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联合的姚宏光报告，供大家参考。 相对于2006 年下半年，2007 年上半年主营利润、投资收益和净利润
数据均有显著回升。
博世DS 2007 年预计将实现12 万套左右的共轨系统销售，预计2008
年的销量不低于20 万套，乐观地预期在25 万~30 万套之间。
预计2007 年~2009 年的每股收益分别为0.38、0.57 和0.78 元，其中
近2 年的EPS 分别调高11%和6%，动态PE 分别为50 倍、34 倍和25
倍。在大力推进环保节能的国策背景下，未来博世DS 销售和业绩超出预
期的可能性较大。维持“增持”建议。
探底回升
上半年实现营业收入16.2 亿元，同比增长17.5%，营业利润1.25 亿元，同比
增长12.5%，其中对联营企业的投资收益2200 万元，而上年同期亏损367 万元，
实现净利润1.11 亿元，同比增长8.8%。
相对于2006 年下半年，2007 年上半年主营利润、投资收益和净利润数据均有
显著回升。由于本部机械泵业务拖累，2006 年下半年毛利率水平显著下降，但2007
年上半年情况也有所好转。
欧Ⅱ产品盈利状况的改善主要与威孚DS 销售的改善相关。2005 年威孚DS 压
货情况严重，导致了2006 年产品销量的大幅下滑。在库存压力基本消除之后，2007
年上半年威孚DS 的产品销量同比增长了约30%。
2007 年上半年博世DS 亏损5300 万元，较2006 年下半年亏损额已大幅下降，
主要原因是费用性支出的下降、欧Ⅲ产品的收入贡献以及欧Ⅱ喷油器的旺销，预计
下半年亏损额仍可控制在大致相当的范围。
前景总体向好
博世DS
博世DS 已经与国内大部分的柴油发动机进行了欧Ⅲ共轨系统的匹配， 2007
年预计将实现12 万套左右的共轨系统销售，其中重型发动机和轻型发动机各占约
50%。
预计2008 年的销量不低于20 万套，乐观地预期在25 万~30 万套之间。在国
家环保节能政策力度不断加大的背景下，我们认为至迟至2009 年，国内柴油共轨
系统将迎来需求高峰。
预计费用性支出在2008 年都将有显著下降，但未来2 年的成本压力依然较大，
主要是产品的国产化进度缓慢，预计至2009 年底，大部分零部件的国产化工作才
会基本结束。
表1、博世DS 盈利预测 单位：亿元
产品 2006 年2007 年2008 年 2009 年
欧Ⅱ产品盈利 0.7 0.8 0.7 0.5
共轨产品销量（万台） 0 12 25 40
共轨产品平均单价（万元） 1.1 1 0.9
共轨产品销售收入 13.2 25 36
共轨产品净盈利 -3.1 -1.8 1 4.5
未来合资企业以外的业务增长主要依赖威孚力达、欧Ⅲ产品国产化配套业务以
及欧Ⅱ产品的出口。随着重卡市场的新一轮景气周期，2007 年上半年欧Ⅱ产品销售
和盈利状况有显著改善。
由于欧Ⅲ产品的替代，预计2008 年后威孚DS 的市场份额可能开始下降。受
行业价格竞争加剧的影响，本部机械泵利润率水平呈下降态势，但在欧Ⅲ产品的普
及过程中，预计定位于中低端市场的本部产品市场受冲击的程度将小于威孚DS 的
高端产品。
本部新厂为博世产品的配套业务包括威孚DS 的国产化件和博世DS 欧Ⅲ产品
的国产化件， 2007 年销售额估计达到5000 万元，盈亏持平，2008 年后可逐步达
到5 亿元销售额，我们估计至少有4000 万元以上的盈利贡献，一定程度弥补了欧
Ⅲ产品带来的消极影响。
投资策略应趋向积极
预计2007 年~2009 年的每股收益分别为0.38、0.57 和0.78 元，其中近2 年
的EPS 分别调高11%和6%，动态PE 分别为50 倍、34 倍和25 倍。在大力推进
环保节能的国策背景下，未来博世DS 销售和业绩超出预期的可能性较大。维持“增
持”建议。
［此帖子已被 快乐无罪 在 2007-8-20 15:17:52 编辑过］ | 
发表于 2007-8-17 08:19:00
