ZT(农夫)寻找10倍股---金利来投资价值分析

明王1999

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金利来投资价值分析 

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6月25号股票信息:：股价1.74 ， 市值17.09亿 ,市盈率5.86

一 企业介绍：金利来为香港上市公司，代码0533。业务包括两块1服装服饰的销售2物业投资与发展。

集团总部设于香港，业务遍及中国，新加坡，马来西亚及德国。

二 财务介绍：企业最近5年财务状况：
1 资产负债表  单位 千

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主要项目

Dec-08

Dec-07

Dec-06

Dec-05

Dec-04

总资产

2,840,295

2,554,409

2,011,644

1,863,850

1,744,528

其他长期负债

230,495

186,085

123,436

108,459

99,138

流动负债

361,321

377,578

225,755

190,000

160,739

股东权益

2,248,479

1,990,746

1,662,453

1,565,391

1,484,651

现金及银行结存

523,159

461,511

518,976

445,885

397,100

每股账面资产净值

2.2894

2.027

1.774

1.67

1.5843

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点评：金利来资产一直都在稳定增长.并且没有任何银行借款!净资产目前为22.48亿,

市值为17.09亿.资产负债表如此稳定的公司,以低于净资产的价格在甩卖,这样的机会相当稀少!

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而且公司零银行负债,现金高达5.23亿!08年收益将近3亿!PB才0.76！
2 综合损益表  单位 千

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综合损益表

Dec-08

Dec-07

Dec-06

Dec-05

Dec-04

营业额

1,429,576

1,073,369

798,301

629,583

571,390

经营溢利

430,281

359,102

228,323

180,344

97,510

股东应占溢利

291,453

324,987

166,161

136,201

68,675

单位

，000

，000

，000

，000

，000

税率(%)

32.08

9.3

26.92

24

28.95

营业额增长(%)

33.19

34.46

26.8

10.18

11.76

股东应占溢利增长(%)

-10.32

95.59

22

98.33

52.1

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点评：在过去的5年内，金利来的营业额从不到6亿上升到14亿以上，

成长了2.5倍.股东应占利润从不到7千万上升到将近3亿，成长了4.24倍。年均复利增长率达到34%。

34%的年复利增长是非常惊人的增长速度。高增长相应应该给予高PE估值。

正常来说按彼得.林奇的PEG估值可以给到34倍的PE。但事实却并非如此，金利来目前只有不到6倍的PE。严重低估。
三 我为什么看好金利来？
金利来已经告别了品牌推广期,品牌已经从知名度提升到美誉度。具备美誉度的品牌只需要一定的成本进行

