如何发现优秀的基金经理？(更新：约翰 博格 --指数投资)

snow

－ 投资方法 投资风格

西蒙斯是一个态度严谨的大数学家，做出属于自己的投资完全是靠数学模型，在过去的20年间Medallion基金的表现几乎无人能及，在是在西蒙斯在谈起投资的时候最经常提及的一个词是“运气”，这个一方面表现了他的谦逊，另一方面也反映了西蒙斯如何将投资的成败精确地转化成数学的概率来处理，如果投资的结果完全是靠运气的话，那么成败应该是一半的概率，这不是西蒙斯要做的买卖，他要将概率提高到50％以上，也许从每笔投资来看，成功的概率略微超过50％并不是很出彩，但是很多笔加起来，投资所靠的“运气”就可能被变成风险有限的高额投资回报了。

西蒙斯在投资当中，慢慢发现很多价格的变化应该是有规律可循的，他说“有一些价格走势不完全是随机的，这就是说有可能通过一定方式来预测。”

西蒙斯采用的量化投资大部分人称之为的“黑箱投资”，黑箱投资之所以称之为黑箱投资主要是因为大部分的量化投资基金都很注意保密，因为它们的数学公式就是它们的命根子。这是谁都不可以说的秘密。西蒙斯自己的复兴技术公司两年前就曾通过法律手段起诉从该公司跳槽到竞争对手那里工作的两位博士，原因也是为了防止公司的秘密外泄。除了公司内部的工作人员和一些过去的工作人员之处，外界很少有人知道他的投资策略。用他自己的话来说，“那些著名的人究竟是如何投资的过程其实对谁来说都是个谜。我们量化基金的投资方式和任何一个凭借基本面分析判断进行投资的方式相比并不是更为神秘，很大程度上来讲，我们的投资方式倒更为清晰，因为这些都是在电脑上编程处理的。”

我们来看看有关Medallion基金的三个重要人物，鲍姆，在统计学当中有一个算法就是以他的名字来命名的，叫鲍姆－威尔士算法，这种算法可以确定某种不可确知的变量出现的概率，被广泛应用于生物，语音辨别和统计学上面。西蒙斯当年觉得可以把这种算法用到外汇交易上来盈利，所以他央求鲍姆编出交易模型，同时西蒙斯还此前同在大学数学系任教的埃克斯加盟，并对原型模型进行加工，（几何当中有几个定理就是以埃克斯的名字命名的）。但是在1989年起模型开始罢工，从年初到4月，基金赔了30％的钱，这时候西蒙斯认为模型有问题，停止交易，西蒙斯与埃克斯分道扬镳之后，请来了普林斯顿大学的教授劳佛来为公司的数学模型改进，最后决定将过去模型当中的有关宏观经济数据的部分完全剔除，只留下技术性的数据，同时他们将注意力集中在短线的交易时间上，当时制定的投资战略被保留至今，劳佛也于1991年全职加入复兴技术公司，至今仍然是公司的研究部负责人。

这个短线到底有多短呢，长期投资一般说来5年，10年的投资肯定算长期投资了，天天交易的人则算是短线投资，而西蒙斯的短线要比一天还短，他的交易时间可以是以小时计以分钟记，在很短的时间上，整个市场的波动不再是主导的因素，更重要是因素是市场的结构，交易的方法，和各种参与者之间的关系等等。

复兴技术公司的创始人之一，加州大学的另一个数学教授曾透漏过他们用过的一个交易模型：如果某个期货的价格在开盘的时候远远高于前一天的收盘价，那么他们就沽出，如果相反正买入，这个听上去非常简单，但是当年给他们赚了很多钱。这当然和人的心理有关，也和市场的微观结构有关。

综上所述，西蒙斯的投资方法主要涉及到几个大方面，数学，统计学，心理学等等几个方面，使用鲍姆－威尔士算法改进后形成新的用于各种投资领域的数学模型，并以短期投资的方法创造了投资界的另一个神话。

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小菜鸟

再补充一篇 各有各的赚钱方法

高频交易的“模型先生”----James Harris Simons

即使是2008年，年收入也达到了25亿美元，2007年28亿，2006年17亿，2005年15亿，这就是据说是最有获利能力的对冲基金----文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies Corp.)的主席西蒙斯(James H. Simons)。在2005年，闻名全球的投机大鳄索罗斯(George Soros)也只排第三，年收入达8.4亿美元。

