历史之鉴??1997年绩优股倒下的回忆

福尔莫斯

历史是面镜子。不懂历史，可以说就不会对事物有清楚的理解。

本人经历了93-95年那轮大熊市，也经历了1996-1997年那轮大牛市。回顾一下每轮牛熊循环后很多大牌“绩优股”纷纷倒下后的深层原因，对于我们认识公司，可以说定会有莫大的好处。

先说1996-1997年那轮大牛市。深科技，是我当时最钟情的一个股，经历了三天从6元直奔21.99元的辉煌后，我几乎“爱”上了这家公司。但是，随着研究的深入，发现这家公司基本上就是个为IBM做配套的公司，开始怀疑深科技是否已经被严重高估；深发展，同样是深圳股市当时的灵魂股，相信深圳的任何一个老股民对都深发展都有过如同“圣人”式的崇拜感情，要对之产生“高估”的怀疑，至少在感情上是过不去的。但是，基本的估价观念还是告诉我，深发展也有高估的时候吧？于是，1997年6月份，写了篇《业绩.市盈率.成长》的文章（股市动态分析上），对发展和深科技提出了初步的怀疑。

也许是从未买过四川长虹，对之的质疑也许就客观、顺利地多。1997年9月，深圳某券商负责自营的老总约我吃饭，探讨一些问题，其中专门提到如何看待四川长虹。我和他就四川长虹有过如下的对话：

老总：长虹才30倍PE，不会见顶吧。

我：长虹一直是沪市最低市盈率的股票，无论牛市还是熊市。长虹不可能达到如深科技那样的市盈率，除非有一天它的业绩大幅下滑。

老总：业绩下滑？呵，那中国股市还会有绩优股吗？

我：……？

老总：长虹我们与倪总见过面交谈过，明年业绩还可保持至少30%以上成长，后年将可能有80%-100%的增长，因为农村市场有可能出现爆炸式的增长。

我：我不知道明后年长虹会如何增长，但我觉着它的业绩有一天肯定要下滑。而且不会远。

老总：为什么？

我：因为我觉得它与其它厂家没什么大的区别啊。

老总：哈哈，如果你要来办个电视机厂，你能干过长虹吗？

我：我不会办企业。但是，其它厂家没必要非要干过长虹才能生存啊。

老总：告诉你，你也许不知道，电视机在中国城市中刚刚普及，但县镇、乡村更是市场惊人。在中国电视机行业，长虹的竞争力是绝对的第一，连日本的企业都怕。而且，再过多少年，中国的高清和数字电视要开播了，长虹将可能要占50%以上的市场，那时长虹股价恐怕几百元以上了。

我：也许吧，……。

1998年，长虹股价开始崩溃。我又见过那位管自营的老总。正好那时是长虹宣布降价，声称要挤掉竞争对手的市场。这位老总说，价格战对长虹长远是大利好，今后长虹肯定是胜者。我说为何？他说，长虹的历史表明，它是中国竞争力最强的电视企业。第二，长虹的老总倪润峰是中国企业界少有的“中央委员”（我以前真的不知道），其它厂家都可以倒，长虹不会倒，国家怎么也会向长虹倾斜的。这是中国国情。你不懂。还有，中国与其它国家不一样，电视机行业的市场几乎是无限的，农村市场很快要爆炸式增长。

过了几年后，我才对长虹的倒下有了深入的认识：

1。长虹之败，不在市场。电视机行业从1997到现在，一直保持着增长。而且产品更新换代速度一直很快。需求没有出现过任何问题。

2。没有坚固和具实质壁垒性的差异化的竞争优势，再大的企业，再高的市场占有率、再高的声望的企业，即便有某个强势的领导人物都是没有用的。

3。独立思考企业价值，勿用其它与之无关的东西来干扰你的思考逻辑。

2004年，当我预言上海汽车这类股迟早要全部跌回去时，很多人却给我一个劲地讲我国汽车市场还有多大多大；当我提醒万科这类企业不可能长期保持这么高的收益、其企业领导人已经头脑发热的时候，很多人却一个劲地给我讲房地产在中国还有多大多大的需求……。

企业的价值不等于市场需求。（待须）

midsmile

3年前闽发转载过，现在淘股吧又转载过，多少个股票社区都倒下了，历史之鉴啊

独立难

刚才在淘股吧看到有人转载一片文章，好像在哪里看到过，而且感觉应是福探的大作，再搜了一下，果然是！

顶起来，确实让人醍醐灌顶！

戴三块表

福探的大作给了我信心：这两年只做题材股、重组股，决不碰基金重仓大烂臭股！

jeelen

“看不懂”提的问题很有意思，股价取决于业绩变化和市场估值变化。过去5年能押对今天的业绩和市场的喜好，将来5年呢？<div>如果基于利润成长，上面列的几乎无太大区别；股价却天差之别。</div><div>或许判断出长虹可能面临竞争是相对容易的（虽然我也怀疑在当时情景下的这种容易性），但是今天的世界有什么产品不是面临竞争的？预测未来（比如说5年后）的成长靠谱吗？</div><div>即使预测对了成长，预测未来（比如说5年后）的市场喜好靠谱吗？</div><div>还可以举出很多的例子，比如白酒的过去5年。</div><div> </div><div>从今天回溯历史总是可以找到匹配的标的，长虹不行了可以剔除，万科，招行不行了可以剔除，茅台，五粮液也可以剔除；我们可以举云南白药，天士力等等；但是在5年前，10年前能选中吗，选中的概率有多高？这是打哪儿指哪儿还是指哪儿打哪儿？</div> ［此帖子已被 jeelen 在 2013-5-2 12:00:48 编辑过］

jiangshuxia

看看。<div> </div><div>再看看</div><div> </div><div>多看两遍</div>

古道荒城

可能再往后5年，汽车，地产的空间，小于优质医药股。但是具体到投资收益率就不好说了。

5倍pe年增长10%的，股价表现不见得属于40倍pe年增长20%的。

看不懂

上汽，07年净利润46亿，12年207亿。万科，07年净利润48亿，12年125亿。深发展，07年26亿，12年134亿。 天士力，07年1.7亿，12年7.7亿。和福探的预测吻合了吗？股价表现大相径庭，这不是市场偏好是什么？如果你非认为这些深蓝过几年就完蛋那就只好过些年再看了，看看到底是央企稳固还是民企稳固。

jeelen

期待福探的价值评估能迎来更高的丰碑。《证券分析》与《聪明的投资者》（巴菲特背书的史上最好的投资书籍）的理论已经足够稳固，我需要做的只是如何跨越三尺栏杆。找寻牛股的任务还是留给有识之士吧。

福尔莫斯

可以理解很多人在市场上的困惑。但我想说，真正地理解了价值评估，那么市场上绝大多数现象都是那样的清晰而理性。很多人投资人的困惑，就像不知道麦克斯韦方程式之前面对自然界的电磁想象百思不得其解一样。

投资首先是科学，而不是个人直觉或感性感觉的“艺术”。

市场不是对某段业绩进行估值，而是对公司整个生命周期的经营性质进行估值的。

徐星公司集十多年来的研究经历、投资经验的《价值评估》，是我们投资业务和公司工作的思想基础。这样说也算在5月末本期《价值评估》“估值合理性”这一专题研究讲座的一个小小广告吧（主要面对信托客户，对外只开放少量），公司十年了，但我们的价值评估讲座已13年了。