天士力（600535）的讨论

吃鱼的猫

来了这个论坛一段时间，不料正要评职称，没机会和大家交流。今天把事情做完了，来问大家几个问题。

06Q2 06Q1

中药主营业务收入同比增加	11.21%	19.93%
中药主营业务利润同比增加	9.56%	9.68%

06年第一季度，注意到在中药收入同比增加19.9%，利润仅仅只增加了9.68%，是为什么？

福尔莫斯

吃猫的鱼:

看得出， 你是经过仔细计算得到的季度间数据的对比的。上面的数据其实正好说明一个问题：1季度，该公司的主要产品复方丹参滴丸的销量占中药销量的比例是全年中最小的（这也就是为什么该公司一季度的业绩总是占全年很小比例的原因），而正是这一季度，其自产的OTC药同比大幅增长（但这些药的毛利率较低），拉低了中药销售的总毛利率降低。可以看出，05Q1，毛利率为72%，而06Q1毛利率为66%，而06Q2和05Q2毛利率差不多，为65-66%。

我曾在另一贴中分析过天士力第一季报时写道：……其OTC药（其它滴丸和养血清脑）大幅增长，……。这与你上面列的数据是吻合的。

上述数据对比也从另一侧面说明，天士力所宣称的本年度开始的“加大OTC市场销售的力度”与其财务数据是一致的。而中金那位研究员所宣称的“其它OTC药没有增长”之推断是完全站不住脚的，经不起简单的季度数据对比。

福尔莫斯

本贴讨论到这里，我觉得有必要有说明几点：

1。本贴不是一个“股票黑马推荐贴”。如有网友以此理解而买卖此股，损益自负（我也不建议你来看此贴）；

2。我发此贴的目的是试图对一家处于成长初期的公司做一探讨：什么样的公司有可能成为未来长期看的“伟大公司”？因此，所选的这家公司有可能最终证明我看错了。而我只是在寻找。因此，我更愿意在本贴中看到的是对我想不到的情况和着眼点的质疑、补充。而不是由于赚了点股票差价后的喝彩。此外，通过这样一个探讨，举一反三，让我们更加容易找到真正的未来伟大公司。

我认为，未来的“伟大公司”必须符合三个条件：

1）。所处的行业是与人类基本需求（尤其是现代社会的新型和高级需求）相关的、行业市场空间几乎无限且国际化的，而目前该行业里还缺乏这样的伟大企业。

2。它已表现出能提供最具市场影响力的畅销产品、服务的雏形。

3。它有一个让人敬佩（好好理解这个词，如果你觉得你可以对其管理层发现其明显的“不妥”进而不自觉要指责之，那根本就谈不上“敬佩”。而对一个人、一个团队，要达到敬佩的地步，没有很长很长的长期的观察、理解是不可能达到的，而这决不是感情用事或主观的问题）的管理团队。

这样的公司，如果从目前来看，一定还有另外一个最显著的特点：那就是不成熟、不完美、争议较大。我发现，很多人用成熟型、完美型的公司标准来要求这样的公司，我想说，你搞错了。你是在用未来来要求现在。大行业里是不允许有这样的小型“完美”公司的。

我们的结论也是可以推敲的和商榷的，但我们的探索精神是不容怀疑的。所以，希望来到这里的朋友以这样的心态来一起探索。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-7-22 0:21:59 编辑过］

吃鱼的猫

今天花时间将最新的数据输入了表格，贴给大伙看一下，难免有错误或者不恰当的地方，请福尔莫斯及大伙指正。

［此帖子已被 吃鱼的猫 在 2006-7-22 10:49:15 编辑过］

吃鱼的猫

上面似乎看的不清楚，下载后看得清楚一些。这张表格清楚了反映了中药产品的毛利率变化情况，很明显，公司的一季度中药产品的毛利率是总高于其余3个季度的，这是为什么？按照复方丹参滴丸的一季度销量占比小的观点，似乎不能说明毛利率一季度高的现实，不知福探怎么看这个现象？

福尔莫斯

回吃猫的鱼:

你的表格是用电脑自动计算出的吧?但由于没有包含进分行业资料,表格中有些数据的可比性不强。

其实，从分季毛利率看，除06年外，其它年份的分季毛利率变化规律清晰且幅度差不算大。比如，05年中药行业的毛利率变化各季间只有1-3%个百分比点。这很正常。看看其它企业，比如中兴通讯，其历年来毛利率的分季变化幅度要更大；还有比如深圳机场，其服务性质的业务也是毛利率第1季要远高于其它季。这没什么，只要这种关系相对有规律可寻就是正常的。

为什么会这样呢？这与公司的市场销售策略和会计记帐的特点有密切关系。有些企业，比如天士力，由于其销售既有分销又有直销，各药品销售的考核标准不同，这样就会形成各季较为固定的确认方式。对于天士力各季销售收入和相关会计收益的配比，我也曾专门做过跟踪研究。我觉得，它十多年来基本都如此，这就是一个企业的经营特点。就毛利率这一项看，其中有没有“饰窗”性的调节呢？我虽不能完全排除，但用连续多少年的数据对比后，我认为这种可能性不大（既无动机，又无其它破绽）。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-7-22 20:04:47 编辑过］

果老骑牛

医药股里我目前最看好600607 也是出了0089以后重仓的

有可能的话请福探聊聊对607的看法 顺便感谢兄的0089让我帐户扭亏 呵呵

福尔莫斯

回果老骑牛:

本贴主要为讨论天士力，如果是为了与之对比性研究，可以在这里讨论。如果你对其他股感兴趣，也可以开专贴讨论，不用在这里议，否则篇幅就过大了，将增加其它网友阅读本贴的“成本”，呵呵。

作为对比，我认为上实联合(600607)在很多方面远逊于天士力。从长远看，根本就不是同一级别上的企业。

1。上联607的并没有非常畅销的产品。不能把所谓“一类新药”当做畅销药。市场才是最好的说明。天士力的一个药就能卖到10亿，而607则只能卖到1亿，这种差别是数量级上的，反映了企业质的不同。“几类药”只是在药组份上的不同，而丝毫不代表其价值的差别。即便从单纯的疗效上，决不能说一类药就一定优于二、三或以下类的药。

2。管理层和组织结构上的巨大差距。天士力就不用说了（参见本贴），上实联合的管理层至今还没有显示出任何过人之处，其实不过是一个国企的翻版而已。其大股东上海实业就是个典型的国企来的大家伙，看起来吓人，其实不过是上海典型的老国企的代表。其股价在H股市场上长期大大低于净资产值（截止05年末也是如此），早已说明问题。

3。所处行业和公司战略上的差别。607“上联”是化学药、生物药、中药包罗万象，公司组织繁杂，战略更是模糊，典型的“土豆一筐”型企业，即便仅仅从行业来说，其未来面临国际同行的压倒性竞争压力。而天士力则早已定位于全球未来植物药和现代中药这一新型行业，未来取得竞争优势的可能性远远大过国内任何化学药和生物药企业。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-7-22 23:10:25 编辑过］

黄贝

有报道说阎总有意在三年内引退,这是否对535构成利空?

吃鱼的猫

回吃猫的鱼:

你的表格是用电脑自动计算出的吧?但由于没有包含进分行业资料,表格中有些数据的可比性不强。

福探所说的分行业资料是指什么？难道是整个中药产业的增长数据？