西蒙斯既是世界级的数学大师，又是Renaissance Technologies Corp.的老板，最伟大的对冲基金经理之一。Renaissance旗下的核心业务──规模为50亿美元的大奖章（Medallion）对冲基金自1988年成立以来，年均回报率高达34%，堪称在此期间表现最佳的对冲基金。这个回报率已经扣除了5%的资产管理费以及44%的投资收益分成等费用因素，并且经过审计。大奖章基金收取的这两项费用是对冲基金平均收费水准的两倍以上。

西蒙斯创造的回报率比布鲁斯•科夫勒(Bruce Kovner)、乔治•索罗斯、保罗•都铎•钟斯(Paul Tudor Jones)、路易士•培根(Louis Bacon)、马克•金顿(Mark Kingdon)等传奇投资大师都要高出10个百分点，在对冲基金业内几乎无出其右。作为一个交易者，西蒙斯正在超越有效市场假说：有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。 西蒙斯生于波士顿郊区牛顿镇，是一个制鞋厂老板的儿子，3岁就立志成为数学家。从牛顿高中毕业后，他进入麻省理工学院，从师于着名的数学家安布罗斯(Warren.Ambrose)和辛格(I.M.Singer)。1958年，他获得了学士学位，仅仅三年后，他就拿到了加州大学伯克利分校的博士学位，一年后他成为哈佛大学的数学系教授。西蒙斯很早就与投资结下缘份，在1961年，他和麻省理工学院的同学投资于哥伦比亚地砖和管线公司；在伯克利，他尝试做股票交易，但是交易结果并不太好。

1964年，他离开了大学校园，进入美国国防部下属的一个非盈利组织??国防逻辑分析协会，并进行代码破解工作。没过多久，《时代周刊》上关于越南战争的残酷报导让他意识到他的工作实际上正在帮助美军在越南的军事行动，反战的他于是向《新闻周刊》写信说应该结束战争。当他把他的反战想法告诉老板，很自然的被解雇了。

他又回到了学术界，成为纽约州立石溪大学(Stony Brook University)的数学系主任，在那里做了8年的纯数学研究。1974年，他与陈省身联合发表了着名的论文《典型群和几何不变式》，创立了着名的Chern-Simons理论，该几何理论对理论物理学具有重要意义，广泛应用于从超引力到黑洞。1976年，西蒙斯获得了每5年一次的全美数学科学维布伦(Veblen)奖金，这是数学世界里的最高荣耀。

在理论研究之余，他开始醉心于股票和期货交易。1978年，他离开石溪大学创立私人投资基金Limroy，该基金投资领域广泛，涉及从风险投资到外汇交易；最初主要采用基本面分析方法，例如通过分析美联储货币政策和利率走向来判断市场价格走势。

十年后，西蒙斯决定成立一个纯粹交易的对冲基金。他关闭了Limroy，并在1988年3月成立了大奖章基金，最初主要涉及期货交易。1988年该基金盈利8.8%，1989年则开始亏损，西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下来的6个月中，西蒙斯和普林斯顿大学的数学家勒费尔(Henry Larufer)重新开发了交易策略，并从基本面分析转向数量分析。

大奖章基金主要通过研究市场历史资料来发现统计相关性，以预测期货、货币、股票市场的短期运动，并通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的市场机会，交易量之大甚至有时能占到整个NASDAQ交易量的10%。当交易开始，交易模型决定买卖品种和时机，20名交易员则遵守指令在短时间内大量的交易各种美国和海外的期货，包括商品期货、金融期货、股票和债券。但在某些特定情况下，比如市场处在极端波动的时候，交易会切换到手工状态。

和流行的“买入并长期持有”的投资理念截然相反，西蒙斯认为市场的异常状态通常都是微小而且短暂的，“我们随时都在买入卖出卖出和买入，我们依靠活跃赚钱”，西蒙斯说。

西蒙斯透露，公司对交易品种的选择有三个标准：即公开交易品种、流动性高，同时符合模型设置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想进行基本面分析，模型的优势之一是可以降低风险。而依靠个人判断选股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又输得精光。”

