走有中国特色的"价值投资"之路
近2年来，本人一直以"价值投资"的方向，指引自己的投资,其间，阅读了不少相关书籍。最近读了本《投资王道》该书是香港的“林森池”所著，其基本内容也是宣扬崇尚价值投资的理念。读完此书，再回过头来看国内证券市场10多年来的市场，得出一些感受，在此和闽发高人们讨论。
1. "价值投资"大师们，找的是10年10倍，20年100倍的股票。无论巴爷，林奇，林森池。我在他们的书，或者介绍他们的书里，都看到了分析公司的长期盈利能力，长期价值。这里"长期"指的是10年以上的时间。巴爷持股集中，其中可口可乐，华盛顿邮报，均持有数十年，给其带来上百倍的利润。 林奇持股虽分散，不过也是坚持长期！林奇和巴爷最大的区别是林奇持股极度分散， 其用意在于：“我平均买100个股票，只要其中一个番了100倍，其他99个哪怕归零，我的本金都无风险。” 林森池举例的香港市场， 说道恒声指数由33个成分股，而1977-1997这20年，仅有12个股票能保持在恒生指数中。 林森池重点分析了这12家公司 能保持20年 年均20％以上增长率的行业背景和公司独有的优势。
其实只要年增长率25%，就是10年10倍，20年100倍。美国市场，1990-2000，涨幅超过10倍的股票能找出不少，排名第一的dell公司，竟然是10年890倍. 10年10倍的更是不计其数！
而现在在中国，要找出10年10倍的企业，难度非常之大。 香港1977 以来的tenbagger，主要集中在公用事业，银行，房地产，电信等行业。 而现在国内 你去买中石化，去买华能国际，虽然这些股票的10年成长风险不大，但是10倍的增长(年均26%)的时候已经过去了， 80年代改革开放初期，90年代国际贸易的爆发，出口加工的爆炸性增长，都过去n年了 现在，快2007的时候，要找到下一个促使经济高速发展的经济业态，目前还在探索(消费?)。
不说现在，历史上国内企业保持20年100倍的，估计 也就深发展，万科，等，屈指可数的， 10年10倍的可能有烟台万华，苏宁，等稍微多一点。
综上所述：因中国企业的所有性质，企业管理水平，经济发展程度，宏观经济环境，等因素，中国目前要找到10年10倍的股票，难度不小。
2. 即使10年10倍，20年100倍的股票，也会短期(1-2年)走势不符合公司业绩。 近100年的历史，再次证明"市场有效理论"的无效。大家可以去看 那些20年100倍股票的 历史走势，对比其净利润。可以得到2个重要结论！！
其一：股价长期走势必然反映公司业绩。
以林森池书中香港 1977-1997的20年历史作为例子
股票名称: 每股收益年复合增长 股价年复合增长
汇丰银行: 19.30% 20.96%
恒生银行: 22.86% 25.77%
长江实业: 29.15% 31.78%
新宏基 : 23.36% 29.91%
中电控股: 19.16% 19.52%
等等......................................
其二：股价短期的走势(1-2年)并不一定反映公司经营的变化.
这个现象，大家可以看一张“公司盈利”和“股价” 画在一起的图上。使用对数坐标。
更好的例子是 国内市场 长江电力和华能国际 的2002-2006的走势。
综上所述：即使找到10年10倍的股票，持有1－2年，并不一定让你获得收益，无论在国外还是国内，都是这样。
3. 我们投资追求什么。国内的投资者，包括我在内，如果3年前买入 长江电力，华能国际 这样的股票，会是非常郁闷的！ 虽然 业绩年年增长，但是股价年年下跌(目前是2006/12月) 。 巴爷是能做到“以公司业绩是否达到投资时候的预计，来判断投资决策的正确与否，而不以市场股价来判断。” 而我，曾经试图努力做到巴爷的这点，但是很难。并且现在想法也有所改变。
那么，我们到底要选择怎样的股票呢？10年业绩增长10倍的吗? 经过我2006年以来一直的思考，个人得出个观点：“寻找3年翻1倍的股票” 很巧合，这个结论好像和 林园 曾经说过的类似。
其一: 我不在乎企业是否能发展20年,100倍。一个企业能否涨20年，对大部分股民来说，时间太长。并且要选这样的企业，其难度大大大于3年番1倍的股票(这里20年100倍，3年番1倍，都是指业绩)。3年能番一倍股票，随便番番，多了去了。 那我现在买入一个股票，3年后，番了一倍，再卖出，再找一个类似的，乘电梯3年， 这样下来，9年8倍，收益率基本等于 林奇的tenbagger标准(10年10倍)。
其二：业绩3年番1倍，如何保证股价3年番一倍。目前中国市场的投资群体投资素质普遍不高，但是不断的在进步。大众投资人，主要还是依靠市盈率(pe)来对股价进行估值。比如目前钢铁股，pe普遍在6-10倍左右。 如果哪个钢铁股，目前pe＝6，不妨假设他现在股价6.00 ,2006,eps:1.00，如果3年后,到2009，该股eps达到2.00，股价要上12，可能性是非常大的。即使不到12，如果2009业绩达到eps:2.00，股价跌破6的可能性很小。 再举例，目前房地产股票普遍pe＝15--20，假设某个股票目前股价10块，2008年eps达到1.00，该股股价达到15-20的可能性也不小。
结论，根据上述分析，我暂时把自己以后的选股思路定位于："同行业内，目前市盈率适当，3年后业绩翻倍，市盈率减半的企业。" |
发表于 2006-12-4 10:31:00
发表于 2007-1-2 22:11:00
