说股市已经有泡沫了，很多人都会嗤之以鼻，他们举出种种看好中国股市的理由，顺着惯性持续看多，看多，再看多。在这种情况下，很多显而易见的泡沫因素被忽略了，很少人去提及，更少人去关注。在扬韬看来，以下泡沫特征是我们不得不注意的： 1、难道一年后股市能涨到18000点？我们以沪深300指数为例，2006年5月-10月，指数收盘分别是：1365点、1393点，1294点，1338点，1403点，1464点。这半年时间，指数的中位线是1350点。如今，2007年8月初，该指数已经涨到4600点。涨幅是240%。如果8月涨幅达到10%多一点，指数就会达到5000点，则相当于一年时间，指数上涨273%。按照复利计算，月均上涨11.61%。如果趋势能延续，则2008年8月底，指数将达到18000点。奥运会前，中国股市能达到18000点吗？如果达不到，就说明我们目前上涨的幅度确实离谱了。假设，指数上涨速度比过去一年慢一半，即每个月上涨5%，那么，到2008年8月底，指数的位置将是9000点。你相信我们的指数未来一年还能翻番吗？如果不相信，现在的涨幅就是离谱了。尤其要注意的是，沪深300指数，本就是超级大盘股的集群，他们的业绩增长速度根本不能与小企业相比，一年时间，股价上涨3倍，需要怎样的业绩支撑呢？顺便说一下，2005年8月，沪深300指数收盘927点。2008年8月，如果股市真的到了18000点，则相当于3年涨幅近20倍。如果达到9000点，则相当于3年涨幅近10倍。什么样的经济发展能支撑如此涨幅呢？问题还在于，我们要继续过日子啊，难道2008年8月，我们的股市不开了？大家都赚钱开溜了？我们要给一年后的投资者留一个怎样的市场呢？再请注意，当我们的股市涨幅速度真的慢下来的时侯，达到每个月5%的时侯，一批投机客会忍不住撤离的，那对股市的打击是沉重的。 2、基金持股的泡沫化。沪东重机换了一个马甲，叫中国船舶了，即将登上200元的价格。半年时间，上涨500%。这就是我们的基金功劳。即便在所有信息都公开后的2007年3月，股价也不过在70元左右盘整。5个月不到，股价为什么又上涨了200%？因为前10大基金公司合计持股4400万，股价的上涨，将给他们带来50亿元的账面利润。这让我想起了洪都航空，2007年6月被基金炒作到43元，随后，股价被腰斩，最低到20元。一年后，指数涨幅近300%，而洪都航空的价格不过34元。基金经理正在凭借其资金优势和持股优势将一只又一只股票“德隆化”。比如，张裕，今年1月股价已经达到76元，如今，指数翻番，张裕的股价却只有66元。即便如此，张裕的静态市盈率还接近80倍。现在其实已经不是机构博弈，而是机构和散户的博弈，他们将一部分股票泡沫化之后，让进来的散户进退维谷，他们反正无所谓，只要不卖，维持市值，就可以收取管理费。但是，如果机构之间倒戈呢？就好比当初的洪都航空，如果有机构率先反水呢，股价将会如何？ 3、新股泡沫难以置信。宁波银行能有如此高市值，得益于牛市高潮上市。8月3日，深圳新上市的两只新股宏达经编和中核钛白居然相对发行价上涨538%和500%！要知道，发行价已经经过了询价过程，本来定位就已经偏高了，短期还能涨5倍以上，全世界也是罕见的。宏达经编2006年净利润2280万，2007年中期1209万，就算全年3000万净利润吧，当前的动态市盈率110倍！中核钛白今年中期业绩不到1分钱，按照专家的分析，2007年、2008年动态业绩0.3和0.4元，而当前股价33元多，动态市盈率100倍和80倍。如果新股如此高定位还不算泡沫，难道要等到上市200倍市盈率？不过，十分奇怪的是，新股如次泡沫，媒体居然视而不见。新股泡沫巨大，反映了有一批投机资金无处可去，妄图借助新股的流动性陷阱炒作一把，当他们一次又一次失败的时侯，对人气的打击是不可估量的。 4、消费类等股票的泡沫处于破裂状态。