广电运通、御银科技你会买哪个，谁能成为10倍股？

netkaiser

广电运通的实际控制人广州市国资委，我在很多国企做过项目，目前也在一家国企上班，对大多数国有企业都印象很差：官僚、效率低下、缺乏实事求是精神……，（按照通常情况，一个企业的文化变差以后很难再恢复）仅由于这点就让我对广电运通不太放心，不知道楼上几位是否认可？

掷铜板的人

前段时间阅读002177御银股份的招股书、年报等书面资料，它描述了美好的前景，读者也难免读得滋滋有味。到今天为止，已经对002177历年的财务报表做完了系统的分析，基本感觉如下：

1、公司历年来的资产和业务一直在以比较快的速度扩张，该股可以归入“成长股”的类别。公司的管理层也比较进取，想把公司尽快做大。

2、在公司扩张的过程中，一直使用可银行借款等方式制造财务杠杆，放大股东权益收益率。（相比之下，002152广电运通显得保守和“稳健”）

3、公司从2004年以来的总资产周转率平均为0.65左右，总资产和固定资产的周转率均不算高。这与ATM运营业务要占用大量的固定资产有关。

4、公司目前仍处于成长期，但经营上的稳定性尚未得到沉淀，在扩张的过程中不断出现一些波动，包括收入、费用、利润、ROE都出现了波动的情况，其中费用率更是可以出现大幅度的波动（这对快速扩张中的企业来说比较常见）。因此，对于这种还不具备稳定性的公司而言，比较好的买进时机似乎是公司费用率较高、业绩增长较慢的时候买进。当前由于2009年大力压缩费用导致净利润同比增长很快，似乎反而不是最佳的买进时机，因为它下一个阶段时可能又再度出现费用高企、业绩踏步不前的情形。

5、目前该股价格在14元左右，每股净资产2.10元，PB=6.5左右，相对于最近几年的ROE水平的统计平均值而言，当前的PB已经有所高估。由于公司已经有计划进行非公开增发，增发后将增厚每股净资产值，因此，可以认为当前的股价已经提前反映增发股票所带来的对权益和业绩的影响。因此，对该股应该备有一定的冷静态度。

从长期而言，公司有望成为ATM行业的低成本运营商，但未来的竞争仍然难免要出现，拉低公司的ROE水平。ATM运营业务，与竞争对手之间无法做到“差异化”，因此至于公司的“护城河”是否存在、能够有多深、多宽，尚需拭目以待。总体而言，该公司虽然具有明显的成长股特征，但不确定性仍然是很高的，毕竟公司的经营还没有达到“稳态”的状态。因此这样的股票，其风险特征会比较高，投机性也会更强。

星空下的双河

出中报的说。

掷铜板的人

公告：[2009-08-18]（(02177)御银股份:非公开发行A股股票获得发审委有条件审核通过
中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2009年8月17日对御银股份非公开发行A股股票的申请进行了审核,公司非公开发行A股股票的申请获得有条件通过. 公司将在收到中国证券监督管理委员会相关核准文件后另行公告.
公司股票于2009年8月18日(周二)开市时复牌.

[2009-08-21]御银股份(002177)中国最大的ATM独立运营商
■万联证券
公司是国内ATM独立运营商中的佼佼者. 公司是国内最大的ATM独立运营商,除了对于珠三角地区继续精耕细作之外, 公司也加大了对于全国地区ATM合作运营业务的推广.
非公开增发募集资金为ATM合作运营发展提高保障. 目前增发方案已经获得中国证监会有条件通过,一旦增发方案成功实施,将为公司ATM合作运营的发展提供有力资金保证.
我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.45元,0.57元和0.77元,其中2010和2011年每股收益是按照增发5000万股后计算的,我们给予公司"增持"评级.

[2009-08-10]御银股份(002177)ATM运营、ATM制造双箭齐发
■长江证券
"ATM 制造+ATM 运营"的发展战略
御银股份依托其ATM 制造能力,实施"ATM 制造+ATM 运营"的发展战略.既往业绩的高速增长表明,依托ATM 制造的成本优势,ATM 运营的先入和选址优势,御银股份的发展战略是十分成功的.
ATM 制造仍处于快速增长期
单台 ATM 支撑银行卡量,人均ATM 拥有量等种种数据表明,中国ATM 投放落后欧美发达国家已是不争事实. 我们认为,在05 年解决跨行收费机制后,中国ATM 产业正处于加速上升期. 而这对处于ATM 制造"国产老二"品牌的御银股份而言,面临较好的发展机遇.
ATM 运营加速扩张
ATM 运营的核心在于现金流, 在增发解决资金瓶颈后,公司ATM 运营业务将进入加速扩张期.增发资金的8000 台ATM 运营项目将成为公司未来业绩增长的引擎.我们认为,跨行交易额,跨行交易笔数的快速增长以及御银股份卓越的选址能力确保公司ATM 运营业务仍然具备较强的盈利能力.
未来几年将进入高速增长期
2009年以目前股本计算,2010年以增发后的股本计算,我们预计公司2009,2010,2011 年EPS 分别为0.43,0.58,0.80 元,公司未来几年将步入高速增长期.我们对公司ATM 设备销售和ATM 运营服务持较为乐观预期,并维持对公司"推荐"评级.