西蒙斯强调，“有些交易模式并非随机，而是有迹可循、具有预测效果的。”如同巴菲特曾经指出“市场在多数情况下是有效的，但不是绝对的”一样，西蒙斯也认为，虽然整体而言，市场是有效的，但仍存在短暂的或局部的市场无效性，可以提供交易机会。

在接受《纽约时报》采访时，西蒙斯提到了他曾经观察过的一个核子加速器试验，“当两个高速运行的原子剧烈碰撞后，会迸射出数量巨大的粒子。”他说，“科学家的工作就是分析碰撞所带来的变化。”

“我注视着电脑萤幕上粒子碰撞后形成的轨迹图，它们看似杂乱无章，实际上却存在着内在的规律，”西蒙斯说，“这让我自然而然地联想到了证券市场，那些很小的交易，哪怕是只有100股的交易，都会对这个庞大的市场产生影响，而每天都会有成千上万这样的交易发生。”西蒙斯认为，自己所做的，就是分析当交易这只蝴蝶的翅膀轻颤之后，市场会作出怎样复杂的反应。

“这个课题对于世界而言也许并不重要，不过研究市场运转的动力非常有趣。这是一个非常严肃的问题。”西蒙斯笑起来的时候简直就像一个顽童，而他的故事，听起来更像是一位精通数学的书生，通过复杂的赔率和概率计算，最终打败了赌场的神话。这位前美国国防部代码破译员和数学家似乎相信，对于如何走在曲线前面，应该存在一个简单的公式，而发现这个公式则无异于拿到了通往财富之门的入场券。

经过几年眩目的增长，大奖章基金在1993年达到2.7亿美元，并开始停止接受新资金。1994年，文艺复兴科技公司从12个雇员增加到36个，并交易40种的金融产品。现在，公司有150个雇员，交易60种金融产品，基金规模则有50亿美元。在150名雇员中有三分之一是拥有自然科学博士学位的顶尖科学家，涵盖数学、理论物理学、量子物理学和统计学等领域。所有雇员中只有两位是华尔街老手，而且该公司既不从商学院中雇用职员，也不从华尔街雇用职员，这在美国投资公司中几乎是独一无二的。

2005年，西蒙斯宣布要成立一只规模可能高达1000亿美元的新基金，在华尔街轰动一时，要知道，这个数字几乎相当于全球对冲基金管理资产总额的十分之一。谈到新基金时，西蒙斯更加谨慎，他表示，和大奖章基金主要针对富有阶层不同，新基金的最低投资额为2000万美元，主要面向机构投资者，将通过下调收费来吸引投资；此外，新基金将偏重于投资美国股市，持有头寸超过一年??相对于大奖章的快速交易而言，新基金似乎开始坚持“买入并持有”的理念。

“对大奖章非常有效的模型和方法并不一定适用于新基金”，看来西蒙斯相信，对于一个金额高达千亿的对冲基金来说，如果还采用类似于大奖章的操作方法的话，一定是非常冒险的。

尽管新基金有着良好的血统，不过不少投资者仍然怀疑它究竟能有多大的作为，一个起码的事实是，相对于一些流动性差的小型市场而言，高达1000亿美元的基金规模可能显得太大，这将增加它们在退出时的困难。尽管怀疑的声音很多，到2006年2月中旬，詹姆斯.西蒙斯还是筹集到了40亿美金，并表示将吸收更多的资金。公司同时向投资者承诺，一旦在任何时点基金运作出现疲弱的迹象，就将停止吸收新资金，届时新基金将不再继续增加到千亿美金的上限。
截至2006年8月，这只名为文艺复兴法人股票基金（Renaissance Institutional Equities Fund）的新基金，在同期标普500指数涨幅为4%的情况下录得了13％的增长。
我们一直期待，西蒙斯带给我们新的传奇。

