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很久以前的一篇文章，转发上来 思源电气的东方电子征兆 思源电气PK智光电气：谁在撒慌笔者今早搜索到两位分析师对两家公司消弧线圈市场份额不同描述，不知道下面两位分析师指的产品是不是同一产品(消弧选线成套装置VS消弧线圈),如果是,显然有一方的描述是有误导的:１、国信证券彭继忠(:2007-09-05)公司(智光电气002169)的主导产品消弧选线成套装置2006年的市场占有率达到24%，国内排名第二，与行业排名第一的思源电气40%的市场份额相比虽有所差距，但我们认为随着公司上市成功未来两者差距有可能会缩小。 ２、招商证券王鹏(2007年06月27日)思源电气(002028)的消弧线圈在同类产品市场中的市场占有率在70%以上，2006年消弧线圈实现业务收入2.82亿元，同比增长30%，是公司主要的现金流来源之一。按照客户不同的设计要求，目前每套消弧线圈的订单价格在30元-60万元不等，平均毛利率水平达38%。 笔者从两家上市公司公开披露的财报中找到了的消弧线圈的收入:亿元 2007(上) 2006 2005 2004 智光电气 0.63 1.47 1.32 0.98 思源电气 1.35 2.82 2.16 1.52 智光/思源 46.67% 52.13% 61.11% 64.47% 从公开信息我们可以发现,智光消弧线圈营业额大概是思源最电气的一半左右,但比例逐年下滑,显然,思源电气的市场占有率没有达到国内70-80%的市场份额,当然也可能智光在造假,。这两家公司除了市场份额大概是1:2之外，毛利率也非常悬殊,差不多也是1:2： 2006 2005 2004 智光电气 26.15% 23.67% 27.83% 思源电气 54.81% 50.81% 55.03% 智光电气在IPO招股说明书中解释了毛利率存在巨大差异的三大理由：生产模式不同（10%）、经营模式不同（3%）及付款方式不同（!0%），笔者认为这个解释不是很充分。思源电气２００７年半年报管理层分析中称：公司主要产品之一消弧线圈成套设备报告期内竞争加剧，个别竞争对手以成本价销售，有恶性竞争的苗头，对行业发展不利。上半年行业内订单毛利率同比下降15%-20%，部分地区订单毛利率甚至下降超过30%。尽管接到订单及收入确认存在一定的时间差，但笔者始终未能在思源电气及智光电气截止2007年第三季报的所有定期财报中找到毛利率下降的迹象，这是为什么？两家公司毛利率为何如此高度稳定?附:思源电气的东方电子征兆(写于半年前)思源电气(002028)在04年上市之时就有记者请笔者帮他分析一下是否存在问题,理由是这个公司非常低调,连公开信息披露都要求媒体作低调处理,当时对此不是很在意,3年过去了,笔者发现这家公司成了电气行业有名的绩优成长股,其营收从03年1.35亿元增长至06年7.87亿元,每股收益高达1.35元,5月30日收盘价是55.13元.目前该公司主导产品是电力自动化保护设备、高压开关高压互感器、电力电容器及电抗器等 这家公司最近为何引起笔者的注意? 第一,尽管电气设备行业近几年处于景气高涨时期,同业上市公司规模和收益均出现快速增长,但该公司增长与同业有一个很大差异是,同业公司由于原材料上涨以及市场竞争剧烈等因素,毛利率呈下降趋势,而思源电气毛利率反呈上涨趋势,06年度主营业务毛利率高达47.79%(截止2007年第三季报,该公司毛利率仍高达46.7%),主导产品更是高达54.81%,这与行业呈明显的悖离.再如公司自主研制的高压互感器,公司在年报中也承认正处于市场开拓期,市场竞争剧烈,可是06年收入在急剧增长的同时,毛利率也高达40.93%. 第二是该公司旗下部分子公司净利率更是惊人,如思源软件06年收入1893万元、净利1147万元,思源电力测试收入3267万元、净利2479万元,如此暴利,除非房地业或垄断、资源型行业,否则几乎不可能达到,尤其是软件行业,怎么会有如此高的净利率? 第三是思源电气主导产品消弧线圈05年就占据了国内70-80%的市场份额,笔者搜索了一下”消弧线圈”,发现有N多的公司生产这种产品,该公司市场份额有这么高吗? 消弧线圈是母公司生产的,笔者发现母公司主营收入从现在03年的1.35亿元增加至06年的3.48亿元,但根据现金流量表,03年支付职工薪酬0.13亿元,支付税费0.28亿元;06年支付职工薪酬0.11亿元,支付税费0.35亿元,不管是职工薪酬或是税费,与公司规模及盈利增长幅度都不协调. 第四是思源电气上市后收购了如高电气,个人一直认为被收购的公司更多情况下是陷入困境的公司,如高电气在被思源电气收购之后,业绩急剧增长,笔者对此表示疑虑. 当然,思源电气一直被行业分析师看好,公认的电力设备行业巨分龙头,一直是基金机构重仓股,这种股票业绩基本靠得住;最近定向增长又得到了证监会的核准,如今的发行委基本以资深CPA为主,企业有造假很难通过证监会审核,可是这些还是无法消除笔者的疑虑. 但笔者也清醒认识到,单凭以上几点去否定该公司业绩,显然是不够的,绩成股尤其是得到监管及业界公认的绩优股,要根据公开信息发现其造假痕迹,基本以失败而告终,但是当前这种超牛背景下,多少公司正在玩这种”东方电子”游戏?我们必须对一些明显与行业悖离的公司保持警惕,东方电子(000682)当时就是毛利率、净利率企高,市场份额过大,如今的东方电子所处的行业还是电力自动化行业,但出事后一直在年报中叫苦,称行业竞争过于剧烈,毛利太低,生存困难等。思源电气高成长、毛利率企高、市场份额也企高，这些指标与东方电子出事前的征兆高度吻合。当然，也不排除思源电气确实是一家富有竞争力的高成长绩优公司。 |
发表于 2009-9-10 21:59:41
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