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-8-22 9:57:37 编辑过］

chglit

呵呵，反正我是不那么乐观的，不过反正我也就看几年而已，长远了也是走着看，有合适价格就买点看看，没有就看别的。

御银的模式虽说比广电更具持续性，但是御银的主要赢利点在于跨行取款的手续费，而跨行取款的次数肯定会随着ATM的布放数量的不断增加而减少，最终趋于稳定，另外也可能受政策影响（手续费降低），这也是可能的。长久看只有靠不断的扩张，来增加盈利，但不断扩张又需要不断融资，利润率又不能获得提高。所以我个人认为短期看还是不错，超长期看还得走着瞧了，呵呵！

chglit

我总觉的不够便宜，唉~！太贪心了！

chglit

广电运通的销售毛利率降低了不少，已经连续几年降低了，这个现象不是太好，可预见未来此项指标还会是个逐步降低的趋势，销售费用增长放缓，但是降幅并太大，可见竞争还是比较激烈的，今年广电未新签AFC项目的合同，这块儿降幅巨大，也属正常，未来这块儿贡献太多利润的可能性也不是特别大。受金融危机影响，国际业务缩水较多，全靠国内业务的增长。

公司现金流仍然相当充裕，负债率已经是相当低了，半年经营现金流为负主要是购买原材料造成。今年业绩也就这样了，按道理不会有什么太大的长进，收益大概在1元多点。目前价格虽未高估太多，但也没低估，算是正常吧，毛利率不断下降是影响公司前景的一大问题。竞争力的不断提高是公司应当考虑的重要问题，看看公司未来有没有什么进步了。

［此帖子已被 chglit 在 2009-8-22 13:08:55 编辑过］

掷铜板的人

引用：

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原文由 ken7321 发表于 2009-8-22 17:54:20 :

我不知道楼主的背景，我虽然没有详细研究这两家公司，但看了这个帖子后，可能觉得你的判断太乐观了。

。。。

如果换成我，我会对类似的企业非常小心，如果不从业内专家那里搞清楚上述问题，仅看财务数据（如果恰恰赶上行业快速发展那几年，数据会非常好）我是不会长期投资此类企业。以上仅供参考。

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回ken7321 ：

ATM行业作为一种设备制造行业，其行业属性确实没有医药、食品、炸药等等一次消耗产品的行业那样好，设备的采购会有周期性，其需求跟新增机器数量和原有机器报废后的更换的的需求有关，这个需求在可以预期的年份之内总体上还是呈现增长势头的，要说市场规模的上限，对具体年份而言需求肯定会有上限的，但并不等于说一次性消费的产品的市场规模就没有上限。

御银在ATM制造业务方面，最大的缺陷在于它没有自己的核心技术。运通凭借其核心技术，相信最终能够跟跟国外厂商抗衡，类似的例子跟当年家电、电脑、通讯设备等等类似，起初国内厂商远远落后于国外厂商，但最终国内厂商战胜国外对手，如果回顾最近30年来中国机电设备市场的演变历史的话，我们应该对运通抱持类似的信心。御银的志向在于成为国内最大的ATM独立运营商，但目前在这个方面并没有独立的法律地位，相关业务必须依赖跟银行合作，而跟银行谈判时，其实银行是占优势地位，ATM出机方占劣势地位，虽然御银在选点经验方面具有先发优势，但这种布点优势很难成为长期的护城河，因为如果某些站点的收益过高的话，别人可以跟随在其附近设点，从而摊低收益率，这使得御银的布点地域优势跟机场、码头和高速公路相比，竞争壁垒较低。因此，御银的单机运营收入必将日趋走低，很难取得长期的高ROE。而那些收益好的合作运营的ATM站点，合作期结束后完全可能会被银行买过去（站点产权属于银行，御银只拥有机器），而效益不好的站点，银行自身没有损失什么，御银却不能卖给银行，留给自己的只能是较低的总资产周转率。这使得御银的经营环境和经营条件完全可能发生变化，简而言之，5年后或10年后御银的站点分布是什么样子，我们完全无法抱持必然的信心。所以从长期看，认为御银的模式好的看法，我是持保留态度的。

长期看，运通也难以取得长期的高ROE，但取得相对较高的ROE还是可能的。运通的主业是卖ATM，5年后10年后它还是卖ATM，因此现在的业绩数据对未来而言是有参照意义的（相反，如果御银的站点发生变化，5年或10年后的业绩和价值很难预测），只要运通在ATM制造方面保持技术和管理方面的领先优势，肯定能够取得相对于其他行业而言较高的ROE，这是由ATM行业的性质决定的。

关于股东和管理层的稳定的问题，这当然是很重要的一个问题。御银是大股东“一股独大”的模式，股东层肯定比较稳定，而运通的高管也在10大股东之列，但没有控股权。这些高管股东能否既能象当年那样“共苦”，还能象今后那样“同甘”，当然还需要观察。这可能涉及到一些上门调研的事项，以后有机会再讨论。

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-8-29 22:33:45 编辑过］

chglit

楼上说的对，我身在国企，深知国企的弊病，但是国企也有国企的好处，就是比较稳健，当然也有不稳健的，从广电的资料看，其还是相当稳健的。具体今后如何发展，可以边走边看嘛，目前看是没什么问题。

星空下的双河

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