2006年暨071季报分析系列

福尔莫斯

copylife:欢迎来此！关于国安，有个专贴，很多人都讨论的很多了。可以参考。

对于国安的06年和071Q季报，一个突出的印象就是，国安的各项进展均低于预期，无论是IT业务还是盐湖项目。此外，投资规模越来越大，这导致公司的资产负债和流动性状况变差。尤其是，在盐湖项目还未进入初始的回报期时，又准备发行可分离债券，我认为，这可能是格尔木地区资源争夺的需要。要知道，国安在青海毕竟是“外来户”，拿到资源开发权是不容易的（以前就有过青海省委书记都签字的文件明文规定，其它省份的企业应退出吉乃尔湖的资源开发），但国安的优势在于资金和技术。在目前的状况下，要想进一步拿下周边地区的资源开发权，那么只有继续高投入。对于一个仍处于投入状态的公司，无论前景多么诱人，资本市场不会立即给予充分的溢价是正常的。

另外，盐湖项目低于预期的原因值得进一步探讨。我想有两个原因：一是其项目的复杂程度超过预期，如果是这样，那么就需要进一步研究和跟踪，将其未来的不确定性进一步搞清；二是公司的信息披露透明度有问题。曾记得否去年要增发的时候，公司1Q报表是多么漂亮，而现在过去一年了，为何仍然无甚进展？投资者们如此关心的问题，该公司年报和季报中几乎不予任何解释。

综上所述，项目进程低于预期和信息披露透明度降低，是国安股票近期遭受抛压的主要原因。我认为资本市场的反映是正常的。

黑暗撒克

福探老师，你好！

什么时候点评轴研科技啊，等待中。谢谢了。

福尔莫斯

呵，我成了答疑者了。其实很多网友都从不同侧面谈了许多有益的东西了。希望各位一起讨论而不是我在这里“答疑”。

我对轴研06和071Q报表的一点看法：

1。公司经营平稳，但与行业的整体需求的旺盛不相符；毛利率有所提升，这与其产品定位于高端和细分的特殊领域有关。这正是公司的特殊之处和平稳的基本原由。

2。但问题是，公司的募集资金项目再次低于预期，而没有进一步说明。以我的经验，这是公司有难言之处所致。何处难言？要攻别人之城堡，而已之利器尚不过纫时。因此这家公司尽管有特殊之处，在目前还只能这么“平稳”。募集资金项目何时能落实，也许是观察该公司未来是否要释放其潜能的关键之处。

广告风

引用：

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原文由 福尔莫斯 发表于 2007-5-8 14:33:17 :

copylife:欢迎来此！关于国安，有个专贴，很多人都讨论的很多了。可以参考。

对于国安的06年和071Q季报，一个突出的印象就是，国安的各项进展均低于预期，无论是IT业务还是盐湖项目。此外，投资规模越来越大，这导致公司的资产负债和流动性状况变差。尤其是，在盐湖项目还未进入初始的回报期时，又准备发行可分离债券，我认为，这可能是格尔木地区资源争夺的需要。要知道，国安在青海毕竟是“外来户”，拿到资源开发权是不容易的（以前就有过青海省委书记都签字的文件明文规定，其它省份的企业应退出吉乃尔湖的资源开发），但国安的优势在于资金和技术。在目前的状况下，要想进一步拿下周边地区的资源开发权，那么只有继续高投入。对于一个仍处于投入状态的公司，无论前景多么诱人，资本市场不会立即给予充分的溢价是正常的。

另外，盐湖项目低于预期的原因值得进一步探讨。我想有两个原因：一是其项目的复杂程度超过预期，如果是这样，那么就需要进一步研究和跟踪，将其未来的不确定性进一步搞清；二是公司的信息披露透明度有问题。曾记得否去年要增发的时候，公司1Q报表是多么漂亮，而现在过去一年了，为何仍然无甚进展？投资者们如此关心的问题，该公司年报和季报中几乎不予任何解释。

综上所述，项目进程低于预期和信息披露透明度降低，是国安股票近期遭受抛压的主要原因。我认为资本市场的反映是正常的。

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国安的价值驱动因素并未发生变化.公司存在的问题也不是第一季度才存在的.第一季度的情况说明不了什么问题,甚至今年的情况也说明不了什么问题.原因很简单,盐湖项目开发充其量慢了一些,数字业务正常动转,其它几项资产局部出现些问题,需要调整,这也很正常.只要明白盐湖的价值和有线网的价值,其它的不予考虑.市场反映可能是对的,但也只是当下而已,国安真正的价值并未体现,现在也不可能体现.

福尔莫斯

呵呵，广告兄的长期价值观点是可贵的。这就是做长期投资者的基本素质之一，不为短期的一些变故所动，只看长期的未来。

不过，作为一般的投资者，时间成本还是要考虑的。国安的问题在于其信息披露的透明度，以及由此而来的项目复杂度和不确定性超过预期。即使是作为长期投资者，关注即时的信息披露也是必要的，即其中的问题是否影响到对长期价值的判断。当然，上述分析并非表明国安的基本面变了，而是对其中的一些不确定性应该予以重视。今年，我们的一项任务就是要搞清楚这些不确定性。

antaiz1975

对于国安公布联通集团股权的问题，在股东大会上提到国安持有联通集团股权的帐面价值在14亿，以国安持有联通集团股权占2.5%倒算，那整个联通集团现在的估值就是560亿！！哈哈~~是不是有点太假了啊！！