五粮液最新公布的2007年中报，每股收益0.3元，全年业绩预计0.45元以下，当前价格32.5元，动态市盈率已经70多倍。茅台2007年动态市盈率也超过60倍。再看看其它酒类、牛奶类、肉食类和农业类股票，可有一个没有被显著低估的？与之对应的是绝大多数垃圾股和缺乏足够成长空间的股票，都已经提前透支了未来几年的利润了！这些泡沫正在或者已经开始破裂，只不过，大环境向好，我们目前感觉不到而已。如果整体环境变化了，有些股票会跌得让人找不到北。 5、银行股泡沫彰显。银行的核心，无非是招行和工行。市场追捧的，是招行。招行8月3日涨停，报33元，按照股本计算，如果这个价格合理，则招行当前市值已经接近5000亿。而工行市值接近2万亿。在香港上市的汇丰银行当前市值1.7万亿，不如工行。但其2007年中期的除税前净利润390亿，全年预计800亿，2007年动态市盈率不过20倍左右。工行今年业绩也不错，预计全年利润差不多也可以达到700-800亿，所以，当前价格也算正常。招行今年全年业绩预计能达到120亿，动态市盈率已经40倍了。如果按照2006年业绩算，则有70倍的市盈率。假设工行明年业绩能增长30%左右，招行能翻番，则当前价格都是合理的。但是，与地产不同的是，银行的业绩主要取决于放贷规模，我们银行的中间业务还不能撑起业绩的半壁江山。那么，明年的放贷规模能使得招商银行利润再度翻番吗？到6月底，商业银行的超额存款准备金率已经达到最近5年的最低点，不足1%了。央行持续的提高法定存款准备金率，使得商业银行头寸第一次抽紧，这种紧张局面势必影响到未来的放贷规模。其实，如果始终不能调整放贷规模，央行的措施始终无效，置央行功能于何地？持续的升息，势必影响到企业的和居民的贷款热情，银行的业绩怎么可能保持持续增长？更重要的是，我们对未来的判断，都是建立在形势一派大好的基础上，没有考虑任何潜在的风险。如果房地产价格趋势转向，对银行的打击是惨重的。此外，宁波商业银行当前市值800亿，而其2007年全年业绩不过8亿元左右，动态市盈率高达100倍。这种局面不会持续维持的。调整存款准备金率，对这种小银行的影响是最大的。浙江地区的房地产泡沫也不会始终维持下去，一旦泡沫破灭，对这类商业银行的打击更难以估量。可以说，整个银行股的估值，是处于最佳状态下的最完美预期下的定位。这种定位，经不起一点点的风吹草动。持续的升息，持续的提高存款准备金率，持续的地产价格升值，居然能让所有人无视风险，持续看好银行股，这种状态岂可持续！ 6、地产股的泡沫隐现。2005年8月底，万科的总股本34亿股，当时的股价3.66元，总市值120亿。一年后，股本39.7亿，价格6.9元，市值270亿。一年时间已经翻番了。而今，万科总股本65.5亿，价格33.8元，总市值2200亿。相对于两年前，市值增长17倍，相对于一年前，市值增长7倍。一年时间，是什么改变了万科？是业绩的突飞猛进的增长，股价涨几倍，都是正常的。问题是，未来一年，万科的股价还能翻番，达到5000亿左右的市值吗？能，那只需要每个月涨6%。但是，每个月涨6%，能满足投机客的需求吗？目前，万科的土地储备约3000万平米建筑面积，按照当前市值，相当于每平方米建筑面积隐含的净利润是7000元。而一年前，它的每平米建筑面积的隐含净利润是不足2000元。短短一年，是什么改变了万科的估值呢？是房价的高涨。目前，房价处于历史最高峰，老百姓已经叫苦连天了，而万科拿的地比较早，价格相对比较低，所以，现在的利润比较高，按照趋势推测，动态市盈率可能确实是20-30倍。但是，现在拿地，未来5年的利润都能保持这么高的水平吗？在中国这样的国家，一个房地产企业，毛利润40%，净利润率30%，能长期存在吗？销售价1万，成本不过6000，净赚3000元，这是市场经济吗？这样下去，国家能允许吗？如果房价趋势逆转，万科每年的利润降低到50亿以下，何以维系当前2500亿的市值和潜在的一年后的5000亿市值呢？