垃圾股十三年战胜上证，是不是对俺们价值投资的一记耳光？

rczhao

每年按年报业绩排名，选取净资产收益率最差的十股买入，持有一年。 如此这般从1996年到2008年13年间年化收益率为14.5%。同期上证指数从555.29到1820.81，年化收益率9.57%。

十年

中国国情

政府最操心的就是这些公司

市场最疯狂的就是这些公司

归根到底，差的公司容易成为操纵的工具

rczhao

数据都是来源于聚源数据库。具体做法是从1996年四月一日选1995年年报中净资产收益率最差的十股，然后持股到1997年3月31日。如此这般循环到2008年。 如下表，报告日期是指出年报的那一年，起始日期是持股起始日，终止日期是卖出日。

代码	报告年度	起始时间	终止时间	个股年收益
600831	1995	1996-04-01	1997-03-31	1.432379299
600676	1995	1996-04-01	1997-03-31	1.23901601
000567	1995	1996-04-01	1997-03-31	2.604100061
000572	1995	1996-04-01	1997-03-31	3.251168972
600855	1995	1996-04-01	1997-03-31	1.084343737
000518	1995	1996-04-01	1997-03-31	3.590663177
000503	1995	1996-04-01	1997-03-31	6.573835909
000532	1995	1996-04-01	1997-03-31	2.556946516
600845	1995	1996-04-01	1997-03-31	1.286919984
000504	1995	1996-04-01	1997-03-31	3.331738385
600831	1996	1997-04-01	1998-03-31	1.356956831
000025	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.98372248
000505	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.599986067
000014	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.869281618
600633	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.880962523
600837	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.773260604
000548	1996	1997-04-01	1998-03-31	1.086072117
600637	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.829765789
000504	1996	1997-04-01	1998-03-31	0.833234272
000518	1996	1997-04-01	1998-03-31	1.447835837
600837	1997	1998-04-01	1999-03-31	0.588637796
000515	1997	1998-04-01	1999-03-31	0.668829429
600633	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.157113108
000511	1997	1998-04-01	1999-03-31	0.857905603
000669	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.787747804
600647	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.35534387
000011	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.040425981
000558	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.04541158
000503	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.80098103
000548	1997	1998-04-01	1999-03-31	1.119910117
600898	1998	1999-04-01	2000-03-31	0.823464732
600647	1998	1999-04-01	2000-03-31	0.775813916
000669	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.788659951
000014	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.211161632
600855	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.362662807
600775	1998	1999-04-01	2000-03-31	2.271129979
000029	1998	1999-04-01	2000-03-31	2.16070081
000504	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.558365228
000639	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.872754516
600818	1998	1999-04-01	2000-03-31	1.629525747
000522	1999	2000-04-01	2001-03-31	1.422569916
600097	1999	2000-04-01	2001-03-31	0.863118397
001696	1999	2000-04-01	2001-03-31	1.382787552
600633	1999	2000-04-01	2001-03-31	0.72305416
600855	1999	2000-04-01	2001-03-31	1.478597147
000546	1999	2000-04-01	2001-03-31	0.954997417
600683	1999	2000-04-01	2001-03-31	1.506563046
000411	1999	2000-04-01	2001-03-31	0.880149636
600845	1999	2000-04-01	2001-03-31	1.764311966
000025	1999	2000-04-01	2001-03-31	0.858928597
000014	2000	2001-04-01	2002-03-31	1.034890215
000566	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.596848449
600848	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.704299737
000662	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.932969654
000411	2000	2001-04-01	2002-03-31	1.011400144
001696	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.763562654
600685	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.787145475
000025	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.877589354
600842	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.643226535
600667	2000	2001-04-01	2002-03-31	0.877433508
000560	2001	2002-04-01	2003-03-31	0.723411125
000533	2001	2002-04-01	2003-03-31	0.804993477
600763	2001	2002-04-01	2003-03-31	1.051919693