［此帖子已被 小菜鸟 在 2010-3-12 19:18:16 编辑过］

snow

二 投资业绩和牛熊市的表现：

对于西蒙斯的投资业绩找了很多资料，并没有完整的数据。各位网友有完整数据的可以分享一下。以下是他几年的投资业绩。

1990年 55.9％

1991年 39.4％

1992年 34％

1993年 39.1％

1994年 71％（美联储连续6次升息）

2000年 98.5％（科技股灾，标准普尔的美国股票指数下跌10.1％）

2002年 25.8％

2003年 21.9％

2005年 29.5％

2008年 80％（全球金融危机）

从1988年到2008年 净回报是35.6％，同期标准普尔美国股票指数每年平均上涨了9.2％ 。市场越是惊涛骇浪，Medallion基金的表现似乎就越好。

Medallion基金的个性不只表现在投资回报上，一般其它一些基金都要向投资人披露一些关于投资策略和流程的信息，但是Medallion基金自成立之初直至以后的20年基本上什么也没说过， 有一段非常经典的对话和大家分享一下：

记者：“那您能说说Medallion基金的投资策略吗？”

西蒙斯：“没什么能说的”

记者：“您使用什么金融工具呢？”

西蒙斯：“所有的”

记者：“您有多少种不同的交易策略呢？”

西蒙斯：“很多”

记者：“有人说贵公司用语音识别软件去分析交易所的噪声，这是真的吗？”

西蒙斯：“我的博士们听到了这个故事都笑了半天。但我们曾研究过太阳黑子活动对市场的影响。

记者：“那结果呢？”

西蒙斯：笑～～～

就这像一段轻喜剧一样，再一次印证了，西蒙斯真的是什么也不会说，但与些同时我也非常的好奇，如此一个基金为什么会有人敢于把大笔的钱投入进去，当记者访问一个Medallion基金的长期投资人时被问到有关西蒙斯投资策略的问题，他先是支支吾吾，因为他也说不出什么，他接着说道：“我们相信吉姆，因为他是一个聪明人。正是因为这一点，我们才能放心让复兴技术公司的电脑拿着我们的钱去投资。”这多少有点压注的成分，但是就是这样一个基金，他在1993年起就不在接受新的投资者了，那时基金总资产为27亿美元，并从2002年起西蒙斯就开始把外界投资人的钱开始返还，到2005年基金里已经没有外界投资人的资金了。西蒙斯这样做是为了保证基金的规模，2000年，西蒙斯接受采访的时候曾说：“很多人问我你究竟能管理多少钱呢？我们能不能管理700亿美元呢？当然不能。因为我心里一点谱也没有，凭我们现在的模型，管理那么多的钱是不可能的。”那一年西蒙斯62岁，讨论以上有关Medallion基金的投资人问题和基金规模问题，是因为有些人认为西蒙斯令人难以置信的投资回报是谎言，现在Medallion基金里所有资金都是公司的自有资金，这里面西蒙斯个人占了大部分，编造一些不存在的谎言对他来讲毫无意义。

现在西蒙斯已经70多岁了，这个投资界的神话持续的20多年，他用通过量化投资积累起来的财富用于慈善事业上。

回过头我们再看这样一个投资者的奇才我们是否有机会遇到，遇到之后您是否敢于压注，必竟倒下去的量化投资人不计其数，而成功的却只有那么一二位而已，我相信这不是我们价值论坛的大部分网友的投资风格，但是我们也从模型先生西蒙斯身上学到了很多伟大投资人共有的特性，勤奋，执着，专注，坚持自己的投资方法。我想这还是成为一个伟大投资人最为基本的要素。

［此帖子已被 snow 在 2010-3-16 15:08:32 编辑过］

lj_ehealth

我个人认为优秀的基金经理的2个判断要素：

1，有非常明确的风格和投资理念（但未必一定要是长期持有型），并且执行起来坚定不移

2，从夏普比率来判断，必须是从比较长的时间周期来看，以低的风险，获取了中等以上的长期绝对收益

aa33

男怕入错行。这么差的行业为什么不尽早离开？

snow

悲剧呀，我觉得无论是国家，企业，或是教育组织也好，在注重人才专业培养的同时，更应该注重心理方面的教育。树立正确的价值观，人生观。

yyw1

研究显示基金经理知名度越高可能表现越差

名人名星之所以成为星，多数是因为他们在某方面的表现特别出众。在对冲基金领域，知名度高的明星绩效也会名列前茅吗？法国尼斯高等商学院（EDHEC）的Gideon Ozik 和美国波士顿卡罗尔管理学院（Carroll School of Management）的Ronnie Sadka先后发布有关媒体报道影响对冲基金表现的研究报告表明，事实并非如此。

