次贷危机下，巴菲特的股票能牛多久？(转载于南都周刊)

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2007年8月1日以来，沃伦?巴菲特旗下Berkshire公司股价一度冲至151650美元，现行价格143000美元，上涨30%，总市值2200亿，超过强生和Google等公司，排在埃克森美孚、通用电气、微软、美国电话电报公司和宝洁之后，位列第六。<DIV>
　　当花旗集团、瑞银集团、美林集团等金融机构在次级抵押贷款危机中遭受重创，被迫追加资本时，Berkshire公司却成功避免了数十亿损失，仍坐拥390亿现金，羡煞旁人。华尔街人士猜测，巴菲特可能会将部分资金用于投资，以优惠价收购他梦寐以求的“庞然大物”，即金额高达百亿的并购案。</DIV><DIV> </DIV><DIV>华尔街投行调低其评级
　　尽管如此，华尔街人士还是认为Berkshire公司股价过高。它究竟值多少各执一辞，《华尔街日报》表示，通过各种测算，合适的价位是130000美元，约比现价低10%。</DIV><DIV>
　　瑞士信贷的Charles Gates，是少数几位研究Berkshire公司的分析师之一，他将该公司的股票定级为中性，并认为12个月内的股价应为125000美元。他在一份报告中写道，“我们认为这只股票价格过高”。Gates还提及，巴菲特和Berkshire公司的合伙人Charlie Munger都已年迈，但公司还未确定继任者。Edward Jones的分析师Tom Kersting最近更是将Berkshire公司的股票评级从“购入”降为“持有”。由此，那些股价走低的公司，例如美国国际集团(AIG)、富国银行和运通公司等，或许更值得投资。</DIV><DIV>
　　近年来，《华尔街日报》一直力挺Berkshire公司，即使是投资者不看好巴菲特的时候。2003年8月，其《巴伦周刊》刊登封面文章《沃伦?巴菲特再使点金术》，那时，Berkshire公司的股价还只有现在的一半。但是现在，《华尔街日报》不再乐观。Berkshire公司董事局最终可能任命51岁的Sokol为CEO。他是个土生土长的奥马哈人，目前掌控着公司最有价值的非保险业务??中美能源公司。纵然巴菲特的才能无可比拟，但以Berkshire公司目前的高昂股价来看，或许这只股票至少一年内都没有赚头，没准还会赔。</DIV><DIV>
　　尽管Berkshire公司长期业绩卓越，但并非总是明智的投资选择。1998年，Berkshire公司以220亿美元的价格购买大众再保险公司，股价飙升至80000美元，但是到了2005年，股价还一度低于这个水平。自从沃伦?巴菲特1965年接管Berkshire公司以来，公司股价已涨了7000倍。由于巴菲特不想拆分A级股票，Berkshire公司于1996年发行了B级股票，当时售价为4760美元，只相当于A级股票的30分之一，但至今为止既未分红，也未回购。</DIV><DIV>
　　巴菲特曾经跟福克斯商业台的记者Liz Claman说过，公司未来的关键就是如何配置募集的资本。巴菲特任重道远，因为Berkshire公司每年要挣100亿左右。当被问及他准备购买什么资产时，巴菲特却说：“你们不懂得拒绝，但是我会抵制诱惑。”</DIV><DIV>
　　2007年12月，巴菲特还赶往旧金山，参加一个为总统候选人募集资金的活动。Berkshire公司的一个股东表示：“除了为希拉里募集竞选资金，巴菲特应该还有更多的事情要做！”</DIV><DIV>
　　华尔街人士等待着巴菲特的下一举动。2007年，他没有大手笔，只是投资股市，让Berkshire公司的资产组合增加了110亿美元。曾有传言说Berkshire公司将投资那些资金吃紧的公司，比如Countrywide Financial(全美最大的抵押贷款提供商)、MBIA(全球最大的债券保险商)或贝尔斯登(Bear Strearns)，事实却是什么也没发生。巴菲特表现出一贯的耐心，或许他正伺机而动，等着捡个大便宜。</DIV><DIV>
