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去年秋季三聚氰氨事件爆发后，全国对乳业乃至整个食品行业一片讨伐之声，在经过一连串的暴跌之后，各大券商研究报告对乳业股包括伊利的评级都是看淡，如“减持”、“卖出”之类，敢说“中性”的研究员已经是相当大胆了。看空的意见，不外乎是年报预告亏损、行业出现危机、未来前景看淡之类。当时各大基金也是纷纷出逃，但也有几家基金进场抄底。 在10月底到11月初，我曾经非常认真地考虑过牛奶股尤其是600887伊利，是不是恰好是一个买进的机会呢？隐隐约约觉得是。以当时的股价看，总市值50亿左右，股东权益42亿，考虑公司以前经营中所所形成的有形资产、有形的营销渠道等等，光从总价上已看得出公司在市场上是按照“平价”出售。但是伊利的无形资产如品牌、原有的一些顾客群的价值呢？这些值多少钱？股市报价里面几乎把这些东东免费赠送。当然，当时人人闻三聚氰胺变色、乳业遭受破坏性打击，但危机过去后，大家还要不要喝牛奶呢？我的判断是要。伊利恢复一定的盈利能力是必然的，但是什么时候恢复，则很不确定。当时我已经补了一些概率方面知识的课，我觉得既然本次欧美国家是百年一遇的经济危机，但对我们国家的影响程度可能是30-50年一遇，而牛奶行业的这次危机，是10-15年一遇的，按照常理应该买进。就算经济危机的整体影响还没有结束，牛奶股因为又遇到这次10-15年一遇的危机，后面整体经济的恶化对它的影响已经提前得到了消化，因此反而是一个安全的领域。想到这里，我已经把这个“买进”的性质，差不多归类为老巴趁“色拉油事件”买进美国运通的性质了：利用小概率发生的不利事件，买进大概率意义上的好公司。 但是伊利是不是好公司呢？不知道！研究了它的一些情况，实在得不出答案。券商报告看空得厉害，把整个行业描述得如何如何的前景暗淡。看看徐星论坛中关于伊利的讨论，结论也是“毛利率太低”、“同质化竞争”、“缺乏护城河”之类的批判，记得论坛中开帖的兄弟在伊利上是“血染处女地”，讨论的结论是伊利不能买。 现在回头看当时的这些分析和评论，应该说还是相当的有道理。但是伊利从去年10月底到11月初以来，到今年2月下旬，股价翻了一翻，应该说，在本波行情中，它丝毫没有输给那些风云股票，或者跟中小板相比起来也差得不是太远，虽然没有翻几翻，但起码是超越大盘很多很多了。那么为什么我当时就没买，导致错过了这个机会，在这个自己曾经花费精力的领域，最后却没能赚到一毛钱呢？问题出在哪里呢？经过反思，我的结论是： 1、我们一定要弄明白我们买进一只股票，我们买到的是什么。虽然很多人都说自己是价值投资者，但是对于价值的真正理解，可能还是会有偏差（或者说是差异）。我们一定要明白我们以一个价格买进的含义：我们买到了什么。比如说，格老最喜欢买进那些股价跌破清算价值的股票（流动资产价值就值那么多钱了，固定资产还有可能的无形资产则等于免费赠送）；有些有盈利能力的公司，股价跌破了有形资产的价值，则其无形资产、管理团队、营销渠道等等均等于是免费赠送（伊利可以归入该类）；有些股票虽然在买的时候要付出溢价（相对较高的市盈率、市净率），但如果你买到了公司非常强大的竞争力和发展能力、买到了公司一流的营运能力和锁定客户的能力的话，这样这样的投资无疑也是非常出色的（费雪喜欢这样的股票）；而近期根据我对一些中小板股票的粗浅研究显示，前期价格中，市场对这些公司现有业务的估值已经显得偏低，可是公司还有募集资金在建项目或者已经投产、甚至已经开始产生效益了呢！这等于你付出这个价钱后不仅买到了公司原有的生意，新项目的生意还要免费赠送给你！所以一些优质中小板股票这次为啥涨这么好，我的这个解释也算一个原因吧。 2、我们对于每一种类型的“价值所得”，应该归类成不同的操作模式或者操作策略。费雪和巴菲特喜欢买进好公司后长期持有。格老的策略则是价值得到实现后即卖出。如果伊利不能成为最优秀的公司，那么按照格老的策略来操作也可以啊！可是我当时采用了格老的视角来找股票，却采用了费雪的思路和巴菲特的“护城河”理论来检验，实在是思维混乱啊！看来还是那句话：独立思考最重要。据说林奇对各种类型的股票都操作得很到位，看来我们还是所学太浅啊。 3、关于不确定性。没买伊利，其中考虑的一个因素就是觉得它价格回归的不确定性，不知道它在什么时候可以涨。我们通常都厌恶不确定性，渴望确定性，所以券研究报告通常也投人性之所好，总喜欢给你预测业绩，而且预测一年不算，要预测未来三年的业绩，好让你“心中有底”。这其实是巨大的误导！股市投资总是面临很大的不确定性，每种类型的价值投资人都要面对，但关键的一点是你的研究和选择要已经做了充分和全面的考虑，你在面对未来时已经无惧无畏，你已经撒出了你的投资之网，但是上帝给你多少条鱼则由他去定！可是我们总是想事先搞清楚我们的每一笔投资能够捞回多少鱼，总是想“等等看”，可是就在我们等待的过程中，股价已经开始上涨。我发现，一个被低估的股票的上涨，总是早于我们所预计的时间。 以上一点心得体会，或许不乏片面之辞，算是与网友们交流，呵
［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-3-5 12:08:24 编辑过］ | 
发表于 2009-3-5 12:03:13
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