000514	2001	2002-04-01	2003-03-31	0.990231911
000585	2001	2002-04-01	2003-03-31	1.191679564
000572	2001	2002-04-01	2003-03-31	1.083779388
000567	2001	2002-04-01	2003-03-31	1.024329633
000544	2001	2002-04-01	2003-03-31	0.787285897
600786	2001	2002-04-01	2003-03-31	1.450410331
000766	2001	2002-04-01	2003-03-31	0.799747836
600053	2002	2003-04-01	2004-03-31	0.316666805
000544	2002	2003-04-01	2004-03-31	1.17123258
000572	2002	2003-04-01	2004-03-31	1.052181986
600159	2002	2003-04-01	2004-03-31	0.614578346
600766	2002	2003-04-01	2004-03-31	1.231543045
600617	2002	2003-04-01	2004-03-31	0.585361892
000682	2002	2003-04-01	2004-03-31	1.445548164
000788	2002	2003-04-01	2004-03-31	1.039222835
600784	2002	2003-04-01	2004-03-31	0.96409823
600794	2002	2003-04-01	2004-03-31	0.83048888
600182	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.857178988
600617	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.328331544
000718	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.384877217
600615	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.76942804
000537	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.717189321
600221	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.564257325
000950	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.528133612
000552	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.603974842
600712	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.475966166
000766	2003	2004-04-01	2005-03-31	0.291202009
000766	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.294160262
600272	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.064780693
600617	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.781771399
000862	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.214700161
600737	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.842660922
600807	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.039918251
600159	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.344855273
000760	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.075736066
600053	2004	2005-04-01	2006-03-31	0.828620851
000683	2004	2005-04-01	2006-03-31	1.775623441
600807	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.55240503
600505	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.293885676
000665	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.399605473
600781	2005	2006-04-01	2007-03-31	2.418739648
000836	2005	2006-04-01	2007-03-31	2.655633906
600643	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.272723346
000560	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.462233431
600988	2005	2006-04-01	2007-03-31	2.823883866
000505	2005	2006-04-01	2007-03-31	4.68389378
000540	2005	2006-04-01	2007-03-31	3.069782196
600677	2006	2007-04-01	2008-03-31	1.874938989
600870	2006	2007-04-01	2008-03-31	0.733847211
600876	2006	2007-04-01	2008-03-31	0.751116143
000795	2006	2007-04-01	2008-03-31	0.924348906
600856	2006	2007-04-01	2008-03-31	2.6417893
600115	2006	2007-04-01	2008-03-31	2.5434314
000971	2006	2007-04-01	2008-03-31	1.183359783
000025	2006	2007-04-01	2008-03-31	1.267198646
600689	2006	2007-04-01	2008-03-31	1.678032841
000628	2006	2007-04-01	2008-03-31	1.550178893
600421	2007	2008-04-01	2009-03-31	0.303878214
600792	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.34285095
000628	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.275006184
600180	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.199588658
600793	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.45271694
600817	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.271915527
600365	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.45748445
600372	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.681353703
600336	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.545814374
000727	2007	2008-04-01	2008-12-31	0.380134069

