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谈谈000950建峰化工?

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发表于 2009-7-19 21:33:26 | 显示全部楼层 |阅读模式

2008年秋季以来国内尿素生产企业经历了一次严厉的“体质检验”2008年上半年,由于国际油价暴涨,大宗原材料价格普遍高企,国际市场尿素产品涨价幅度较大并引发国产尿素出口量大幅增长。由于政府担心过度出口导致国内化肥储备不足、影响农田施肥,2008年8月29日,财政部宣布从9月1日起氮肥的特别出口关税由原来的100%上调至150%,从而使氮肥出口关税达到惊人的185%。高额关税使化肥产品的出口量急剧下降甚至使出口的大门几乎被堵死,化肥行业的销售普遍受阻,大量产品胀库,企业生产经营十分困难。一些高成本尿素生产商遭受了很大的冲击。据氮肥协会10月底对全国190家氮肥企业的抽样调查显示,各地停产企业达40家,停产面达21.1%;化肥生产第一大省山东26家尿素企业中,有12家停产,13家亏损。而本人对上市公司进行逐个进行考察的结果表明,2008年四季度,在以尿素、化肥生产为主业(或是重要主业之一)的上市公司中,000155川化股份、000422湖北宜化、000731四川美丰、000830鲁西化工、000912泸天化、000953河池化工、002113天润发展、002170芭田股份、002274华昌化工、600230沧州大化、600423柳化股份等(11家)出现单季亏损,600096云天化(1家)单季基本维持盈亏平衡,000059辽通化工、600227赤天化、600426华鲁恒升(3家)单季盈利大幅滑坡,只有000950建峰化工(1家)继续保持了良好的盈利态势,销售情况和盈利情况都几乎没有遭受任何影响

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 楼主| 发表于 2009-7-26 22:11:46 | 显示全部楼层

keiffer兄:我所说的生产所用的原料“取之不尽、用之不竭”,指的是如果公司生产所用的原料能够永继不断地供应,那现在公司的经营状态和盈利水准可以构成未来长期的参考因素,比如说茅台、五粮液、青岛啤酒、张裕等用谷物、小麦、高梁、葡萄之类的东西酿酒,其原料因为可以不断种植,所以是取之不尽、用之不竭的,云南白药所用的那些中药成分也是可以年复一年种植的。但是类似于麝香、虎骨之类的中药却越来越面临材料不足,因为相关的动物物种面临灭绝;由于中国贫油少气,所以以石油和天然气开采为主业绩的公司,目前的经营业绩都不能作为长期业绩的表征,因此估值时可能要另做考虑。

至于建峰化工的具体情况,我有以下三点看法想表述:

第一,公司的资产可能有所低估。由于公司现有产能始建于1989年,从资产重置的角度看,公司现有固定资产的帐面原值可能低于目前重置的原值,因为20年来物价上涨已经比较多了,此其一;其二,我估计公司现有的固定资产折旧有折得太多的可能,高估折旧就会低估资产价值、降低以前的业绩和提高未来(未来几年)的业绩。资产被低估导致公司的ROE看上去特别高。

第二,在去年四季度化肥企业普遍受到冲击的情况下,建峰化工几乎毫发无损,说明公司确有其强劲的方面,比如说低成本优势、销售渠道等等。目前分析人员对于公司的销售渠道之顺畅,可能还没有充分认识到。如此畅销的势头,预示公司第二套化肥装置上马之后,其产品必将快速被其销售市场所吸收。

第三,由于中国贫油少气,川东气田虽然蕴藏量丰富,但最终也有耗尽的一天,因此在估值时,我没有按照永续经营的模式去给建峰估值,而是按照它继续开工若干年之后,公司的气头尿素生产装置作废、公司业务转型的思路来做估值的。最后估算得出的一个结果是,公司的内在价值大概在20元左右(现价被低估了20%出头),如果公司的气头尿素能够永远经营下去的话,公司的内在价值可能达到30元。所以说,生产原料是否取之不尽、用之不竭,对公司的长期价值而言是有很大影响的。

作为中国石油、中国石化而言,石油开采N年之后,公司也得要转型去做别的,所以即使目前业绩很好,都不能作为长期价值的表征。

[此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-7-26 22:22:03 编辑过]
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发表于 2009-7-28 20:09:44 | 显示全部楼层

掷铜板兄, 还是觉得有些不妥。其实世界上有始就有终,绝对的考虑“永继不断地供应”没太多意义。几十年前有谁考虑过会有“矿泉水”这个产品?石油的储备在未来20-30是充足的,这样长的估值年限还不够长吗。虽然中国的能源构成中未来10年石油的百分比会下降,但是绝对数值在目前看来不会。同时,中石油,中石化的石油储备也不仅仅在中国啊,俄罗斯的250亿,巴西100亿,委内瑞拉40亿...... 更不用提目前南海的石油储备。

当然能源始终会用完,但不赞成这会成为估值的理由。任何公司,谁能真正考虑到10年以后发展?

