较弱竞争优势行业个股估值试验：000708大冶特钢

掷铜板的人

经过2008年度的行业不景气，000709大冶特钢虽然业绩也明显滑坡，但财务情况在行业内相比良好，而且2009年一季度每股收益0.07元在行业内排名第一。现简单做个估值试验。

公司于2006年中信系入主，随后经营业绩比往年明显提升，因此考察其获利能力时，2005年度之前的经营业绩不具备可比性，而应用2006年以来的经营业绩来计算。2006-2008三个年度的年末净资产收益率ROE分别为19.43%、18.41%和7.71%（均为扣除非经常性损益的数字，反映公司的真实盈利能力）。由于2006年行业初步转向景气、2007年景气度较高、2008年急剧下落为萧条，所以以上三年之平均，可以作为给该股估值的大体数据，得平均ROE=（19.43%+18.41%+7.71%）/3=15.18%。

由于特殊钢行业作为一个行业，不太可能在社会和经济演变的过程快速发展为衰退性行业，可以以永续经营为基础来进行估值。取股东的必要收益率为6%，则V=B*ROE/6%。

由于当前大冶特钢的每股净资产为3.98元，故：V=3.98*15.18%/6%=10.07元。

由于当前大冶特钢的股价为7.67元，明显低于10.07元的评估值（低估24%左右），因此认为具备安全边际。

备注：由于中信系入主的年数较短，以上平均计算可能有些误差，如果已有5-7年就更好了。

htwi

0708主要是有航母用钢想象题材，实际价值倒一般。

掷铜板的人

它还有风电用钢题材。另外它的产品已经打进国际市场，获得美国工程机械巨头卡特彼勒等公司的订单。但是没想到公司业务刚刚拓展出国门不久，就遇到百年一遇的金融危机，让公司的国内外订单和经营业绩都大幅下滑。

掷铜板的人

今天钢铁股继续表现强势，0708大冶特钢也创出本轮行情的新高。

看了年报，公司在2008下半年钢材价格大幅下跌之后也计提了5000多万元的减值，但09一季报又冲回来3000多万，说明在这轮金融危机中公司所蒙受的损失其实相当微小。公司的存货周转率在钢铁股中排在前列。只要经济形势恢复正常，公司也有望回复到不错的业绩。

研究这种缺乏明显竞争优势的行业个股，确实有点战战兢兢、汗不敢出的感觉。

掷铜板的人

哈，这只无竞争优势的股票，价格也向我们所估测的10元进发了。

我现在越来越喜欢格雷厄姆的估值方法了，简单又实用！

掷铜板的人

引用：

---

原文由 stonertm 发表于 2009-7-19 11:29:54 :
短期的走势根本无法验证估值的正确与否，特别是在大盘如此“疯狂”普涨的条件下，

---

莫非stonertm 兄认为，大冶特钢花费更长的时间涨到10元，上面所做的估值才是可信的？

当前的市场真的“疯狂普涨”了吗？那么兄认为大冶特钢的合理估值是多少，目前被高估了多少呢？兄认为要多长的走势才能比较恰当地验证估值的正确性呢？

stonertm

估值本身就是一个动态的过程，短期的走势我认为主要还是受市场影响，至于具体估值各人看法不同实属正常，作为这种强周期股，我给的估值不超过2倍PB，当然如果在行业里有核心竞争力可以适当提高点，其实我个人对目前的钢铁行业还是比较悲观。

糊涂虫

有没有研究“天工国际”的朋友啊？

也是特殊钢材性质，高速钢和模具纲的行业老大，PB=0.6, PE=8。

掷铜板的人

我对钢铁行业的评价也并不高，前面题目中我就说了此案例是“较弱竞争优势行业”中的个股的研究，说白了我就是说钢铁行业并无竞争优势，所以我的说法与stonertm兄并不矛盾。

stonertm兄认为钢铁股的合理估值为PB不超过2倍，我给大冶特钢的估值为PB约2.5倍。主要是这家公司还算有点特色，毛利率虽低但资产周转率很高，最终的ROE相对较高。公司2008年度蒙受的损失较少，跟着其他钢铁公司搞资产减值，到今年一季度却发现去年年底的减值计提得太多了，结果很快又冲回来一些，说明这家公司还有点意思，抗风险能力还比较强。

掷铜板的人

引用：

---

原文由 stork 发表于 2009-7-20 9:33:36 :
个人比较认同stonertm兄的看法，对钢铁行业这种强周期性行业，估值应更保守一些。

---

stork 兄：我前面给大冶特钢估值时，采用的ROE是净利润/年末净资产的算法，这种算法的结果比净利润/年初净资产的算法要保守。我选取必要收益率时，用的是6%。而目前长期国债（20-30年期）的到期收益率为4%左右。以上两点，已经使得上述估值已经比较保守了。

（注：如果长期利率水平走高，大冶就不值这个钱了。因为必要收益率提高了。）

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-7-30 10:34:02 编辑过］