对黄山旅游（600054）的分析

solino

经过一个大牛市以后，即使又经暴跌，已经不存在此类便宜的股票了。

按理说像这么独特的资源，属于笨蛋都可以赚钱的地方，好好经营赢利是不错的。或许旅游资源还需好好地整合，兼顾修养生息。去过几次，不是黄金周，但每次都要排队等缆车很长时间，既浪费时间，也大大降低了游者的愉悦心情。改进的地方实在是很多，也不能对这些管理者有什么奢望。

阳光下

由于2008年年报还未出来，所以数据均取到2007年。

2005年以来的数据

这其中客运索道项目的利润率最高，和旅客总数之间的比例（乘坐率）大致为1：1.6。

根据上面的数据，可以看出，公司的一切均与旅客人数息息相关，旅客数量的变化对公司利润的变化起决定性的作用。所以，分析旅客数量可能的变化趋势应该是最重要的一环，是对估值公式中的g的取值的重要参考。

旅客的数量从这几年来看，是稳定增加的，2005－2007算术平均增加为8.23％，2008年的旅客数量据统计，在10月11日已经达到了去年的人数，这样看来，旅客总数应该还是继续有所增加，只是可以肯定增加的比例不大。

旅客数量的增加，是否可以认为是线性一直持续的呢？这个问题决定了N的数值。我认为，一个风景区中，旅客的数量必定有个极限，如果超出了这个极限，那么旅客的旅行体验感受将大大下降，尤其对于一个以风景为主题的景点来说更是如此，景区内每天的旅客总人数必须控制在一定范围内。

这个极限人数该如何判断呢？下面的一条消息可以用来参考：

阳光下

作者：佚名 转贴自： 更新时间：2006-10-8 13:33:00

今天，黄山市天高气爽、艳阳高照，各景区人流如织，黄金周旅游高峰如期而至。由于节前做了各项预案，准备充分，各景区游客多而不乱，秩序井然。
　　黄山风景区从昨日起进山人数大幅增长，游客络绎不绝。景区各项接待工作在“十一”黄金周指挥中心的统一调度下，有条不紊地开展。景区200多名公安、工商、交通、武警、交警、综合治理人员在各主要景点、各主要交通要道、游客集散地值勤，疏导游客、维护秩序。各游览点秩序井然，没有发生游客受伤时间，没有发生治安事件。景区各宾馆、饭店接待工作井然有序，力争不让一位游客露宿。三条索道安全有序运行，确保每一位游客上下山。医疗救护中心在景区各主要景点设立急救室、医务室及时为游客提供医疗救护服务。入境游客主要来自韩国、日本、港澳等地游客。国内游客主要来自浙江、上海、江苏、安徽等地游客。团队游客占总人数的60%以上。
　　今日黄山风景区接待游客20097人次，同比增长3.13%。
　　……………………..　　

铁路方面今日发送26个车次，发送旅客3533人次。民航方面今日发送7个航班，发送旅客558人次。今天，机场各增加一班黄山至厦门、黄山至天津的包机。
　　截止今天16时止，我市各景区（点）旅游秩序良好，无重大旅游投诉和安全事故。

通过上面的新闻，可以看出，一天旅客人数达到两万左右是个可能的极限，因为已经将所有能动员的人员均动员了出来，而且在各个交通要到和集散地已经出现拥堵，需要疏导了。如果按照再宽容一些的尺度来推算，一年内平均每天旅客人数为两万多一点，则每年的旅客总量不能超过一千万，否则景区内的运行环境就要出问题。

按照一千万为极限，根据2007年的旅客总数为203万，按照每年增加8％来推算，可以线性增加21年。N的值最大可以取21。

根据公司年报，从2005－2007公司的净资产收益率平均为13％，所以，取R为13％。公司可以确认为一个长期优势型公司，所以，R`也取值为13％，r取值为7％。

从2008年半年报来看，由于公司提高了票价，增加了酒店及扩充了索道，所以，公司各方面的利润率均有所提高，在未来应该还有可能继续提高，所以，将g的取值做宽松一些，取10％。

按照上面的取值计算出Q＝4.366。按照现在的净资产2.37元计算的话，股价估值为10.34元。

真是出乎意料。本来我认为作为一个资源型公司，又是旅游类的，应该是个轻资产，高PB，可以长期投资并取得稳定的收益的公司。但计算结果却显示，公司是个很一般般的公司。当然，我的估算很可能有问题，但不管怎样，公司应该可以运行得更好一些才对。

问题出在哪里呢？在这几个变量中，g的取值变化对Q值的变化影响最大，可以得出一个推论：如果一个公司在未来不能高速扩张，那么其Q值必定不大。

对于黄山旅游来说，我认为其成功的因素在于其旅游资源的稀缺性，但败也败在这里：黄山自古以来大家就都知道是个旅游圣地，该去的就去了，去不了的就去不了，每年旅游人数的变化不可能变化很大，而且有个最大人数的限制。

公司未来的前途在于提高收益率，将R及R`提高。只是公司盖了越来越多的酒店，资产越来越重，大幅提高收益率的可能性不大。

阳光下

似乎论坛对word表格不支持啊？不得不用图片来说明了。

公司的费用似乎很高，运行效率非常一般。具体分析需要动用对报表的分析，这让偶十分头痛，只能慢慢一点一点的来。

本人是个新手，所以请各位多多指教。只要有理有据，多么严肃的批评偶都能够挺住并接受

掷铜板的人

基本同意您的估值结论，。不用Q，用其他方式粗略估值，所估的结果也是10元多或11元出头。但是股价的实际运行区间似乎偏于在所估算的价值的上方，即跌到10元多就止跌了。

阳光下

在刚刚开始的时候，我认为黄山旅游是个资源占有型的，皇上的女儿不愁嫁，问题应该不大。

但仅仅在简单的分析之后，就发现，公司已经变成了一个奶牛，但挤出的奶不是给了股东，而是给了黄山市。具体则体现在公司不停地新建及扩建酒店等基础设施。

在我看来，如果公司真的想经营得好，对股东负责的话，那么就只管收门票和管理索道即可。旅游的人多了，自然就会有人来盖酒店。公司虽然扩张性不是很大，但却可以成为一家高分红的现金奶牛，这样才值得长期拥有。

不过，从其公司的老大基本上是黄山市的领导来看，实现这个目标的可能性不大。