45元成本的天士力尚能持否？

softfeng

请问孤城，这个数据公开渠道可以查到吗？

独立难

天士力2013年1季报：0.427元/股，同比增49.34%

太厉害了，要不股价咋这么猛！

小石

继续来说天士力的国内销售哈~~

前面我们看到，天士力的复方丹参滴丸在2011年销售放量大涨，营收增长率高达40%，这个太让人兴奋了。

但是，投资人想知道的是：天士力营收增长率的常态是多少？是40%？30%？还是更低？

我们来看看统计数据：

截止日期	营收同比增长率	备注
2005-06-30	16%
2005-12-31	13%
2006-06-30	83%	本年度将湖南天士力民生药业的销售纳入合并报表，营收有较大增长
2006-12-31	65%
2007-06-30	14%
2007-12-31	16%
2008-06-30	22%
2008-12-31	23%
2009-06-30	16%
2009-12-31	16%
2010-06-30	17%
2010-12-31	17%
2011-06-30	39%
2011-12-31（预）	42%

从表格中我们看到，从2005年至今，天士力在大部分的年份里，营业收入增长率维持在16%-17%，例外的仅有三年。

除了2006年合并了湖南天士力的收入，天士力在7年中仅有2008年和2011年的营收增长率超过17%。

咱们先来看看08年和11年的高“营收增长率”是怎么来的哈：

截止日期	营收同比增长率	国家政策大事记 （摘自公司各期报告）	对营收的影响
2005-06-30	16%
2005-12-31	13%
2006-06-30	83%		本年度将湖南天士力民生药业的销售纳入合并报表，营收有较大增长，利润变化不大
2006-12-31	65%
2007-06-30	14%	国家发改委《关于制定九味羌活颗粒等278种中成药内科用药最高零售价格的通知》 复方丹参滴丸从2007年4月份开始在全国范围内逐个市场分步实现提价	单价上涨，预计将在2008年中报将出现：营收增长率和利润增长率双升，且利润增长率应高于营收增长率
2007-12-31	16%
2008-06-30	22%
2008-12-31	23%
2009-06-30	16%
2009-12-31	16%	2009年8月18日复方丹参滴丸入选国家卫生部公布的《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》	卫生部《基药》配套执行方案2010年6月出台，各地基药招标及执行有一定的延后期，预计从2010年下半年至2011年全年将逐渐体现为营收增长率上升
2010-06-30	17%
2010-12-31	17%
2011-06-30	39%
2011-12-31（预）	42%

OK，貌似2008年和2011年营收大涨的原因找到了。

08年收入大涨的原因是2007年天士力搞定了国家发改委，在全国药品降价的大潮中??丹参滴丸涨价了！不错，政府公关很到位呀！天士力童鞋为全国人民“看病难、看病贵”添砖加瓦的行为值得艳羡。

不过貌似这个涨价是不可持续的，因为药品是一种特殊的商品，医保药品的定价权在国家，发改委虽然跟天士力关系不错，但为了避免被老百姓的口水淹死，发改委不太可能每年都给天士力涨价。嗯.....这点比起茅台、五粮液的每年涨价来，相去甚远。

再来看看2011年的营收增长率是怎么来的：

2009年卫生部启动了新医改，其中一个很重要的议题就是基本药物制度，其主要内容是强制一级医院配备且只能配备基本药物，配备的意思是要保证这些小医院有药可用，保证必要的治疗手段；只能配备的意思是??防止小医院配备大量高价药、回扣药，最终医生只开高价药来拿回扣，直接绕过基本药，让制度流于形式。

有了行政命令的推动，拥有独家基本药物的药企基本上都取得了巨大的增长，我们在刚刚上市的以岭药业的招股说明书中看到，以岭药业对自己的独家基药“通心络胶囊”是这么描述的：

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通心络胶囊在高端医院市场的占有率已经连续三年位位居前列，且销售额依然保持持续增长势头，2008 年、2009 年、2010 年度通心络胶囊的销售收入分别较上年同期增长了11.77%、12.05%和28.46%。之前通心络胶囊主打高端市场，随着国家基本药物制度的推进，作为国家基本药物品种的通心络胶囊，在继续保持高端市场增长的同时，将借助政策优势，强力开发基层市场，促进在中低端市场占有率的提升，这些都将促进通心络保持较快增长。

