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谈谈智力密集型企业?002140东华工程科技?

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发表于 2009-9-20 22:09:36 | 显示全部楼层 |阅读模式

A股市场中好股票还是不少的,但是我经常是在它起涨后才发现它们,经常导致“临时抱佛脚”式的加班做研究。在这里谈谈002140东华工程科技。

1、主营业务:公司的主营业务是建设工程的设计、咨询和工程总承包,业务主要是在化工、石化类的固定资产投资建设领域。公司的前身是化工部第三设计院(建于1963年),2001年改制成股份公司时,化三院将设计咨询和总承包方面的核心业务和资产注入股份公司(注:工程监理业务未注入),成为公司的控股股东。公司承袭了化三院的技术、工艺、传统和资质,拥有化工建筑类设计和总承包方面的最高资质(甲级)。公司总部在安徽合肥。

2、行业需求:化工行业属于制造业,该行业与国民经济强相关,有一定的周期性。随着中国经济的持续增长,化工业也出现较快的持续发展。在中国日益成为“世界工厂”的背景下,制造业的固定资产投资规模持续增长。为制造业提供工程设计、咨询和总承包方面的专业服务,无疑是非常好的生意,前景看好。而且由于制造业具有难以遏止的扩张冲动,有这样一群“天真可爱”的客户群真是好事一件。另外,公司近些年来已经卖迈出国门,到第三世界国家承揽了不少业务,国际业务成为公司业绩的增长渠道之一。

3、行业供给:工程设计和总承包行业由于实行资质管理制度(对单位和从业的个人均实行此制度),限制了行业新增对手的随意进入和无序的竞争,行业呈现有序竞争的特点,行业利润率较高。在化工、石化固定资产建设领域,公司的竞争对手是中石油下属的专业设计院、中石化下属的专业设计院、中化工程集团下属的专业设计院(即原同属于化工部的兄弟设计院)和安徽省化工设计院。由于化工行业的子行业较多,公司在诸如甲乙酮、磷复肥、合成氨、尿素、二甲醚、硫酸、甲醇、钛白粉、三聚氰胺、污水处理等方面具有较强的专业积累和技术优势,在这些领域的市场份额占据优势地位。跟原化工部下属的其他设计院相比较,各院主要的优势领域是叉开的,因此保证了公司相应的竞争优势。

4、对上、下游的议价能力:设计业务是一项非常重要业务,是建设过程中极为重要的环节,这使得工程建设的业主对设计方比较依赖,从而使设计方具有较强的议价能力。同时由于公司在化工业中上述细分领域的专业优势,公司对业主(即“客户”)的总体的议价能力较强。总承包业务也与此类似。对供应商(设备商和施工分包商)的议价能力方面,公司主要是作为总承包商,采用招投标的方式来完成议价,公司对承包商的议价能力也不弱。总体看,这个生意的性质和属性较好。

5、技术密集型、智力密集型企业,轻资产。工程设计、咨询和总承包业务,靠的就是有专业经验的技术人才,属于技术密集型、智力密集型企业。同时,公司的资产结构中,流动资产是主要的有形资产,人力资源是主要的无形资产,固定资产在总资产中所占的比例很低。公司的增长方式主要是多签订单和持续引进/培养技术人才,而不是依靠固定资产的投资,资本性支出相对较少。当然,一个设计类公司要想持续兴旺,靠的是集体协作,内部的管理很重要。与其他类似技术密集型、智力密集型的生意相比,化工设计和总承包业务由于涉及到的专业方向很多,单个从业人员和管理人员的离职对于公司来说损失不大,资质管理制度和企业的技术积累使得离职员工很难复制公司的核心能力。从公司的人才结构来看,本科学历以上的员工占85%以上,高级工程师占了一半的比例,且在职的员工人数逐年稳步增加,这是公司稳步发展的佐证。

6、公司亮点之一:高管和核心人员均持有公司股份。2005年12月,共计42名中高层人员获得股东资格,其中12人(主要是高管)以个人名义持股,另外30人(主要是中层核心人员)以达鑫科技投资公司的名义集中持股。核心人员持股保证了主要人员能够发挥股东身份的优势,在促进公司经营效率、提升管理水平和保护公众投资者利益方面均有帮助。此外,从上市以来的两个年度看,高管的薪酬水平合理,没有损害社会公众股东的倾向。