知名度越高可能表现越差

他们研究了978家对冲基金1999年到2008年的表现，并对照Google新闻上曝光率的相关性，所得的结论是，「有媒体报道的对冲基金1999年至2008年每年表现落后无人报道的对冲基金3.5%。」当然也有一些例外，如索罗斯。但知名度高未必和表现成正比，其实在各地比比皆是，有时，知名度越高表现越差。其中有四个可能的原因：

首先、媒体报道总是后知后觉。明星之所以被媒体捧为明星是因为他们过去的表现，当他们达到巅峰，或许也正是要开始走下坡的时候。

二是他们吸引太多资金。诸多纪录显示，小额投资容易表现得好，一旦基金壮大就会发生问题：同样的机会难逢，且管理扩大而复杂的组织，须投入更多时间，结果是成就反成为包袱。

善做骚被捧红 明星露马脚

其三、他们被知名度冲昏了头。虚荣正是人性一大恶，一个人脑子里充塞太多荣耀常会作出傻事，政治人物、君王、将领是如此，对冲基金经理也是如此。

最后，有的人不过是被捧红的。有的「明星」现实中本来就没有那么伟大，只是擅长作公关罢了。或许可以吸引不少投资人的资金，但是不久就露出马脚。

LEWIE

运气在投资中扮演着怎样的角色呢？人们低估了运气的重要性，除非当事情不顺时，那时他们非常乐于将此归咎于运气不佳，当然，这种解释可能是正确的。人们必须认识到，运气对每个人的一生意义重大。当你出生于一个条件优越的家庭时，你便获得了先机。这样的优势显然与技能或者努力工作无关。就我而言，我很幸运，因为当我在研究数学时，与我合作的都是一些非常优秀的人。在选择文艺复兴科技公司的合伙人时，我也非常幸运。（詹姆斯?西蒙斯，在2008年6月入选《机构投资者阿尔法》杂志的第一批对冲基金名人堂时接受访问中的其中一条问答）

yyw1

今年前五月七只股票基金取得正收益

　　　银河证券统计数据显示，截至5月31日，今年前五月仅有七只股票型基金取得正收益。前五月标准股票型基金平均跌幅为12.43%。华商盛世基金成为今年以来涨幅最大的股票型基金，取得7.58%的正收益，而东吴双动力、东吴行业轮动两只基金分列第二和第三名。混合型基金中，涨幅最大的要数嘉实主题基金，前5月涨幅为11.30%。而银河银泰、泰达宏利效率分列混合型基金的二、三名。另外，东方稳健以8.98%的涨幅领涨债券型基金。不过今年以来保本基金却无一获得正收益，其中，表现最好的保本基金交银保本前五月净值下跌0.41%。而受大盘调整影响，指数型基金普遍表现不佳，表现最好的指数型基金为中小板ETF，净值下跌5.46%。

　　　由于今年股市震荡剧烈，因此取得良好收益的基金中，严格控制仓位是其重要因素，另外一些基金则在行业配置和个股选择上反应快速，其中，最显眼的要数嘉实主题精选和华商盛世成长。

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唉，今年前5个月表现好的，没有熟悉的面孔，基民想提前找到这样的基金基本上如同摸彩。基金净值整体跌幅12.4%，还算不错，跑赢大盘跌幅，但如果下半年大盘涨，不知基金还能否整体跑赢大盘的上涨？很难！

yyw1

博时基金乱象：肖风欲走还留 旗下基金集体沦陷

深圳中国基金大厦刚刚破土动工，但是参与盖楼的博时基金却频频传出高层离职的消息。昔日基金界大佬人才渐渐流失，业绩每况愈下，已经失去了往日的风采。风雨10多载的公募基金已经呈现出了疲态，或许已经到了基金业洗牌之际。

　　特约记者金正月发自深圳

　　一个城市的第一摩天高楼竣工之际，或许就是经济衰退之时。德意志银行分析师劳伦斯的“摩天大楼理论”被一次次地巧合验证。

　　近日，博时基金总裁肖风离职的消息已经在基金界引起了满城风雨。

　　肖风无疑是基金界的元老。基金业发展12年来，老十家基金公司的总经理大多几经变化，而自始至终依旧坚守阵地的有且仅有两位总经理，华夏基金公司的范勇宏和博时基金公司的肖风。