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以岭药业说的还是很实在的，以前通心络胶囊只做大医院销售，并没有小医院的渠道，但是乘着卫生部基本药物的东风，开始营建小医院的销售，因此老品种保持了较快的增长，如下：

	通心络胶囊收入（亿）	通心络增长率
2008年度	64006.2	11.77%
2009年度	71721.92	12.05%
2010年度	92137.25	28.46%

表格中清楚的看到，通心络胶囊作为国内仅次于复方丹参滴丸的第二大中药心血管品种，2007年、2008年的销售增长率仅11%-12%，属于成熟品种“随行业自然增长而缓慢增长”的典型代表。但2010年，我们看到老品种忽然放量，增速从12%涨至28.5%，单品销售金额直逼10亿元！

看来，国家政策的威力不容忽视呀！

OK，回到天士力，其实在天士力2010年四季度的工业部分已经开始放量，不知道是不是由于工商业有传导的滞后作用，导致真正在报表中体现出“营收增长率”快速升高的时间到了2011年。

那么，2011年天士力放量的原因也清楚了??是卫生部《基本药物制度》的推动作用，看来天士力的政府事务部很强大，不仅跟发改委的关系不错，而且跟卫生部也很有交情啊！嗯，这个票还是值得给点溢价的。

但是，政策助力带来的“放量”可持续吗？如果说不可持续，那天士力2012年的营收增长率是不是又要回到16%-17%的“正常水平”？现在看来，很有可能。

［此帖子已被 小石 在 2012-1-21 15:43:23 编辑过］

小石

一直在想true说的工业和合并报表的问题。

个人认为，还是应该看合并报表，因为有了商业后，工业的营收和利润是很容易调节的，但合并报表就没这个问题。

比如：

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05年工业的成本1元，卖给商业4元，利润3元钱，商业卖给医院和药店5元，利润1元钱，合并报表营收5元，利润4元。

如果公司愿意，随时可以把报表调节成下面的：

05年工业的成本1元，卖给商业3元，利润2元钱，商业卖给医院和药店5元，利润2元钱，合并报表营收5元，利润4元。

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从上面的例子可以看到，如果只看工业或只看商业，再来计算利润率、收入增长率、利润增长率，必然被误导。

但是如果看合并报表，那就没问题了。

当然，天士力的情况要更复杂些，因为天士力的商业不光销售自己的产品，还卖其他厂家的产品，这样销售收入增长率的方面会有些乱（比如06年并了湖南天士力），不过由于销售其他厂家产品的利润很低，所以合并报表的利润是OK的。

下面是合并报表的利润表，从表中可以看出，我们在“销售收入增长率”方面做出的推测，在利润表中也是吻合的：

截止日期	营业利润增长率 （扣除投资）	国家政策大事记 （摘自公司各期报告）	对营收的影响	会计准则
2005-06-30	20%
2005-12-31	7%
2006-06-30	14%		本年度将湖南天士力民生药业的销售纳入合并报表，营收有较大增长，利润变化不大
2006-12-31	10%
2007-06-30	-17%	国家发改委《关于制定九味羌活颗粒等278种中成药内科用药最高零售价格的通知》 从2007年4月份开始在全国范围内逐个市场分步实现提价	单价上涨，预计将在2008年中报将出现：营收增长率和利润增长率双升，且利润增长率应高于营收增长率	2007年1月1日执行新会计准则，开办费计入管理费用，故同比利润增长率大降
2007-12-31	-18%
2008-06-30	65%
2008-12-31	50%
2009-06-30	22%
2009-12-31	21%	2009年8月18日复方丹参滴丸入选国家卫生部公布的《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》	卫生部《基药》配套执行方案2010年6月出台，各地基药招标及执行有一定的延后期，预计从2010年下半年到2011年将逐渐体现为营收增长率上升
2010-06-30	49%
2010-12-31	38%
2011-06-30	43%
2011-12-31（预）	37%

geoweist

引用：

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原文由 长期投资者 发表于 2012-1-21 7:47:19 :