如果股市继续涨上去，一年后万科市值达到5000亿，我们将以何种面目面对未来？万科是最好的房地产企业，目前的价格都已经出现潜在泡沫，其它地产股还用再说吗？看看邻居，香港的长江实业，最新的市值是2400亿，跟万科相差无几了。但长江实业2006年净利润180亿，其中本部净利润80亿。和黄当前总市值3400亿，2006年净利润200亿。长江实业和和黄2006年合并实现净利润280亿，总市值不过5800亿。而万科2006年净利润不过21亿。如果一年后股价翻番，市值达到5000亿左右，万科的利润能达到200亿吗？如果不能，凭什么支撑当前和未来的价格？不错，2007年中报很好，年报很好，2008年中报也很好，但每一个炒手都清楚，自己赚的是未来的利润。未来的炒家，赚谁的利润去呢？如果硬要等一个业绩高峰，或者把明年最高的业绩也透支到今天来，那的确，万科还可以涨一年，或者股价再翻番。至于翻番后如何，那是后人要想的事情了。“在我炒后，哪管它洪水滔天”。 综上所述，目前股市已经出现了显著的泡沫化迹象。其中，越是大盘股，泡沫化程度越轻，越是小盘股，泡沫化现象越严重。高度控盘的股票，泡沫化最严重。大盘股尽管定位相对合理，但建立在未来完美的基础上，如果趋势出现逆转，当前定位就仍存在泡沫。
如果综合各个行业情况，其业绩增长的拐点期（即季度业绩环比增长的最后时期，下一个季度对本季度业绩开始不再增长）大致如下：
2007年一季度前达到业绩成长顶点的：消费、医药、纺织、有色、石化、化工、运输、电力、机械、农业。
2007年第二季度达到业绩成长顶点的：证券、钢铁、商业、养殖、外贸、航空、黄金、汽车。
2007年第三季度达到业绩成长顶点的：银行、保险。
2007年第四季度达到业绩成长顶点的：煤炭。
2008年第一季度达到业绩成长顶点的：建材、建筑、钢构。
2008年第二季度达到业绩成长顶点的：房地产。
2008年第三季度达到业绩成长顶点的：旅游，酒店。
简单说明：证券行业在今年中期业绩达到爆发的顶点，三季度尽管成交下降，但自营方面，蓝筹股和权证创设还能够补足，因此，三季度仍将维持相对高的业绩。四季度，个别公司可能为了做好报表而粉饰业绩，此时才兑现自营利润，但不具备全局意义。中国的证券公司的主要利润来自于佣金。佣金收入二季度达到顶点。银行业的持续提高存款准备金率和加息的影响，会在第四季度显著体现出来，业绩成长在三季度达到顶峰。保险公司的情况与证券公司类似，但主要利润来自于投资收益，而投资收益在三季度达到顶峰。石油和煤炭可能在三季度到四季度之间达到价格高点和业绩高点。房地产价格泡沫我估计在四季度到明年一季度基本结束，对建材来说，明年一季度是业绩高峰。房地产行业由于结算周期的滞后性，业绩在2008年中报才会达到顶峰。旅游业和酒店业受到奥运会影响，会再次滞后。但股市一般会提前反应业绩高峰。提前多久，不好说。有的提前一个季度，有的提前一个月，还有的会滞后一点。其中，房价是一个重大因素，如果房价提前崩溃，毫无疑问将影响到银行、保险、建材、建筑、证券等诸多行业。 根据上述的分析，目前还能够持续操作的股票，应该确实是业绩顶峰还没有来到的房地产、建材、煤炭、银行、保险。目前市场中，此类股表现也最突出。如果提高警惕，选好时机，上述板块的部分股票中线和短线还是有机会的。只不过，这些股票多数与房地产价格密切相关，要做到“手里有股，眼里有房价”，才能有效化解风险。这就是在泡沫时代的一种的选择：根据相对成长优势、选择相对价值低估的股票、做好顶点出货准备。 | 
发表于 2007-8-4 21:05:00
发表于 2007-8-5 09:53:00
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发表于 2007-11-27 19:48:58