　　然而，巴菲特想捡个大便宜也不容易，因为公司董事局要为股东卖个好价钱，而巴菲特不喜欢参加拍卖，在谈判席上又是个难缠的人，想两全其美可谓相当困难。巴菲特近年来的并购重点是私有企业，在他庞大的770亿美元资产组合中，有运通公司80亿股票和大致这个数目的富国银行股票。Berkshire公司还持有合众银行20亿股票和穆迪18亿股票。很难说巴菲特喜欢什么样的公司，但是股价低廉的Marsh&McClennan(美国一家保险经纪公司)看上去很诱人，因为它们现行股价只及2004年高位时的一半。</DIV><DIV> </DIV><DIV>公司业务谁也看不透
　　Berkshire公司很复杂，分析起来不太容易，分析师们急于了解它，可惜华尔街方面也没有太多资料。巴菲特除了每年五月出席公司年会外，很少与投资者沟通，其季度10-Q报告中也只是粗略提及非保险业务。</DIV><DIV>
　　Berkshire公司通常被视为巴菲特的投资工具，过去十年里，它慢慢成为一个拥有十几个业务单元的庞大集合，保险仍是最重要的一块，其中表现最好的是Geico，它的成绩令人瞩目，目前已是全美第三大汽车保险公司。比较而言，大众再保险公司就不尽如人意了。Berkshire公司还拥有一家针对地震、台风等巨灾险的专业保险公司，目前由Ajit Jain掌管。</DIV><DIV>
　　Berkshire公司的非保险业务单元中，中美能源公司规模最大，它在爱荷华州、太平洋西北部以及英国都有电力设施。Berkshire公司还掌控了地毯公司Shaw Industries、涂料公司Benjamin Moore、食品公司International Dairy Queen、私人喷气机公司NetJets，以及糖果公司See’s Candies等。2006年，它又以40亿美元的价格，买下以色列一家金属切割工具制造公司Iscar约80%的股票。</DIV><DIV>　　要想通过Berkshire公司的业务来计算它的贴现值是非常艰难的，巴菲特从未透露过那个数字，也很少评论公司股价。2006年7月，他将自己持有的Berkshire公司股票捐出85%(价值440亿美元)给比尔?盖茨夫妇基金会等慈善机构时，曾做了一些有价值的评论。那时Berkshire公司的股价约为90000美元，巴菲特说，Berkshire公司将是支撑基金会的优质资产，它的股价会持续上升。巴菲特现有的28%股票市值约为600亿美元。</DIV><DIV>
　　既然从巴菲特那里得不到信息，投资者只好根据Berkshire公司年报中的所有者权益，即账面价值，来判断它的内在价值。巴菲特说，账面价值低估了Berkshire公司的内在价值，因为公司大多数业务都物超所值。但是，账面价值的变化却能够反映内在价值的变化，只不过最大的问题在于Berkshire公司究竟价值几何。过去20年，Berkshire公司的股价通常为账面价值的1-2倍，现行股价约是2007年9月30日77800美元账面价值的1.8倍，高于过去五年1.6倍的平均值，也是2007年预计每股利润6300美元的23倍。假如2008年利润持平，股价与账面价值的倍数取1.7(略高于五年的平均值)，Berkshire公司的股价应为132000美元。</DIV><DIV>
　　还有人通过测算Berkshire公司保险业务的账面价值及其他业务的利润来估计其内在价值。依照此法得出的数字是130000美元。该方法以Berkshire公司保险业务2007年9月30日的账面价值为基础，股价与账面价值的倍数取为1.7，并假定2008年非保险业务的每股利润是2800美元，市盈率定为15。市盈率取15比较恰当，因为即便是大名鼎鼎的通用电器，也采用15的市盈率，标准普尔500指数亦如此。Berkshire公司众多业务部门都将因房地产市场的衰微而面临困境，保险业务恐怕也难逃一劫，这一点，从包括美国国际集团和Allstate在内的许多保险公司下跌的股价就可以看出端倪。</DIV><DIV> </DIV><DIV>巴菲特退休后谁来操刀“完美组合”？