引用：

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原文由 geoweist 发表于 2012-1-20 23:11:52 :
46和33差别不大吗？你确定你对投资的理解正确吗？资金管理不需要吗？

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资金管理是一定需要的，这跟对投资的理解是两码事，如果你不能确信自己对投资有正确认识，那只能是拿小钱先学习对投资的理解，或者彻底远离股市！

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只能说你对投资的理解比较粗浅，或者满足于低效的投资收益，那么你完全可以忍受天士力一年以来股价未涨。天士力是个好公司，但是46不是一个好价格，取得与企业ROE同步的股价上涨还可以期待，但已经不是一个值得重仓的标的了。33则完全不一样。我们投资归根到底是为了盈利，不是僵化的持有股票，好公司一样需要有好价格。

巴菲特屡次说起富国银行低估，去年富国银行长时间处于25之下，比他前年增持的价格还要低，但是巴菲特只是少量增持富国银行，更多的买进了IBM，那么说明巴菲特对富国银行理解不深刻了？你一定是超过巴菲特对股票的理解了，或者你的钱比巴菲特还多。

长期投资者

引用：

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原文由 geoweist 发表于 2012-1-22 23:56:26 :

引用：

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原文由 长期投资者 发表于 2012-1-21 7:47:19 :

引用：

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原文由 geoweist 发表于 2012-1-20 23:11:52 :
46和33差别不大吗？你确定你对投资的理解正确吗？资金管理不需要吗？

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资金管理是一定需要的，这跟对投资的理解是两码事，如果你不能确信自己对投资有正确认识，那只能是拿小钱先学习对投资的理解，或者彻底远离股市！

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只能说你对投资的理解比较粗浅，或者满足于低效的投资收益，那么你完全可以忍受天士力一年以来股价未涨。天士力是个好公司，但是46不是一个好价格，取得与企业ROE同步的股价上涨还可以期待，但已经不是一个值得重仓的标的了。33则完全不一样。我们投资归根到底是为了盈利，不是僵化的持有股票，好公司一样需要有好价格。

巴菲特屡次说起富国银行低估，去年富国银行长时间处于25之下，比他前年增持的价格还要低，但是巴菲特只是少量增持富国银行，更多的买进了IBM，那么说明巴菲特对富国银行理解不深刻了？你一定是超过巴菲特对股票的理解了，或者你的钱比巴菲特还多。

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对企业的估值实际上是定性在先，定量在后，而且我觉得定性更加重要，对于535来说，如果你认定这个企业所在行业确实具备巨大的发展空间，公司又具备很强的竞争壁垒，那么这50亿的市值真的很重要吗？如果你认同从概率上讲535极有可能成为未来的千亿市值企业，那46跟33买入区别大吗？当然如果前提你也不认同，那属于个人对企业的理解问题，这个是每个人的能力圈问题。

摩登山河

长期投资兄：

46跟33买入的差别是：46/33=1.4，同样的资金在46和33买入，若干年后你的净值将是40%的差别。

这个值得吧，不要说你不在乎这点儿收益。

小石

同志们的境界都很高，我只看一年，一年以内的情况不好就不太想持有。

也许该学学geoweist 的仓位管理方法。

他酷男

不管如何清高,最后俗世的标准就在你拥有多少财产来衡量你是不是一个好的投资家,而不是看你发了多少好贴子,曾经说过多少大牛股.

长期投资者

引用：

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原文由 摩登山河 发表于 2012-1-25 17:33:18 :

长期投资兄：

46跟33买入的差别是：46/33=1.4，同样的资金在46和33买入，若干年后你的净值将是40%的差别。

这个值得吧，不要说你不在乎这点儿收益。

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山河兄好,你误解我的意思了,说价格的的问题实际上本质要归结到最后的对企业的理解深度上,单纯从数字上讲46跟33确实有很大差别,问题在于对于企业的估值只能是一个模糊的正确,我们做投资是要遵循一个体系,体系的各个环节实际上是环环相扣的.就比如我说46跟33差别不大也是从企业的整体估值角度来考虑,但实际操作层面我不会在46满仓也,也许留一部分资金也在33上的价格买入.在整体的仓位上一只股票的所占比例也不会超过50%,说到底投资就是在进行风险管理的一个过程中保持满意的长期收益率.