keiffer兄:我所说的生产所用的原料“取之不尽、用之不竭”,指的是如果公司生产所用的原料能够永继不断地供应,那现在公司的经营状态和盈利水准可以构成未来长期的参考因素,比如说茅台、五粮液、青岛啤酒、张裕等用谷物、小麦、高梁、葡萄之类的东西酿酒,其原料因为可以不断种植,所以是取之不尽、用之不竭的,云南白药所用的那些中药成分也是可以年复一年种植的。但是类似于麝香、虎骨之类的中药却越来越面临材料不足,因为相关的动物物种面临灭绝;由于中国贫油少气,所以以石油和天然气开采为主业绩的公司,目前的经营业绩都不能作为长期业绩的表征,因此估值时可能要另做考虑。 至于建峰化工的具体情况,我有以下三点看法想表述: 第一,公司的资产可能有所低估。由于公司现有产能始建于1989年,从资产重置的角度看,公司现有固定资产的帐面原值可能低于目前重置的原值,因为20年来物价上涨已经比较多了,此其一;其二,我估计公司现有的固定资产折旧有折得太多的可能,高估折旧就会低估资产价值、降低以前的业绩和提高未来(未来几年)的业绩。资产被低估导致公司的ROE看上去特别高。 第二,在去年四季度化肥企业普遍受到冲击的情况下,建峰化工几乎毫发无损,说明公司确有其强劲的方面,比如说低成本优势、销售渠道等等。目前分析人员对于公司的销售渠道之顺畅,可能还没有充分认识到。如此畅销的势头,预示公司第二套化肥装置上马之后,其产品必将快速被其销售市场所吸收。 第三,由于中国贫油少气,川东气田虽然蕴藏量丰富,但最终也有耗尽的一天,因此在估值时,我没有按照永续经营的模式去给建峰估值,而是按照它继续开工若干年之后,公司的气头尿素生产装置作废、公司业务转型的思路来做估值的。最后估算得出的一个结果是,公司的内在价值大概在20元左右(现价被低估了20%出头),如果公司的气头尿素能够永远经营下去的话,公司的内在价值可能达到30元。所以说,生产原料是否取之不尽、用之不竭,对公司的长期价值而言是有很大影响的。 作为中国石油、中国石化而言,石油开采N年之后,公司也得要转型去做别的,所以即使目前业绩很好,都不能作为长期价值的表征。
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