把每年求平均然后13年相乘可得5.81，就是说1996年四月一日一元钱到2008年12月31日变成5.81元。 对应年化收益率是14.5%，不过96-98年涨的比较猛。从1999年到2008年年化收益率是6.9%。但是两段时间都战胜上证。不过要比深证少一个百分点。

rczhao

星海测量师所说以及我这两天的测试可能表明，直接选绩优股而不论价钱可能是一个很不错的策略。比如在我另外一个帖子里说，ROA选股，类似这个垃圾股选股方法，1996年到2008年年化收益率达到24.5%。

福尔莫斯

希望rczhao把你的研究用实际数据展开那样更有说服力。

其实就总体来说，并不存在一种短线内任何一种指标（无论是价值性的指标还是所谓“技术指标”）能够有超额收益，但从长期看则肯定有多种指标能够具有超额收益，这正是股市有效性的研究所得出的结论，也是市场上投资风格多样化的根本原因。

把价值投资等同于“绩优股”投资是极大的误解，而把买垃圾股等同于“投机”也是张冠李戴。价值并不是用短期的业绩衡量的。

掷铜板的人

rczhao：

“星海测量师”说每年选择净资产收益率最高的10只股票，每年之后又及时做适当的调换，根据您所做的测试，“从1996到2008，在2008暴跌情况下，13年为18倍。要是没2008年，就是72倍。。”13年18倍，这样的收益率应该远远高于选择选择净资产收益率最差10股的13年年化收益率的14.5%吧。所以从结果来看，选择最差10股不能说是价值投资的一记耳光，毕竟大多数价值投资者是不由自主、出自本能般的选择净资产收益率较高的股票的。

至于为什么每年选择净资产收益率最差10股反而跑赢大盘，本人思考到的原因有以下几点：
1、不排除每年都有些公司因为计提资产损失、把当年的亏损额做大而进入到“年报最差10股”之列的，这样的公司本身具备一定的长期赢利能力，但巨额的短期亏损让市场反应过度，股价处于低点，为后来的回升和跑赢大盘打下了基础。（例如：0006深振业03年度每股巨亏1.152元，净资产收益率 -30.77%，肯定进入当年年报最差10股之列）

2、部分真实亏损的公司，则可能有两种情况：（1）行业景气度差到了极点，公司盈利虽差但经营仍得以维系、资产勉强得以保全，则后来景气度回升之时，这样的股票往往能够超越大盘，此类型实际上属于格雷厄姆式的“垃圾股投资法”，格氏用这种方法连续很多年跑赢大盘。（2）部分真实亏损的公司，资产无法保全、经营无法维系，但在中国A股这个特定场合内，资产重组为垂死的公司带来了生机，由于资产重组往往会带来新资产的注入、管理能力的提升等等，这其实也是给“最差10股”带来价值的过程，因此也没有违背价值投资的本质原则。

3、不管是选择最优10股还是最差10股，其实都采用了每年适当调整持仓样本的策略，即存在积极的投资管理，但上证指数却是13年一路持有，是消极的管理模式，价值投资者一般都会按照价值投资原则去进行积极管理，这其实也证明了指数基金从长期来看是要输于价值投资的。

至于为什么“年报最差10股投资法”竟然领先上证指数那么明显，我想其中一个重要原因就在于中国A股市场的破产和退市机制并彻底，绩差股板块反而成为重组的温床获得价值的提升。如果没有这个因素，最差10股投资法应该是落后于指数的。

若还有其他因素，欢迎朋友们一起探讨。

另外问一下楼主：你所用的历史数据库是来自于什么系统？能告知一下吗，以便选择。

jy249539578

以后的市场是不是一样的遵循这个规律呢？我感到很大的不确定，毕竟以前不是全流通的市场，货不够多，很容易形成泡沫；其二，创业板的推出，上市公司的稀缺性也不成立了。

星海测量师

如果采取消极管理的投资模式，选择指数基金，则投资的长期收益率就与大盘相等。

如果采用积极管理的方式，则有可能取得超越大盘的收益（注意只是“可能”，据说85%的投资人和专业从业者不能跑赢指数）。“积极管理”的途径，一为“选股”，二为“选时”。如果“选股”者懂得买进什么、持有什么、淘汰什么，“选时”者懂得把握合适的买进和卖出的时机，则能够跑赢大盘。

一般说来，要想长期做到“选时”正确，可能只有象江恩这样的技术分析顶尖人士才能做到，一般人很难做到。似乎大多数在股市中 长期收益良好的人，主要都是善于“选股”的人。

如果放弃“选时”的思路，则选择一篮子价值创造能力高于市场平均水准的股票，则长期的收益率就超越大盘了。

一篮子“价值创造能力高于市场平均水准的股票”：真正的（长期的）绩优股当然属于这种类型；如果公司差到了极点，随后重组、注资，在这个过程中的价值创造水准当然高于市场平均水平。

楼主所提的这个问题并不与价值投资相矛盾，关键是如何理解价值的来源。