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发表于 2009-7-28 23:34:46 | 显示全部楼层
虎骨酒厂我也同意哈:)
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 楼主| 发表于 2009-7-20 22:46:43 | 显示全部楼层

看着建峰化工强劲的盈利报表,难免有些动心!可是深入研究下去,却发现在中国这个贫油少气的国家,气头尿素厂商根本无法做到“永继经营”!虽然川东油气田天然气蕴藏丰富,但也无法预知公司的“二化项目”的供气价格如何,能够保证足量供气多少年。这些不确定因素,都构成公司“二化项目”建成投产之后价值打折的因素。。。总而言之,用永续经营的估值模式来估算公司尿素生产业务的价值是不合适的了。

同样,也搞不清楚其他资源不足类上市公司的估值的问题,比如说中国石油、中国石化(石油储量只购再采30年)、盐湖钾肥、其他制造业公司(如片仔癀,麝香原料不足?)的估值问题。。。看来制造业中的牛股真的是没那么好找,投资人要投资于带有工厂的公司,首先就是要记得找那种生产所用的原料取之不尽、用之不竭的公司。否则的话,真的是不如投资于服务业那么好。

。。。

[此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-7-20 22:59:09 编辑过]
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发表于 2009-7-26 21:27:39 | 显示全部楼层

首先就是要记得找那种生产所用的原料取之不尽、用之不竭的公司

掷铜板兄,好像走入极端了,首先不说中国石油、中国石化是否真的只能再采30年,怎么可能有用之不竭的资源?就算是沙特也有资源用完的时候。企业的价值在于强于其他同内企业的价值构成,或者是根本就没有同类的竞争对手。期待你对建峰化工的竞争优势的进一步分析。

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 楼主| 发表于 2009-7-28 20:41:55 | 显示全部楼层
keiffer兄:我拿中石油、中石化说事可能有点偏颇,其实我对这两个公司没有深入研究过,只是看媒体上的报道说反正储量不多了,所以如此举例。其实,另外举例说,有一家虎骨酒厂,由于该厂目前经营业绩良好、利润很高,因此假定它的股票价格卖得较高。但是由于老虎面临灭绝、目前剩下的少量老虎已成为重点保护动物,因此该厂的虎骨原料面临断绝,未来难免要停产和转型。所以不能用现在的业绩和市盈率来估算该酒厂的投资价值。
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 楼主| 发表于 2009-7-29 09:04:51 | 显示全部楼层
引用
原文由 keiffer 发表于 2009-7-28 23:34:46 :
虎骨酒厂我也同意哈:)
建峰的性质就类似于一家虎骨酒厂,不过还算有点价值
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 楼主| 发表于 2009-12-15 10:00:43 | 显示全部楼层

嗯,可能随意的比较容易有误,应该正式比较一下。大盘3478点是发生在8月4日,以当天的收盘价做比较,现将以尿素为主业的股票的表现比较如下:

证券名称 8月4日收盘价 12月14日收盘价 涨幅

上证指数 3471.44 3302.90 -4.86%

辽通化工 12.46 12.64 +1.44%

川化股份 10.18 8.95 -12.08%

湖北宜化 18.37 20.68 +12.57%

四川美丰 11.26 9.60 -14.74%

鲁西化工 5.65 6.37 +12.74%

泸天化 13.05 10.86 -16.78%

建峰化工 17.95 20.00 +11.42%

河池化工 8.29 8.45 +1.93%

天润发展 8.68 9.75 +12.33%

云天化 31.42 25.33 -19.38%

赤天化 12.99 12.25 -5.70%

昌九生化 9.12 8.56 -6.14%

沧州大化 17.70 22.67 +28.08%

柳化股份 12.34 14.17 +14.83%

华鲁恒升 20.49 23.48 +14.59%

上述16只尿素股同期内的简单算术平均涨幅为2.19%,建峰的涨幅明显超越行业平均数,也超越大盘,表现令人满意。如果把上述16只股票分为涨幅在10%以上、涨幅为正但在10%以下,涨幅为负但不超过-10%和跌幅为10%以上这4个梯队,建峰的表现属于第1梯队,完全可以让人满意。(当然,如果有人企求更高的暴利,那是另一回事,与本帖无关。)(另注:联合化工虽然也属化肥行业,但因产品不同,不作为同期比较的对象)

再考虑第二套化肥装置即将投产,建峰的未来无疑值得期待。

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 楼主| 发表于 2009-8-4 14:09:00 | 显示全部楼层
000950建峰今天公布半年报,EPS=0.50元,市场给予热烈回应!
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