　　肖风欲走还留

　　知情人士盛传博时基金的总裁肖风在公司董事会上提出要离职，但公司股东有意挽留。不过，基金公司的一把手离职不仅需要公司董事会同意，还需要经过证监会批准。而要经过监管层的同意，还需要一定的时间，从目前情况来看，短期内肖风还不会离开博时公司。

　　就肖风离职一事，博时基金的内部工作人员回应：“肖总离开是没有的事情，肖风仍在正常工作。”而近日，肖风曾经代表博时基金登台露面参加金牛奖的颁奖典礼，这似乎也在昭示着自己的工作状态。

　　不过，上述知情人士分析：“肖风弃公奔私是板上钉钉的事情。肖风离开似乎已成定局，就在等待最后监管层的一纸公文。肖风属于典型的强势硬汉做派，和大股东招商证券(600999,股吧)有些许的不愉快。而且博时近年来业绩平平，并不具备明显的大基金公司的做派，事实上，股东对其并不满意。”

　　此言让人想到今年年初辞别公募基金的李全。李全和肖风在业内是一对黄金搭档，李全一直是肖风的左膀右臂。然而，去年李全参与了公开海选华安基金公司总经理。海选失意后，李全决绝地选择离开公募基金界，转投新华资产管理公司任总裁。

　　博时屡失爱将

　　一军之帅堪为将。公募基金中真正赴一线带兵打仗的就是基金经理，然而博时基金近年来却屡次痛失爱将。一位位投研经验丰富、业绩扎实的骨干人员纷纷出走，或奔赴私募，或转战其他公募公司。

　　今年4月13日，博时基金公司发布公告，宣布数量组投资总监、基金裕泽(184705,基金吧)和博时特许价值(050010,基金吧)的基金经理陈亮辞任。不到半个月，博时基金再度发出公告，宣布博时超大ETF的基金经理张晓军离任，而博时超大盘成立于去年年底，张晓军担任该基金的基金经理尚不足半年。

　　在短短的半月之内，陈亮和张晓军辞去了5只基金的基金经理，博时基金出现了青黄不接的用人荒。

　　回忆2006年年底，肖华、归江、高阳、詹凌蔚、刘纯亮等陆续离开，该公司上演了骨干人员离职潮，这些老将的离去无不使博时基金的投资实力有所削弱。肖华曾经带领博时价值增长(050001,基金吧)一举夺冠，成为当年业绩最好的基金。归江成为国泰基金的投资总监后，国泰基金的整体业绩出现了提升。

　　今年年初，博时基金在股东大会上同时提拔了5位副总裁，这些副总裁分管领域各不相同。

　　对于博时基金的这一决定，业内人士分析，如果肖风辞别博时，那么这5位新上任的副总裁中很有可能会诞生肖风的接班人。

　　旗下基金集体沦陷

　　股市中真正的高手，牛市中领涨一飞冲天，熊市中抗跌暗蓄力量。而从博时基金的业绩可以看出，市场单边上涨之际业绩滞涨，而下跌之际则集体沦陷。

　　去年市场走出了小牛行情，但是博时基金整体表现暗淡，实现净值翻倍的基金中并无博时的身影。博时基金阵营中，表现最好的为被动投资的指数型基金，实现了88.61%的净值收益率，而主动投资的偏股型基金中，没有一只收益在80%以上。

　　今年以来，博时基金的业绩表现更是让市场人士大跌眼镜。截至6月2日，博时旗下基金集体沦陷，而更有基金的净值跌幅在20%以上，指数型基金的跌幅则直逼30%。

　　Wind资讯统计数据显示，成立于2005年年初的博时主题行业(160505,基金吧)今年以来净值已经缩水了23.62%。去年年底成立的博时超大盘ETF的净值更是急转直下近乎30%。

　　博时旗下基金的集体沦陷和看错市场、踏错节拍不无关系。去年年底，博时基金一直“呼吁”风格转换，旗下纷纷加仓大盘蓝筹，然后一季度中小盘个股节节高升，博时基金大肆重仓的大盘蓝筹时运不济，直至红5月结束，金融股、汽车股、地产股一路下跌杀得博时基金措手不及。.