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从商业的本质上来看，ATM这个生意是一个比较令人喜欢的生意。一般来说，作为设备生产商面临两个问题，一是需求的周期性问题，另外一个是由于设备属于耐用品、资本品，到时候需求饱和之时就是生意恶化之日，产品更新换代之时面临新一轮的市场竞争。由于目前ATM正处在长周期的需求上升态势中，所以现在还不存在周期性波动；而由于ATM对银行业务的重要性，银行愿意花较高的钱来购买，并且在维护和运营方面都存在对供应商的依赖。跟其他一般设备行业比起来，ATM厂商的日子好过多了。由于ATM行业集中度高，竞争壁垒高，这些都使得ATM厂商的经营业绩具有很强的持续性。 关于产品的换代问题：ATM老化退役的年限一般是8年左右，目前在折旧和实际运营中一般都这么处理。由于国产品牌已经站稳脚跟，预计随着ATM的更新换代，国产品牌的新机销售市场份额和存量ATM的市场份额将不断扩大。但如果厂商主要定位在制售机器，那么性质主要就是设备制造商；而如果致力于成为ATM运营商，由于国内银行网点外的ATM也被金融监管部门视为银行的下属网点，存在明显的进入壁垒，且银行与ATM厂商合作经营独立ATM业务之后，同一个ATM站点不太容易更换合作方，因此ATM运营业务明显具备“跑马圈地”的性质，客户跨行取款的不断收费也使得该业务具备了“收费桥梁”的性质，因此该业务就成为了带有垄断性的消费行业的业务。 从两家公司的目标定位和发展战略来看，广电运通似乎更象定位为设备提供商，而御银股份似乎更致力于成为ATM运营商。从两家公司的工作重点和财务报表均可以看出区别： 广电运通已经在ATM销售方面取得市场份额的优势，其制造业务主要生产核心部件，非核心部件采用外包模式生产，因此固定资产占总资产的比例较低，资产较“轻”；而御银股份的生产规模目前远小于运通，但固定资产占比高达40%多，主要原因是公司保有数量众多的ATM运营机，资产较“重”。 由于广电运通立足于生产和销售，因此总资产周转率较高；而御银股份致力于运营，占用了大量了固定资产，因此总资产周转很慢。 由于广电运通销售态势良好且采用以销定产的模式生产，因此现金流量充沛、货币资金丰富（08年末1/3的资产是现金），没有任何银行借款，08年年底甚至收了客户2亿多元的预收账款；而御银股份由于固定资产投入较大、资金占用量高、周转慢、预收账款较少、还向银行贷了不少款。从负债情况看，广电运通颇显优势。 从毛利率的角度看，在ATM制售业务上，广电运通近年来的毛利率在45-52%之间，但御银股份近年来领先于运通，明显保持在50%以上，09上半年将售机业务的毛利率降低下来，促进了销售的明显增长，这说明御银虽然目前市场占有率比运通低，但存在降价促销的空间以提升销售量。在ATM运营业务上，御银股份近年来的毛利率在65-80%之间，取得了明显的领先优势，而广电运通运营的毛利率在45-65%之间，相同年份比较，御银运营的毛利率比运通高出10几个百分点。由此来看，御银股份更具备低成本、高盈利的属性，后期潜力应该更大。 从成长空间来看，光电运通目前已经在新机销售方面取得国内领先优势，目前已经打进国际市场，向第三世界国家销售ATM。同时，发挥设备供应商的优势，将其货币处理机的业务渗透到了铁路、地铁等轨道交通系统中去，但这部分业务在总业务中的收入占比还很小。总体上看，广电运通对ATM制售业务非常专注，07年募股资金的投向也主要是扩大生产能力。御银股份则一方面积极扩大售机份额，另一方面则积极推进ATM运营和同时发展ATM融资租赁经营业务，尤其对ATM运营业务情有独钟，07年募股资金投向也就是建设ATM运营网络。从近年来该业务带来的营业利润占比来看，已从前几年的10%几，增长到08年的47%左右，09年中报回落到35%左右，主要原因是该项业务收入与广东遭受金融危机冲击有关系，而公司今年上半年的售机业务收入增幅较大。长期看，公司不断跑马圈地，今后“收费桥梁”的规模优势一旦与对手拉大距离，则未来的发展空间不可限量。 总而言之，觉得御银股份虽然显得资产较“重”，但步履不慢，其竞争优势仍然存在继续释放的空间。那么从长线看，御银股份能成为“10倍股”吗？它的风险又在哪里呢？
［此帖子已被 掷铜板的人 在 2009-7-31 11:55:15 编辑过］ | 
发表于 2009-7-30 23:50:59
楼主
发表于 2009-8-1 11:19:34