品牌维护即可,并不需要太多的品牌投入。巴菲特喜欢喜诗糖果的原因是企业的再投入需求很少,

同时又可以获得稳定的现金流入。这种企业就是所谓的轻资产企业。唐骏加盟新华都一直努力在做的一个

事情就是把新华都的资产尽快置换成弱周期,轻资产型企业。这个同时也是上海复星集团现在在做的工作,

郭广昌称之为底部资产洗牌。他们的目的只有一个,若周期,轻资产型企业容易获得稳定增长,不受经济周期

影响。通过深入分析金利来的财务报表你还会发现,他的库存非常低,说明管理很到位,运营能力非常强。也

说明企业品牌的强势,库存都存留在了流通环节,库存风险转嫁给了经销商。这些天,我去逛街的时候总能看

到金利来的logo,金利来授权的男鞋,女鞋现在到处可以看到专卖店了,其产品线涵盖了男女鞋,皮具,服装,

领带....为什么金利来品牌可以获得如此广泛的成功?为什么所进入的每个领域都可以稳步发展，逐步推进？

这说明金利来品牌受到广泛的喜爱。
金利来已经是傻瓜都可以经营的企业。。。 。。。

四 管理层分析

金利来属于家族公司,6月25号巴菲特在午餐上跟赵丹阳说:"我很喜欢家族公司。。。"因为家族公司很在乎家族荣誉

，家族管理者会非常努力的去把企业做好。曾宪梓的儿子都很不错，曾智明先生是金利来未来继位者。

他的能力不用怀疑，因为事实上他早已经接过曾宪梓的班，而且干得非常好。

过去5年所去的地成就就是明证。

五 业务分析

金利来业务涵盖服装和地产两块。服装业务的周期性比较小，地产属于长周期行业。由于金利来的地产项目

主要以出租的方式经营，目前看出租率保持的很好。出售项目主要集中在梅州这样的中小城市，中小城市

房价泡沫很小，所以业绩大幅震荡的可能性不大。

六 价值分析

企业估值有很多种方法，包括PB，PE，PEG。。。我们不妨对金利来做一个简单分析。
PE估值 PE估值比较难把握的是到底给多少的PE是合适的，我们以截至到6月25号的A估平均市盈率为标准

，那就是26.89 而金利来目前的PE为5.86 。按这个标准对应的空间是26.86/5.86=4.6倍！

PB估值。当前金利来每股净资产2.289，而每股价格才1.74  PB为0.76！我查了一下，截至到2009年6月25号

收盘，A股平均市净率为3.17。。。。从PB看，3.17/0.76=4.2，有将近4.2倍的升值空间！当然，PB估值是非常

不合理的，因为远远没有考虑到金利来的高成长性。所以金利来的价值远不止4.2倍空间!

PEG估值。PEG是彼得?林奇发明的选股指标，结合考虑了目标企业的市盈率水平和未来盈利的成长性。一般

认为当PEG为1时估值合理，数值越低则意味着股价越被低估。这个指标相当好，因为体现了金利来的成长

性。过去5年金利来每股利润年均增长为34%！ 林奇认为PEG= 1是合理的，那么合理市盈率应该等于34，

截止到6月25号金利来的PE为5.86！34/5.86=5.8倍！


也就是说，只要金利来的估值水平回归到市场正常水平，就存在4-6倍的升值空间。如果市场本身存在上升1

倍的可能，那金利来的对应空间就是8-12倍。彼得.林奇一直鼓励我们去寻找10倍股，那么金利来就是一个

10倍股！

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［此帖子已被 明王1999 在 2009-7-21 11:18:59 编辑过］

［此帖子已被 明王1999 在 2009-7-21 11:27:36 编辑过］

明王1999

ZT(农夫)金利来价值分析之二
一 简单回顾

我在2009年6月25号写过一个关于金利来的价值分析文章,采用PE/PB/PEG估值方法,对照A股当日的平均指标,平均指标算是比较保守的指标了.经过分析,最后得出结论:只要回归市场正常估值水平,金利来存在4-6倍的升值空间.如果考虑到市场本身的成长性,那相应可以获得8-12倍的升值空间.也就是说,金利来是一只10倍股.

人的一生,只要抓住3次10倍股的机会,资产就可以升值1000倍,如果你现在只有哪怕10万块钱,只要你抓住3次10倍股的机会，你的资产最终将达到1亿.所以,这种机会一定要珍惜.不要让这种一生仅有的投资机会从自己的手上溜走.否则,你将遗憾终身.

为了进一步挖掘这个宝藏,彻底的把金利来的价值暴露出来，我打算牺牲自己1个小时的时间,让大家分享一下这个宝藏的价值.

二价值分析

这次我打算采用最保守，最真实的估值方法.为了达到这个目的,我先做三个假定;1.假定金利来未来10年,利润0增长.事实上过去5年金利来的利润年复合增长率为34%!现在我假定它未来10年0增长,够客观,够保守了吧!2.假定金利来未来10年保持50%的利润用于分红,50%当作留存收益.事实上08年金利来60%用于分红.留存收益正常来说会带来利润再增长，但既然假定0增长了,我们假设留存收益全部存银行,10年中利息应该是个不小的数目,至少上亿,但我还是用0利息处理.3.假定10年之中金利来的股票价格0增长,就是趴在那里10年不动.