　　但是，追捧者却称Berkshire公司的股票是最终的避风港，并认为它多年来一直被低估，至今仍魅力不减。巴菲特老当益壮，使Berkshire公司的账面价值在过去两年里越涨越快。如果未来三年都能达到15%，2010年年底，它的每股账面价值将为120000美元。如果Berkshire公司能维持现在的股价与账面价值比率，待巴菲特八十大寿时，股价将超过200000美元。</DIV><DIV>
　　纽约对冲基金公司的Glenn Tongue和Whitney Tilson在最近的演讲中称Berkshire公司质优、成长性高，就像是面值为1美元却只卖80美分的硬币。他们高度肯定了Berkshire公司的营业利润和巴菲特卓越的投资技巧，并认为该股票的内在价值2007年年底时就已经达到167000美元，2008年更是会接近190000美元。乐观的投资者认为Berkshire公司公布的利润实际上低估了自身的盈利能力，因为该公司1430亿美元的投资组合偏重于收益率较低的股票而不是债券。巴菲特在股市中继续战绩辉煌，就在几个月前，他曾以5亿美元购入的中石油股票，抛售后获利35亿。</DIV><DIV>
　　假如被纳入标准普尔500指数，Berkshire公司终将获益，或许就在未来十年内。“流动性是最主要的问题，”标准普尔500指数委员会主席David Blitzer说，“纵使未被纳入标准普尔500指数，也决不意味着Berkshire公司的股票没有投资价值。”由于机构投资规模很小，加上许多长期投资者不愿出售股票以避免高额税收，结果导致Berkshire公司股票的市场交易量非常小。</DIV><DIV>
　　不过，Berkshire公司过盛的势头可能会停止，因为一个1200亿资产的公司很难做到让账面价值每年都增加15%。巴菲特快八十高龄了，恐怕很难让Berkshire公司维持这么高的股价与账面价值比率，一旦巴菲特退休，这一比率极有可能缩小。</DIV><DIV>
　　巴菲特到2008年8月就78岁了，即使他愿意一直工作，实际上也没有几位八十高龄的老人还能在纷繁复杂的事务前应付自如。一旦巴菲特离任，股价很可能立即跳水，因为股东急于变现，而投资界也会持观望态度，看看继任者能否延续巴菲特的神话。巴菲特现在的运营模式主要是由旗下众多各不相同的业务单元提供利润供其投资运营，然而一旦他不操刀，这些个他称之为“完美组合”的业务单元，就可能仅被看作一堆毫不相干的大杂烩。</DIV><DIV>
　　巴菲特计划将他的工作拆成两块，一块是CEO的工作，交给继任者，另一块则是投资运营。起初，投资运营那块可能交给Geico顶尖的投资管理者Lou Simpson，但他已经年过七十，不可能长期管理，所以巴菲特也在寻找新人选。</DIV><DIV>
　　如前所述，Berkshire公司的股价与其他金融机构相比，显得过高。以世界上最大的保险公司美国国际集团为例，受次级贷款风波影响，它的股价2007年年底为57元，一年内跌了21%，2008年的市盈率预计为8。美国国际集团占了Berkshire公司三分之二的市场价值以及超过50%的收入。跟富国银行、美国运通公司和Allstate一样，美国国际集团或许比Berkshire公司更有前景。</DIV><DIV>
　　巴菲特的投资才能毋庸置疑，但却只反映在Berkshire公司极高的股价之上。几年后，它的股价或许更高，但我们觉得像美国国际集团这样的金融机构，甚至是标准普尔500，都会表现更佳，尤其是巴菲特离任后。还有，巴菲特在并购中没有支付额外的钱来打造Berkshire公司的核心团队，这一点是那些准备购买Berkshire公司股票的投资者需要深思熟虑的。</DIV><DIV> </DIV><DIV><DIV align=left><DIV> </DIV></DIV></DIV>