对探路者的分析

阳光下

莫非铜板兄为深圳人士？隐藏够深的啊，哈哈。

最开始的时候我的确没有留意??一个做衣服的，能有什么出息。但今天仔细看了一下，发现这是一个细分市场内的隐形冠军。而这个市场虽然是细分，但却不是很细，成长空间巨大，未来其中必有龙头出现。

中国的未来在于消费，而中国目前正是处在消费爆发的起点上。这个公司是个典型的消费型公司，而且是个高端型消费，所以必须在经济发达地区先行一步。就深圳地区而言，野营方面的销售模式很多是通过网络组织驴友团队，团队的组织者负责部分推销任务。出了几次事故后，这个模式受到了些挫折，近期的情况我还不太了解，需要些时间和搜集资料。

他的竞争者并非完全是外国公司，在野地里跑来跑去的，不光是野营爱好者，也包括最专业的人士??军队。所以军品方面的竞争者也不可小视。

对这个公司大致的印象是：未来大行业中的当前龙头小公司，有没有特色还没看完说明书，没有总结出来。慢慢看，反正短期内也不准备投入，呵呵。

阳光下

快乐兄似乎也对其有所关注，能否略微指点一二？比如这类公司最重要的是那些方面？竞争力如何体现等等。

先行谢过

cicada

对估值我讲不来那么多大道理，抛个砖头大家探讨，

我觉得如果自己都没有参加过户外运动，光凭一些简单的介绍和想象，就认定一家公司未来估值太高太高，现在价格不高不高，很危险，另外拿国内的数据跟国外做对比，恐怕也容易走入误区，最重要的是，户外运动是个性化圈子，我身边的户外爱好者朋友买它的很少，怎么说呢，现在户外爱好者普遍为收入中等偏上者，如果在乎质量，也不想省那点钱，国外产品还是主打，如果不在乎质量，淘宝上或者个人个性化店铺里的替代品也非常多，所以这家公司基本属于中间层次，公司董事长在接受上市前的采访时也承认的，经营方面他们在本土化上占优势，但在扩张上暂时发展的还不是很理想，我个人考虑，户外装备做高档有高档的优势，做低档有低档的优势，而中档产品发展到这个程度必须迅速寻找突破口，否则时间拖得越久越不利。

［此帖子已被 cicada 在 2009-11-22 9:20:03 编辑过］

阳光下

开始我还以为是cicada兄把我的意思理解反了，后来仔细一看，原来是我打错了两个字。

不是估值，是??现在的价格就其未来可能的发展速度来说实在是 太高太高了。

掷铜板的人

探路者的竞争对手，目前主要是Columbia、Ozork、The North Face等等，国内的竞争对手也不少，但规模还比较小。上述几个外资品牌对探路者的竞争压力比较大，暂时看不到探路者强过他们的方面。

我那位同事的英语非常好，他可以分析英文的年报和财务报表，我们发现探路者的盈利能力明显高于上述几家外资竞争对手。高ROE的来源：（前几年）较高的负债率；高周转率；逐年有所提高的利润率。从产品平均单价来看，探路者的售价低于上述主流外资品牌，说明高端市场被外资占领，探路者只是占领中低端市场。

结合迈克尔?波特的“竞争优势”理论，我个人认为探路者的“竞争优势”的来源在于低成本优势??如果它存在这样的优势的话。它可以叫别人给他代工生产产品，提高生产环节的效率和降低综合成本；它自己成立了研发中心，可是它研发的模式也许真的就是让若干设计人员坐在电脑面前“研发设计”一下（阳光下“似乎是符合几个设计人员在电脑前设计来设计去的模式。。”）总而言之，公司跟竞争对手相比，也就在于为顾客创造同样多的价值的时候付出的成本比外资品牌竞争对手低而已（已包括了所谓的“本土优势”）。

依靠低成本优势、走中低端路线的成功者，典型代表是沃尔码。所以走这条路线并不是不能成功，但探路者能否保持成功的发展态势，在很多方面还需要进一步观察。“低价、低成本、高周转”模式和“优质、高价、高端品牌”模式，是两种不同的经营战略模式，任何一种模式只要做好了做精了，都可以为股东创造高回报，我目前想搞清楚的就是，探路者上市了，接下来它打算怎么经营？它能否准确为自己定位，并实行和贯彻对未来而言行之有效的经营战略？毕竟，过去亮丽的财务报表属于过去，它现在的经营表现才能决定它未来的表现。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-11-22 23:15:48 编辑过］

阳光下

沃尔玛的成功，很大一部分是占有了渠道。有了渠道的话语权，则对上游供应商取得了绝对的优势地位，类似的还有苏宁。

对于探路者这样的细分行业中的小公司来说，上游方面不可能取得话语权，但供应商也不会独大，属于中性。渠道方面则还是由于公司规模的原因，也不可能取得话语权。基本上说，所有这类公司目前的模式均是上下游外包，自己居中设计，探路者在这方面并没有特殊的特色。公司跟竞争对手相比，也就在于为顾客创造同样多的价值的时候付出的成本比外资品牌竞争对手低而已（已包括了所谓的“本土优势”）。如果是这样，那么通过“抄袭”等方式，是个捷径，却是一条死路。

公司有一些专利，也公布了一些研发项目。不过说实话，就其公布的研发资金和资金的分配来说，很难让我相信这些研发项目会有大的突破。另外，公司的应收账款周转率比其他同型公司高出近十倍，让我有些疑惑，还未搞清楚是为什么。