在上述三个最保守的假定之下,我们再来分析金利来的价值.看看这个宝藏到底有多值钱.08年金利来的收益大约3亿.这个利润10年0增长的话,未来10年的总现金流入为30亿,加上08年帐上本身的大约5亿现金.合计35亿左右.平均每年可用于分红的现金为1.75亿,留存收益存银行1.75亿.金利来目前股票价格1.75,市值大约17亿.下面开始分析

1.
分红价值 为了方便计算,假设你现在投入17.5万,也就是10万股.每年金利来分红1.75亿,你可以获得相应的1.75万,也就是10%的分红收益.分红收益每年你再投资,那么你将获得10%的年复合增长.1.1的10次方,就是2.5倍,也就是说,10年后,你的投资加分红再投入的总资产为17.5万*2.5倍=43.75万
43.75万对应是多少股份呢,因为已经假定股票价格0增长，很好算,你的总股份数是43.75/1.75=25万股
2. 留存收益 因为10年内一直有50%的留存收益存在银行没分配，10年后已经累计了17.5亿现金.每股现金1.75.你有25万股,那么你相应可以获得留存现金43.75万

分红价值和留存收益两项价值相加43.75+43.75=87.5万,而你投入的是17.5万,升值了87.5/17.5=5倍.采用世界上最保守的估值方法,采用世界上最安全的现金和分红来计算,外加三条最保守的假定.得出的投资价值为5倍空间.

三 谨慎乐观估值

其实优秀的公司总会继续优秀.所以,我对上述假定存在强烈不满.过去5年金利来获得了34%的年复合收益增长率,那么未来10年，谨慎乐观的话，至少可以给一个15%左右的年复合利润增长率.那么10年下来利润分别为3.45亿,3.9675亿,4.562625亿,5.247019亿,6.034072亿,6.939182亿,7.98006亿,9.177069亿,10.55363亿,12.13667亿.10年收益合计70亿.加上08年帐上5亿现金,总共现金75亿.
1.
分红价值 这个分红价值再投入比较复杂. 75亿现金每年拿一半来分，10年就是37.5亿.分给你的就是37.5万.37.5+17.5=55万 55万对应股份数就是55/1.75=31.43万股
2.
留存收益价值 留存收益37.5万,分到每股就是3.75,你的股份数是31.43万,你可以分到留存现金=31.43*3.75=117.86万
3.
合计资产55+117.86=172.86万,你的投入是17.5万,那么升值空间=172.86/17.5=9.88倍.刚好是一只10倍股.这个10倍股.

四 投资感言

本文算是完成了一个任务,价值发现的任务.发现价值本身并不艰难,有很多人发现了价值,但很难坚守.因为市场总是存在这样那样的诱惑.人性的弱点很难抵御这些诱惑,但真正的智者就可以做到隐忍.李嘉诚说”不疾而速” 但这个市场总是有太多的人追求快速致富.不懂得做一只耐心的乌龟,乌龟固然慢,但最终往往赢得了胜利.

通过这个分析,我也懂得了为什么金利来的股价总是涨不起来的原因.原来不涨就是为了涨,不争就是为了争.因为不涨,才能使分红再投资的收益最大化.股价保持在越低的位置,分红再投入的收益就最高.以前小看了香港人,觉得这么好的股票为什么就不涨呢,现在看来是香港人太聪明,他们是以慢致快.慢既是快!

糊涂虫

今天发现“天津创业环保”，A股7元，H股才2元。PB<=1，2008 PE=12。

该公司主要从事污水处理、自来水供应等特殊经营权业务，处于扩张初期。

不知有无高手愿意研究讨论？

cooleezq

仔细看了下金利来，公司经营的还可以，但楼主的分析纯属乐观想像，按A股的估值来估H股价值完全属于不了解港股市场，金利来也并没有像楼主分析的那样高增长，这个公司作为产生现金流的分红股还是不错的，公司经营简单，就是稳定发展金利来品牌，然后赚的钱一部分分掉（作为大股东的他们分的最多了），一部分买成物业收租。

