投资杂感（更新：投资杂感59：投资中的理性和耐性——兼谈如何面对市场波动

jiangshuxia

有一点点理解了，

好比买古董（比如什么达芬奇的画之类），今天买，根本无法预估出今后这个画在整个存续周期的价值，所以，从市场看，拍卖时，价格已经很好，可是几时年后，价格还是涨很多很多；

也就是说，张总的结论“市场在任何时候都没有能力去高估一个深具内在竞争优势”的企业。所以，那个古董比如那个画后期会涨很多很多成了无价之宝，也就是从前交易的时候，无法预估到将来的价值；但，在交易的最初，价格确实是高的。

嗯，好像确实有点理解了，为啥给高价

吴佳平

引用：

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原文由 jiangshuxia 发表于 2013-5-9 19:09:39 :

有一点点理解了，

好比买古董（比如什么达芬奇的画之类），今天买，根本无法预估出今后这个画在整个存续周期的价值，所以，从市场看，拍卖时，价格已经很好，可是几时年后，价格还是涨很多很多；

也就是说，张总的结论“市场在任何时候都没有能力去高估一个深具内在竞争优势”的企业。所以，那个古董比如那个画后期会涨很多很多成了无价之宝，也就是从前交易的时候，无法预估到将来的价值；但，在交易的最初，价格确实是高的。

嗯，好像确实有点理解了，为啥给高价

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不对。

主要原因是“无形资产”。企业通过不断的费用投入，创造的无形资产，只有一部分被记录在资产负债表里，而又降低了当期会计收益。其他的那部分便是决定PB溢价的主要因素。越是未来优势型企业，这部分溢价就越大。市场先生再精明，也无法将这部分溢价完全反应在股价中，因此便产生了低估。

aa33

主要是公司创造的价值未来世界需求有多大。

人们可以放弃柯达，放弃报纸却不愿放弃可口可乐，资本市场就会表现出来。

独立难

投资杂感32和40异曲同工

jiangshuxia引用"市场在任何时候都没有能力去高估一个深具内在竞争优势”是片面的,因为后面还有一句更重要的: "但价值扩张仅处初期的公司"。如果出于末期，市场早就开始高估它们了。

bullrun

你的疑问可以在参加完价值评估培训后得到答案

cxjmah

读完40想到影视公司比如光线，华谊和华策等。又翻开前面37说“领先”的价值里说的Dell的例子，想来这几家应该和Dell差不多的故事。

独立难

投资杂感32??避免即将失败的企业

对投资人来说，投资中最致命的失败不在于错过了一家好企业或好股票，而在于持有了一家看似很优秀、但事实上已经悄然进入经营优势的中后段、或者将进入成熟期甚至即将步入衰退期的公司股票。公司步入优势期的中后段的标志并不会写在财务报表上。当一家公司的利润还在增长甚至高速增长的时候，这家公司的问题可能已经出现并在积累了，股票市场是如此的敏感，在一家公司已经明显显露出这些征兆前比如显露在经营业绩上时，其股价往往早已见顶并很早就步入了长期的漫漫熊途了。

一家优秀的企业，是如何告别辉煌乃至走向衰落的呢？ 为什么很多公司的业绩看似还在增长，但股价却早早见顶长期阴跌？

在我看来，具有良好历史业绩的企业可分为两类，一类是因行业存在经营壁垒而享有竞争优势的企业，另一类则是因为企业经营环节的卓越高效而形成的虽无竞争优势，但属经营优秀的企业。但不管哪类企业，其存在经营扩张的冲动，这也是股东的天然要求和压力。

对于前一类企业来说，竞争优势的存在往往局限于区域性或某特定产品领域。有两种情况下企业的竞争优势可能会出现问题。第一，在预感主业经营的扩张空间不大、增长不快时，为了更快、更大的扩张，企业在积累了足够的资金后向尚不具备竞争优势或高效经营的领域投资，这必将给企业未来的经营带来风险，降低公司未来的整体资本回报率。目前A股中这类公司有相当数量，不一一例举（这是公司战略可能出现的问题）。如果原来具备竞争优势的产品或主业继续保持和增强优势，那么问题尚不大，最可怕的是原来的主业的扩张空间已经不大而新领域的投资遭受竞争压力，那么公司的整体资产回报率将大幅下降而迅速走向衰败。第二，迫于扩张压力或企业错误估计了本身竞争优势，将原来区域性的竞争优势向全局性的市场或产品领域扩张时，整体竞争优势将不断下降。很多百货业的扩张而企业资产回报率下降正是这种情况。此外，还有一种情况，如果行业形势发生变化，比如市场规模出现高速增长或新的需求产生，那么一些区域性的市场活某细分领域就出现空白，一些新的竞争者就可能趁机而入并站稳脚跟。行业新的竞争结构就改变了，原来存在竞争优势的消弱只是时间问题，企业即便经营业绩还在增长，投资人的预期也将发生大的改变，股价的溢价必将持续降低。

对于后一类企业来说，由于原本就不存在竞争优势，只是企业在多个经营环节的效率领先于对手，但由于取得了较好的经营业绩而成为“行业榜样”，竞争对手的模仿必将成风且并不困难，例如经营体制可以学习、复制，优秀的人才和技术可以挖过来或仿制来，管理质量更是容易被效仿，……原来效率高的企业就如同赛场上暂时领先的运动员，被后来者超越只是时间问题。上世纪80年代，我清楚地记得，日本的企业一时成为全球各行业企业学习的标杆，但差不多同时正是日本股票市场即将见顶的标志性事件。

对投资人来说，学习研究失败的企业，与研究优秀的企业同样重要，甚至更重要。

纵观巴菲特的投资，与其说他是个选股大师，不如说是个识别失败企业的大师。很多批评人士曾抱怨，近几十年来美国最牛的公司，巴菲特几乎没有投资过一家。但是他却是长期投资中业绩最好的投资人，其中最关键的就是他的投资中很少有让他损失巨大的错误投资，或者在这些企业即将走向衰落之前，巴菲特就已出售了。例如美国的房利美，巴菲特也曾投资过，但他在这家企业辉煌时期就已经看到了其未来的问题，及时将其出售。很多人学巴菲特，以为只要买好公司股票就行了，但对于如何识别即将失败的企业却缺乏研究。这是这些投资人遭致投资失败的重要原因。

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今天,上海金融报转载了福探的这篇大作。 ［此帖子已被 独立难 在 2013-5-4 12:19:15 编辑过］

独立难

很多网站都在转载

aa33

最可怕的是有“黄金十年”的公司。因为有多年的好数据支持，很容易被当做伟大公司。迷信它们的长期投资者，很难想象到等待他们的是多么悲惨的命运。

jiangshuxia

这里的

无形资产

应该怎么理解的呢？具体的说、、、