杂感（更新至十八）

福尔莫斯

lewie兄继续啊，大家都在等着你新的美文呢。

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我也附和几句感想吧。

昨天一位朋友与我聊天时说到近年某某著名私募人士很风光，投资顺风顺水，但他来了一句：如果我是他的客户，我可能很快就要将其赎回。原因很简单，他说他观察了他们的情况，他们自己感觉过好，以为永远都会这样。其实，也许他们自己都意识不到，在不久的日子里，他们在股市上的霉运可能就要到来！因为他们跑赢市场的时间已经足够多了。巴菲特这样的股神，都不例外，在上世纪7、80年代很风光，但到了90年代，巴菲特远远被市场抛在了后面（由于不碰科技股），甚至遭到美国投资人的耻笑好多年。

虽然股市投资业绩并不象掷筛子那样随机，但这位朋友的话却是有道理的。如果把自己投资股市以来的“运程”划个曲线，发现居然很象股市走势图：有很“运”的时候，即无论怎样总能跑赢市场，也有很“背”的时候，怎么老跑不赢市场，正如象波浪一样。

于是，我经常想，能否有一种方法，能在自己“背运”的时候，改变一下投资的策略或者选股的类型??以前总想这么做，比经常做点如高抛低吸，或者主动去跟随热点来提高收益率，等等，但结果发现结果往往更不理想。

投资，其实是一种思考的结果。如果总跟随市场，那么就不可能保持始终如一的思想，其结果是什么都不是，或者仅仅成了市场跟随者。只要你相信你的思考，只要你的思考是有道理的，那么坚持下去，最后发现结果一定不会让你失望。

ptm

投资对大多数人来说，是一项可有可无的运动，但对以此为职业的人是竞技。巴老是这个项目的冠军，而没出成绩的不计其数，冠军只是塔尖上的那一个，他的作用就是给塔尖下面的人一个方向。注定这个方向要经历煎熬，磨砺。 ［此帖子已被 ptm 在 2007-7-18 13:38:05 编辑过］

蓉城小子

基金的启示：

1、长期持股。这是价值投资的关键，尽管不少基金也做波段，但平心而论，平均持股时间比很多投资人长多了。

2、保持重仓。这是容易忽略的地方。不知是由于规则还是盲目乐观，基金从来都是积极向多，很少看见基金整体仓位在50%以下，更别说空仓了。歪打正着，只有持股，才能增值。

3、组合投资。这主要是规则了，很多时侯看见基金狂吹，抓住了苏宁、茅台等牛股，如何如何，其实，一网下去几十只股票，抓不住牛股才怪。

121

方法很多，理性第一。当初买600839的没错，你不出来就说明你的分析有可问题，有惰性。对自己拿的每一个股都要当刚买入一样的判断。

比如000001，你49员没出来没问题，但地产泡泡破时没出来就有问题。伟大的企业并不是我们的买入目标。

所以，有时候对投资要淡一点。

比如招商银行，你现在讲他不好是没意义的，讲他伟大也没意义。10年前600036是最差的，00001很好，现在倒过来，但10年后也可能再变。再说下去，银行为什么好？和吸附的经济体非常紧密，这个说法是意义是：投资的核心不是对企业的评判，而是对。。。的评判。这个要自己体会，投资还是投机不是说价值或者买的标底，而是在作出决定的一刻就有了区分。

value

新同学好像来自非洲？

lewie

杂感（六）

2007-7-31

前个星期，当左小蕾女士发表惊呼时，我也不禁惊呼了一下，怪不得银河证券这几年沦落至此，这样一个书呆子，居然礼为公司的“首席”。还记得，加息减税公布的那个晚上，岳母很焦躁，觉得暴跌又来了，我只是平静的说：低开高走，下星期就可能创新高了。理由吗，很简单，星期四公布宏观数据，只跌了十几个点，星期五预期晚上就出措施，结果大涨一百多个点，股谚所云“当跌不跌”吗。后来看了下网上，散户大多看空，机构大多看低开高走，而结果却是高开高走，市场就是这样，她的脾气你永远猜不透。

可是，看着2000多亿的成交就创新高（峰值时的一半左右），就知道不是每个人都HAPPY的，这个成交，说明很多前期山顶套着的还是在山顶上被烈日暴晒着。其实呀，管理层最强有力的一招早已发出，这就是加印花税，以2000亿/日的成交算，一年可以在市场中抽掉3000亿现金，两年就是6000亿，再看看上市企业总体盈利和新发基金规模对比一下，就能感觉到管理层这招“慢性化骨绵掌”的厉害之处，现在市场已如孙悟空入了五指山，逃不出管理层的手掌了。

个人浅见，市场经历了530的调整后，正式进入泡沫阶段了。道理也很简单，01年1月1日到07年6月30日，上证综指的复合年上升率是9.86%，基本和同期的GDP增长同步，只不过，是先跌下去再上来的，因此05年6月以来的行情显得特别巨大，如果把时间拉长，实际上并不过分。应该说，2年时间由998涨到4300，是恢复性行情吧，估计这也是罗杰斯认为现阶段泡沫还很小的原因（可能也是一直没有出现象样调整的原因）。但如果在未来9-12个月内，再升1-2倍，那真的是严重的泡沫了，届时，加上三年期税后利率可能已到达6%以上、银行搬家也差不多了、印花税抽血也见到实效了、股改带来的利润释放增长也结束了，一个真正的深幅调整肯定无可避免，就如同金轮法王练成龙象功后虽然厉害，但面对周伯通、一灯、黄药师、杨过四大绝顶高手的围攻，终究还是要倒下。