天津创业环保，是一个经营比较稳定的公司，由此也造成了公司效率低下，发展能力低下，总资产收益能力低，港股的估值我觉得完全没有冤枉这个公司，因为这家老国企就目前来看管理层没什么能力，也没什么明确的发展思路，当然如果炒炒水务概念还是有可能涨的，我在0.86－1.2买过这家，在两块的时候还给市场了，买的时候原因是低估，捡个烟屁股，卖的原因是我觉得到合理估值了。

［此帖子已被 cooleezq 在 2009-7-21 21:27:02 编辑过］

福尔莫斯

谈谈个人对“服装品牌”类公司的粗浅看法。

世界上“服装品牌”的数量可能是所有有“品牌”效应的行业中最多的一个。能多到什么程度呢?我觉得几乎比消所有费者想换衣服的数量还多（所以才有那么多的"品牌"服装企业“前仆后继”、擦干前辈的血迹奋勇地涌现出）。这个行业几乎没有任何进入壁垒，而且可以做到“轻资产”运营。品牌，本来是区别于其他商家的，但是，盖住商标，我就不知道穿的是哪一家的服装了（我是个老土，对服装没特别喜好，穿戴太简单随意，所有有此感觉），所以，除了时间积累（至少50年吧）、并在商业模式上还能创新并领先的服装商家外，我不认为某个服装品牌叫“品牌”。

所以，服装类的公司中，除了耐克（多年的老体育品牌）、ZARA（商业模式领先）外，似乎没有其他服装类的公司能保持长久的高收益率的。尽管这是个巨大无比的行业。但这个行业确实很容易出“流星”式的企业，老板赚钱很容易。

所以，如果让我来挑选港股中的公司来研究，“金利来”这样的企业我至少现在还没精力去看它。

大行业中的公司，等它足够大的时候再去研究也不迟。

糊涂虫

抛了比亚迪（涨到40几有点害怕），实在找不到好票，才发现天津创业环保（由于轻仓金利来，所以在此贴留言）。本人的观点是：

1. 金利来相当于7%~10%复利的存款。

2. 天津创业环保业绩稳定，特许经营权，有局部垄断性，通过收购地方水务实行扩张；毛利率很高，污水处理部分达57%，ROE有很大提升空间；虽然提价受政府控管，但横向扩张不受限制（国内地方水务公司将来都会证券化，现在收购成本低），股本g的扩张有保障；而且国有企业的资金成本低，不会破产；特许经营行业，高收益年限N几乎无限长，所以本人认为12倍的PE，0.85倍PB大大低估。这种企业不需要厉害的英雄人物来管理，老总是经济师，有20多年的市政经验，2008年纯利2.3亿RMB，市值30亿HKD。目前由于扩张产生的利息影响净利润，未来有很大提升空间。

计划再捡cooleezq仍掉的烟屁股吸吸，呵呵。

［此帖子已被 糊涂虫 在 2009-7-21 23:41:05 编辑过］

cooleezq

因为这家我一直跟踪，所以争论下，别介意哈，这家最大的劣势就是不能降低成本，降低财务费用，你指望老国企把钱节省下来给股东？至少现在的管理层做不到，这家如果换个好的管理层，倒是有希望的，正规军还是有很多优势的，特别是在扩张方面。

糊涂虫

cooleezq确实说到点子上了，怎会介意？ 提醒了我买这股也许时间成本高。

糊涂虫

增长数据中，金利来有个地产业务占一定比重。而服装本业增长不大，所以不能以34%做为依据。

90年代，金利来的名气比现在大得多，现在大陆品牌与日俱增，市场上很少看到金利来的货，不知金利来是否在走下坡路，金利来没有做到“无处不在”，这种现象让人担忧。

近年，国际服装行业的发展潮流是ZARA的模式，传统的品牌运做路子是否依然奏效是个未知数。

［此帖子已被 糊涂虫 在 2009-7-21 18:54:48 编辑过］

cooleezq

如果按N来算，这个企业的ROE还跑不过基准收益率( 用8%来计算），又何来投资价值？何来高收益年限？