到目前为止，我对探路者的分析定性是：是一家抓住了在中国经济高速发展中进入某个高增长的行业的机会，并站稳了脚跟的公司。未来的发展前途，除了随着行业的发展而取得的发展外，能否进一步提高市场占有率、能否进一步提高品牌的档次以提高产品毛利率、能否提高设计能力以引导潮流等则是关键。这方面应该是未来的观察点。

随着分析的深入，因为其特色的不明显，我对探路者从充满希望到现在的充满疑虑，呵呵。这当然只是我个人的印象，但我还是体会到：想找到一家在各方面都没有疑虑的公司是不可能的；能找到一家在大部分方面都没有问题，仅仅对某些方面有些疑虑的公司就已经很不错了。

阳光下

虽然对该公司有很多很多的疑虑没有搞清楚，但我并不是对公司失望并放弃了。毕竟，公司所处的行业的自然增长率就接近50%，而且这个自然增长率还有望在高速条件下保持多年。公司单单从自然增长里面就能取得很大的发展。

分析公司，财务报表分析是绕不过去的一坎，虽然我十分不情愿，但还是要进入这一块才行，呵呵。

2009 年1-6 月、2008 年度、2007 年度和2006 年度反映公司主要盈利能力的财务指标（合并报表口径）见下表：

项目	09－1－6	2008		2007		2006
	金额	金额	增减幅度	金额	增减幅度	金额
营业收入	11,481.12	21,201.66	77.91	11,916.85	64.04	7,264.81
毛利	5,226.58	9,575.83	126.61	4,225.68	101.53	2,096.84
毛利率	45.523	45.165		35.46		28.863
营业利润	2，409.92	3，318.6	97.62	1，679.25	229.03	510.37
净利润	1,884.72	2,550.98	132.31	1,098.08	249.14	314.51

报告期公司经营业绩增长迅速，营业收入2008年较2007年增长77.91%，2007年较2006年增长64.04%；净利润2008年较2007年增长132.31%，2007年较2006年增长249.14%。

虽然毛利率有很大的增长，不过我觉得其中的税收从33%降到了25%有很大的原因。当然也有其他原因，比如期间费用降低等等。

这几天有人来检查工作，所以先贴上一小块，等老爷们走了之后再慢慢来。

阳光下

按照我的理解，对于探路者这样的公司来说，品牌是生命，设计是灵魂，渠道是保障。品牌方面，作为首批创业板上市的公司，已经是个巨大的品牌宣传效应了，品牌方面的问题不大。

但我也同时发现了另外几个问题：

一、市场空间没有想象的那么大

根据哥伦比亚（Columbia）网站上披露的信息，截止2008 年12 月31 日哥伦比亚资产总额为114,823.60 万美元，2008 年度营业收入为131,783.50万美元。同期公司的资产总额为16,418.26 万元，营业收入为 21,201.66 万元。哥伦比亚这样一个成熟的公司营业收入仅仅为13亿美元，而探路者已经达到了2亿多人民币。虽然有汇率比的问题，但从人民币的购买力来说，美元与人民币基本相当。那么可以推论??这个市场空间并没有想象中的那么大，或者说，虽然市场较大，但由于竞争充分，每家所占的比例均不大。

二、设计方面的投入并不突出

在报告期内，公司研发费用占营业收入的比例如下：

项目	2009 年1-6 月	2008 年度	2007 年度	2006 年度
研发设计费用(元)	2,682,188.76	6,336,862.39	2,286,764.24	2,183,187.18
占营业收入的比例	2.34%	2.99%	1.92%	3.01%

公司研发费用主要为工资性开支、材料费等费用，明细项目如下表：

项目	2009 年1-6 月	2008 年度	2007 年度
工资及保险、福利	930,217.31	2,171,140.00	910,501.04
办公差旅费	306,165.51	637,812.73	323,742.56
材料费	428,693.92	2,431,870.92	812,600.00
样品费	130,269.64	160,673.26	126,793.29
房租	766,170.00	766,170.00
其他费用	120,672.38	169,195.48	113,127.35
合 计	2,682,188.76	6,336,862.39	2,286,764.24

从中可以看出，公司在研发方面的投入比例并不算大。投入的资金中，大头又是工资。这似乎是符合几个设计人员在电脑前设计来设计去的模式。未与其他相似公司对比过，不知道这样的模式行不行。

我有个朋友是做户外打猎用品出口美国生意的，业务方面与探路者有些相似但大部分内容不同。我咨询过他对探路者的看法，他的态度很是不屑??就会抄欧洲等公司的款式，没有什么设计。当然这只是一家之言

三、探路者已经过了最初的高增长期。

报告期内公司经营业绩增长迅速，营业收入2008年较2007年增长77.91%，2007年较2006年增长64.04%；净利润2008年较2007年增长132.31%，2007年较2006年增长249.14%。

从上面的数据以及探路者已经有十年的历史来看，结合公司加盟店及直营店 在国内的分布和数量，探路者已经过了最初的高速扩张期，未来可能是 有一段相对高速发展和平稳发展期，增速不会超过全行业的增速。

总体而言，探路者应该是个标准的中小板企业，非创业板企业。现在的估值就其未来可能的发展速度来说实在是 太高太高了。

阳光下

探路者：2009年度业绩快报
2010-01-20 06:30:30

探路者2009年度主要财务数据和指标： 基本每股收益（元）：0.79 净资产收益率（%）：22.21 每股净资产（元）：6.81 先顶上来，等年报出来再烟酒烟酒哈。。。

希恩雪狼湖

前一段时间,不是传出 有探路者的经销商告它的么，说是在进行招股时,探路者虚报,假报自营店数量,大家可以从百度上搜索到.小企业还是有很多不正规的方面啊.