如果联通集团就值这点钱的话，那全世界的电信运营商要抢破头啊~~

福尔莫斯

回antaiz1975:

有个概念别搞错了。国安持有的是联通的母公司（及联通A股的第一大股东）的2.5%的股权，而不是A股的或H股的2.5%的股权。联通母公司的注册资本正是560亿，它不是上市公司，其业务主体均在上市公司里而不在母公司里。所以，以联通的市值来倒推算国安持有的这10亿联通股权应如何如何“值钱”似不妥。这部分联通股权一直是中信国安的资产结构中低效而非高价值资产，即使是现在。如果有人现在要这部分股权，国安公司一定会非常爽快地平价卖给他！

这个贴本是分析一些年报和季报的，国安的问题这里就打住吧，有继续讨论的就在《中信国安的讨论》一贴里吧！谢谢！

广告风

引用：

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原文由 福尔莫斯 发表于 2007-5-9 21:49:00 :

呵呵，广告兄的长期价值观点是可贵的。这就是做长期投资者的基本素质之一，不为短期的一些变故所动，只看长期的未来。

不过，作为一般的投资者，时间成本还是要考虑的。国安的问题在于其信息披露的透明度，以及由此而来的项目复杂度和不确定性超过预期。即使是作为长期投资者，关注即时的信息披露也是必要的，即其中的问题是否影响到对长期价值的判断。当然，上述分析并非表明国安的基本面变了，而是对其中的一些不确定性应该予以重视。今年，我们的一项任务就是要搞清楚这些不确定性。

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福兄:我的意见,盐湖和有线网的价值是国安的中枢价值,也是所有不确定性中最让人放心的两项资产.按我的理解或者经验,如果这个判断没有错的话,现在的持股不会输掉时间成本.市场是有仇必报的.当然,对不确定性的重视可以使投资人更清楚地看到投资的复杂过程.一颗豆种下去,经历风雨后,也才会长出豆树.中途无论如何,是不能挖出来看的,更不能挖出来,再种颗玉米下去,就算再种了玉米,也会碰到先前那颗豆同样的问题.

福尔莫斯

[飞翔马]:

通过海鸥的2007年一季报估算：

2006年各季度主营分别为27789/37340/47253/42158，净利润为1975/3740/4088/1746；不计算9月后珠海基地的产能，估算2007年各季度主营分别为42980/56000/70000/63000，净利润为3028/4400/5800/3500，预计每股收益0.95左右，其中四季度的盈利给予了较大的低估，每个月的净利润率也在2006的基础上下调了1～2个点，乐观估计每股在1.00元以上。

其中三大费用等方面变化不大，各项指标没有太多变化，但是去年四季度利润率下降很多公司说是利润返还（超额完成年度销售的经销商的返还），但这个返还比例也太大了点，我一直觉得不是很真实，有隐藏利润的嫌疑。

销售毛利率开始下降，汇率有一定影响，看中报能否回升。

个人看好2084，具有价值投资的潜力，成长性比较好，但是毛利率提升空间小，请福兄指点。

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把飞翔马兄关于海鸥卫浴的贴转至此。

我对2084尚缺乏系统研究，只是在其上市之初关注过一点。故不但谈不上指点，甚至还不能与你平等交流啊。

我只是觉得，对于一家没有三个完整会计年度披露的公司，还不好做深入研究。比如，07年为何2Q的会计收益同比增长幅度要减少那么多？没有数年的经历，就不能完全理解。另外，作为一家供应商公司，对于主要客户的依赖度过大，对于原材料价格风险的抵御能力也有限。不能仅仅关注其近期的会计收益。

楼兰

	海鸥卫浴		成霖股份
年度	2006年	2005年	2006年	2005年
当前价格	28.4	25.2	9.1	8.15
总股本	176,548,500	176,548,500	224,142,700	224,142,700
总市值	5,013,977,400	4,449,022,200	2,039,698,570	1,826,763,005
固定资产	262,274,200	239,665,500	157,075,500	168,116,300
流动资产	904,866,100	391,298,500	987,157,300	888,289,500
总资产	1,188,827,800	653,349,100	1,155,117,000	1,061,732,600
股东权益	617,251,100	217,479,000	691,883,100	732,227,500
主营收入	1,545,419,100	885,722,800	1,351,726,600	1,351,726,600
营业利润	154,618,300	73,028,300	65,097,600	65,097,600
净利润	116,091,800	52,614,000	53,326,200	53,326,200
销售毛利率	20.17%	20.15%	17.70%	17.70%
营业利润率	10.00%	8.25%	4.82%	4.82%
销售净利率	7.51%	5.94%	3.95%	3.95%
总资产周转率	130.00%	135.57%	117.02%	127.31%
财务杠杆	1.93	3.00	1.67	1.45
P/S	3.24	5.02	1.51	1.35
P/E	43.19	84.56	38.25	34.26
P/B	8.12	20.46	2.95	2.49
ROE	18.81%	24.19%	7.71%	7.28%
营管费用率	10%	12%	13%	13%

一直有关注海鸥卫浴，2006年其实际ROE超过30％。感觉海鸥是典型的珠三角制造企业，公司有一定的定价权，同时管理层能力不错，把公司经营效率发挥到极致是台湾管理层的强项，呵呵！但问题在于资金链很紧，行业波动很容易就会导致大起大落。另外，2006年的高增长造成了高预期，而在募集资金项目投产前，现有产能已经没有潜力可挖了，2007年会否造成落差？