报率/加权平均资本成本(超额回报)对股票进行评级。目前我们以2010 年周期中值预期市盈率计算所有股票的目标价格,同时用Director’s Cut 进行交叉验证。
风险
监管风险、中国宏观经济放缓幅度高于预期。北京高华证券有限责任公司 | 
发表于 2008-12-22 10:58:43
发表于 2009-4-3 10:35:18
发表于 2008-12-22 15:26:12