市场又在说钢铁的故事了，所谓估值洼池，倒不如说是“涨剩下的”，真要是好东西，几个月前干吗不买呢？当发现想找有一点点安全边际的股票买都有些费劲的时候，本身就是市场向你发出的第一次警号（可能会发好几次）。一个最朴素的原理，就是当你翻遍全部股票，都觉得很难选、买不下手的话，那时就应该赶紧离开了，不过，现在还没到这个时候。

那么，这个时间买什么呢？个人浅见，最有安全边际的是指数基金。如果涨1倍后市场出现30-40%的深幅调整是一个最有可能的演进方式的话，那现在的指数基金还处于未来几年的底部区域，而买个股吗，即便4000点是2、3年后的大底，你很大可能会遇上物是人非的情景。

国资委研究中心主任对苏宁的质疑，个人觉得比较到点。苏宁、万科、茅台、招行，可以说是过去3年最耀眼的4位大众情人，10个基金经理接受采访时，有9个会拿这几位出来引以为傲。但偏巧，到今年，这几位情人，不约而同都出了点事。虽不敢说她们将成为埋葬机构的坟墓，但在一个只有十几年历史的股票市场，你就说“发现”了伟大的公司，我觉得真有点晕，相比之下，觉得福探的字眼还是较实在的，我们是在“寻找”吧。巴菲特、林森池、东尼这些价值投资的前辈都表示过，至少要用10年的上市经营历史来检验一个企业值得投资与否，而我们的市场，总共还不到20年。

短短两年时间，连上证综指都净涨了3.4倍了，所以出现一大批涨了十几二十倍的牛股，一点不觉得稀奇。令人头晕眼花的是那些盈利的飞速增长，举个例子，三一重工，股改进行时的05年，盈利倒退1/3，06年增长1.57倍，今年上半年再预增2倍，股价上升了十几倍，这样的公司，俯拾皆是。连“造假”二字我都懒得说了，这直接就是在挑战普通人的生活常识吗。

金融业的巨增倒还可以理解，因为是行业繁荣吗，而且经营模式也决定了有这样的增长可能，就连昨晚公布中期业绩的汇丰控股，其中国区的业务也录得69%的增长。只是，如巴老所说的，这些杠杆行业的快速增长，其后果可能比重大舞弊更甚，企业的业绩可以如上面的例子般一夜变脸，但企业的经营质量怎会在一两年间就彻底改善呢？既然银行业面对的大多还是那些从前的旧面孔，从而推知，这几年间50-100%的年复合增长，为以后埋下了多少个定时炸弹。

能够上市的，应该是中国企业中较优秀的一群，如果说，股改前，上市公司每年的业绩都不如GDP好看是不合常理的，那股改后，这样超好看的业绩又是合理的吗？能持续维持多哪怕2、3年吗？那这样高的PE和PB也能维持哪怕2、3年吗？这恐怕也只是一个常识性的问题吧。

大头

楼主写的文章精辟啊。

目前来看，买入高估值的股票恐怕只是买入一个预期，预期企业将来的EPS将会大幅降低现在的高PE。但是这个预期恐怕只有老天爷知道将来会如何吧。

同时，我们其实也可以看到，中国的总体经济增长如果不放缓，本币升值如果不停止，那么这场牛市恐怕还要继续下去吧。泡沫也是整个股市活动中不可缺少的一个重要内容啊，哈哈。

现在问题是，许多只股票已经呈现了高溢价，也被各种各样的报告吹上了天。那么，我们在选择的时候，倒底是选择什么样的股票呢？ 我想答案恐怕很清楚了，就算是全都有了泡沫了，都透支了N年业绩的情况下，我想大家也都愿意把资金投入到“招保万金”这样的公司股票里面吧？ 我承认，我的定力不足，如果是真正地价值投资者或许在面对这样高估值的股票时，或许是根本就不会买入股票吧。

等吧，等三季度或者年底的时候，大盘蓝筹股的业绩增长超预期的时候，就会把大盘整体PE降下来很多了。

chengoush

楼主很清醒，我对这个市场也很迷惑，有些股去年，前年还是扶不起的阿斗，今年居然在二十园，三十园徘徊，一俩年能速成一个贵族？不得不佩服资金得力量！也正因此，我们更要清醒，最终要退潮的。

黑暗撒克

分散投资,分批撤退

xiaowei228

举个例子，三一重工，股改进行时的05年，盈利倒退1/3，06年增长1.57倍，今年上半年再预增2倍，股价上升了十几倍，这样的公司，俯拾皆是。连“造假”二字我都懒得说了，这直接就是在挑战普通人的生活常识吗。

简直忽悠投资人智商