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巴菲特并非捞底
近月来，金融危机愈演愈烈，当投资者纷纷逃离投资市场时，巴菲特则逆流而进，展开了前所未有未有的大手笔投资。最引人瞩目的是：分别以50亿美元+50亿美元/30亿美元+30亿美元，对高盛和通用电气的大手买入。
最初，当巴菲特买入上述两家公司的股票时，市场上一片赞誉之声。一则赞其为市场注入了信心；二则有分析师认为这是巴菲特的一个捞底行为（国内不少投资者认同此看法）。但随着金融危机的不断深化，高盛（GS）和通用电气（GE）的股价大幅滑落，两个公司的股价先后跌破了巴菲特的买入价。特别是高盛的股价，在巴菲特买入后，最低收报88.80美元/股，比巴菲特115美元的买价低了22.7 %；帐面亏损10亿美元，显然巴菲特并没有捞到“底”。这时候，许多人开始质疑巴菲特的买入时机和投资策略。更有中文媒体讥讽巴菲特当了"大闸蟹"。
并非捞底这么简单 一个投资者如果要“捞底”，首先要有能力预测“底”在那儿。大部分投资者一生都沉迷于“猜顶和探底”的游戏，但事实证明：这是一个不可能完成的任务。没人能真正预测大市或个股的“底和顶”，这也就是为什么大部分投资者终其一生都没有跨越财富自由的门槛。
其实巴菲特也没有什么“探底”的特异功能，至于买入时机的选择，他接受CNBC记者的采访时，有一句极其精妙的解释。在完成对高盛的投资决定后， 记者BECKY QUICK问道: 你认为现在（出手买入）是一个合适的时机吗？巴菲特答：我很难告诉你，这个时点（出手）刚刚好。我不会用时点的概念去衡量一个交易，我只会用价格去衡量一个交易是否合适（Well, I can't tell you it's exactly the right time. I don't try to time things, but I do try to price things）。 上述这段话恰恰反影了巴菲特一贯的投资哲学：永远不去判断股价的短期走势，更不会根据是否见底而做出投资决策。巴菲特买入股票的主要根据，即判断股票的价格与价值是否出现了折扣，折扣越大则越安全，这既是“安全边际”的原则。他在选择买入一个公司的股票时，采取的方式是PRICING，即衡量价格和价值的比值；而不是TIMING，即衡量时点的早晚。他现在买入是因为价格合适，而不是时间合适。 在谈到现在是否是买入时机时，巴菲特还说：如果5年或10年后看，现在一定是一个超级的买入时段，但并不意味着下周或下个月的时机不会更好。我并不知道下个月或未来的六个月股票市场会怎样，但我知道美国经济经过一段时间的恢复，会更好。那些持有一部分（股票）的投资者也将会好起来。 以合适的价格买入伟大的公司 在买入高盛和通用电气之前，贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟和AIG都曾先后敲过巴菲特的门，但都被他拒绝了。可见在同一时点上，他并非见“便宜”就买。即使是“便宜货”，也要经过严格挑选。在选择投资标的上，巴菲特最热衷的就是买入有“护城河”的Great Company。高盛和通用电气显然符合这一标准。用巴菲特事后的话说：这两家公司是美国产业的脊梁（Backbone）。 巴菲特与这两家公司有着很深的渊源，巴菲特一直对高盛兴趣浓厚，据知情人士透露，巴菲特在10岁时就和父亲到访过高盛，25岁时就和高盛当时的董事长温伯格(Sidney Weinberg)建立了直线电话。2003年，高盛现任董事长兼首席执行长布兰克费恩(Lloyd Blankfein)出任公司总裁，巴菲特是他首先拜访的人之一。2006年，巴菲特谈到布兰克费恩时说，他们绝顶聪明。巴菲特与通用电气的前董事长韦尔奇有着几十年的交情。过去，高盛也曾邀请巴菲特投资该公司，但由于价格条件不合适，被拒绝了。可见，即使是买入伟大的公司，也需要有足够的折扣或安全边际，否则巴菲特有足够的耐心等上几十年。 当别人恐惧的时候，贪婪一点 《大雪球(The Snowball)》的作者Schroeder总结巴菲特危机中的投资策略时提到：在金融危机的时候，现金+勇气是无价的。为了等待一个良好的买入时机，巴菲特早已备足现金。到2007年年底止，Berkshire公司有现金与准现金（cash & cash equivalents）377亿美元；固定收益证券（fixed maturity securities）285亿美元，两项合计662亿美元。当危机来临时，光有现金是不够的，还需要有勇气。当金融危机来临大部分投资者都恐惧时，要贪婪一点并不容易。这既需要大智，也需要大勇。 在一个充分有效率的市场，股票的价格很难大幅度偏离价值，只有当市场出现极端状况时，股票价格才可能大幅度偏离价值。这一次金融危机引发的群体性恐慌，所有的股票被一古脑地抛售，这个时候才会出现“打折出售的伟大公司”。这个时候巴菲特表现出比平时少有的贪婪。 接下落的刀子，首先要学会控制风险 Schroeder总结巴菲特危机中的投资策略时还提到：在没有学会控制风险时，不要尝试去接下落的刀子。在巴菲特买入高盛和通用电气之前，这两个公司的股价都大幅滑落，当时买入其股票无异于“接下落的刀子”。巴菲特在买入上述两公司时，都十分技巧地控制了风险。两个公司的交易都采取了相同的交易条款： 优先股 + 10%股息/年 + 认股权证 这个交易条款等于加了3道安全带。第一条，假定最坏的情况出现，即清盘，则优先股可以获得先于普通股东的求偿权；第二条，如果盈利减缓，优先股仍可获得10%的股息；第三条，如果5年之内，公司盈利恢复增长，股价高于行权价，则可行权套利，获得超常收益。
其实，巴菲特还有一条更大的安全底线：即这两家公司的盈利虽然出现了衰退，但财务上还是安全的。这大大有别于之前被拒绝的那几家公司。 近期巴菲特逆市的大手笔投资，并非捞底那么简单，这是一项为未来5?10年的战略性投资，也是一次成功的价值投资示范。这些投资，短期内，或许会被一些“聪明人”耻笑为“大闸蟹”。这如同去年10月，巴菲特卖出中石油时，被讥笑“卖早了，少赚了”一样。在不久的将来，也许1年或3-5年，我们将看到，巴菲特又一次用普通人的智慧战胜了市场，战胜了那些聪明人。自金融风暴以来，巴菲特直接或间接或选择权的投资已经超逾500亿美元。也许到2010年，巴菲特的个人财富将首次越过1000亿美元。 | 
发表于 2008-10-22 22:37:51
楼主
发表于 2008-10-23 12:13:51
发表于 2008-10-23 12:52:11