7、横向比较:上市公司中,与东华科技最为相似的公司是002116中国海诚,后者也是从事设计、咨询、监理和总承包业务,区别在于两点:1、东华的业务主要在化工、石化固定资产建设领域,海诚的业务主要在轻工业的固定资产建设领域;2、海诚股份公司中保留了工程监理业务,而东华没有监理业务(控股股东化三院未将监理业务注入)。从盈利能力看,东华的设计咨询业务和总承包业务的毛利率双双比海诚要高,综合毛利率高出5个百分点左右,营业利润率高出4个百分点以上,净利润率当然也比海诚要高(净利率跟所得税率也会有关系),净资产收益率也比海诚明显高出几个百分点。以上对比显示,东华的竞争优势比海诚更为明显

8、财务和业绩情况:东华自从上市以来,没有银行借款和有息负债,负债主要是经营活动中形成的正常负债,其中较多的预收账款使得公司表面上的资产负债率似乎偏高,但其实这反而是好的因素。总体看公司的财务状况较好。从经营业绩看,公司的营业收入和净利润均保持了良好的增长态势,且利润率基本稳定。现金流情况也很好。从报表来看,这样的公司很象一棵“摇钱树”。

总体上看,公司业务简单明了,资产较“轻”,业绩增长较快,属于技术密集型行业、人力资本型企业。结合其业务性质的分析,公司具有较宽的“护城河”,值得长期关注。

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发表于 2010-6-13 10:12:38 | 显示全部楼层

当时和600844一起做为参与的标的, 对于此股当时却是忽略了.

只参与了600844. 呵呵, 可惜呀.

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 楼主| 发表于 2009-9-21 11:25:15 | 显示全部楼层
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原文由 feiyjiang 发表于 2009-9-21 10:59:55 :
价格太高了,历史最低价格也要3倍PB

象这种类型的企业,PB不是合适的估值方式。有形资产不是它主要的价值来源,主要靠人力资本。

重点看它的在职员工数的变化情况和人力资源结构(设计工程师们的学历、职称、执业资格、从业经验等等)。。

估值时主要还是得预测业绩,用现金流或PEG来估值。

另外,象设计院这样的企业,从纯财务的角度看,根本没有必要上市;只是由于近些年来工程建设行业总承包业务形式的兴起,行业的发展趋势使得该公司需要较多的资金来从事总承包业务,才有了融资的要求。

[此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-9-21 11:48:12 编辑过]
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发表于 2013-12-22 19:28:24 | 显示全部楼层

很多行业产能过剩,设计院的日子不好过啊,一些行业设计院没有新项目了

这个行业如何,我不太清楚

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发表于 2009-9-21 10:24:58 | 显示全部楼层

发现的太晚了 哈哈

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 楼主| 发表于 2009-9-21 10:41:05 | 显示全部楼层
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原文由 starry 发表于 2009-9-21 10:24:58 :

发现的太晚了 哈哈


是的,有点晚,但也不算太晚。

我大学是学工程类专业的,毕业后分配到施工单位工作。有部分同学分配到设计院工作,那个时候比较羡慕他们。十余年来,已上市的建筑业股票主要是以施工为主的,我从来没有买过这个行业的股票,因为亲历其中,知道这个行业比较脆弱(即所谓“缺乏竞争优势”)。去年四季度“四万亿投资”的刺激之后股市中跑出了象002062宏润建设这样的强势黑马,对施工行业而言已很不容易。今年春节后才发现原来近年来已经有设计类公司的股票,于是操作了一次002116中国海诚,这是我首次买进建筑业的股票,但只赚了点波段小钱就跑了,现在才发现这个002140更好一些,值得长期关注。

[此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-9-21 10:48:38 编辑过]
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发表于 2009-9-21 10:59:55 | 显示全部楼层
价格太高了,历史最低价格也要3倍PB
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发表于 2009-9-21 11:08:55 | 显示全部楼层

上半年我就关心过 可惜一直很高 没有办法

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发表于 2009-9-21 11:35:31 | 显示全部楼层
那我们只好等了 没有什么好办法!
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发表于 2009-9-21 12:40:23 | 显示全部楼层
对任何企业我都喜欢用PB+净资产收益率来衡量,历史最高净资产收益率是30左右,3倍PB意味着你只能得到10%,显然收益率平平。收益的增加确实不需要太多的固定资产投入,即可直接变现为净资产收益的增加,但看看05年至今的表现!这种国企部分转制而来的公司,虽然在形式上是独立了,但在根上还是有依附关系的,好的方面变现在订单稳定,坏的方面也很明显,成长动力不足,每年有不错的收益,高管、员工收入稳定就可以啦。如果要买,我觉得1-1.5倍PB可行
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