投资杂感（更新：投资杂感59：投资中的理性和耐性——兼谈如何面对市场波动

billzhong

说得很好。基本90%的人都停留在第一层次的思维模式。只有极少数人能到第二层次。正确的思考 + 独立思考。形成自己的投资哲学。没有哪一种投资模式是永远有效的，所以搞清楚背后的原因很重要。要超越市场平均水平，凭什么？ 投资不是和别人的比赛。做好准备，观察，等待那个最佳击球时刻。简单而不容易。

aa33

为什么喝酒有害健康这一科学的论断挡不住白酒股的上升？这困扰我多年的问题可能有答案了。

人类有自我迷恋的天性，高跟鞋对健康有损健康，女人可以无视，男人当然也能无视白酒的危害。

在自我迷恋的天性上现代诞生了很多巨大的产业，美容时装奢侈品，运动服装的大部分。

阿胶是美容食品行业最强的品牌，随着社会的富裕这个行业越加重要，他隐含的价值应大过云南白药。

持有阿胶股票有点像彩票随时会有惊喜。

糊涂虫

沙发顶贴

一直认为，波动不是风险，而是机会，看错了企业才是大风险。

而看懂企业不是一般的难，更不用说挖掘新的高价值企业。

玩了港股，便知A股风险很小。靠运气也好，靠水平也好，来到这个市场，都是愿赌服输，没什么好抱怨的。

［此帖子已被 糊涂虫 在 2012-10-26 11:22:58 编辑过］

福尔莫斯

投资杂感37?? 领先的价值

水浒梁山泊的好汉，最终不得不招安。小时读这部小说时总在想，好好的梁山泊守着有吃有喝，天然阻挡，官兵不犯，多好啊，为何非要招安？ 慢慢地，我才觉得，梁山泊虽好守，但仅靠此地无法养活越来越多的“弟兄”，长期来看要么继续打仗扩张城池，要么归顺官府。而前者只要走出水泊梁山，均无胜算；后者虽屈但或许是条出路。因此，梁山泊的归宿似必然，或者从“价值评估”上看，只在附近有护城河的梁山泊的“价值”并不很高。

近年来，在投资领域，国内一阵阵的“巴菲特”热。被巴迷们传得最广最多的就是“护城河”的说法：一家公司要有坚不可摧的“护城河”才是最好的。好像只要有了护城河，那么这家公司就一定是高价值公司，或者，要高价值公司，一定是有强大无比的护城河。但是，如果细究起来，其实只有公用事业型公司才是真正具最强“护城河”的公司，比如机场、地方性的水电煤气供应商、旅游景区等等，其经营完全没有竞争，绝对的垄断。但很显然，这类公司价值并非很高。

近20多年，世界工商企业中出现了一个突出的现象: 很多仅有十来年历史的公司，其市值可以一举超越那些具有几十年、上百年卓越经营历史积累的大行业中的大公司，即使在最传统的“工厂”型企业中也出现类似案例，比如在上世纪90年代长达10年的历史上，华尔街最红的明星竟然是戴尔（10年其股票超过1000倍的涨幅）：一家细究起来无任何护城河的“电脑组装商”公司。戴尔的成功其实仅仅是经营方式上的领先??领先于同行借助互联网采用大规模定制的方式，快速、零库存的经营。如今，这一招已成为包括中国的“联想”等业内普遍采用的经营方式，戴尔于是风光不再！

戴尔的案例很能说明问题。经营资源中没有坚固的“护城河”，其辉煌迟早要被行业的竞争抹去。但是，无论是对戴尔本身还是其投资人，早就值了??只要它能领先于同行多年，在一个快速增长的需求环境中，它创造的价值远远超过那些看似深具“护城河”、但无力有效扩张的企业几十年的经营价值。

价值的本质是超额收益的积累，而不是某期超额收益能力的强弱。对此，很多“巴迷”们忽视了巴菲特投资思想中真正精粹的东西：要在一个长长的跑道中去滚雪球。这里，滚雪球的技术和长长的跑道是两个基本要素。高的“滚术”可以构成护城河，但仅靠此远远不够，即使是世界冠军，让他在一个短距离的雪道上怎么也滚不出大雪球来。而一个“滚术”哪怕只稍微领先别人的人，就可以在长长的雪道上滚出大大的雪球！

同样，竞争优势对公司价值的贡献也在两方面：一是“护城河”作用??阻挡竞争者的竞争；二是“放大器”作用（这是徐星公司独有的名词）??在更大的资本上实现复制超额收益或护城河。能否有效“放大”与护城河的强弱并无太大关系，而主要取决于行业特征。这两个作用只有结合起来，才能创造更大的价值。

无疑，竞争优势是“放大器”产生价值最有力的保障。没有竞争优势的扩张，迟早要走进“资本边际收益递减”的泥潭中。2003年以来，很多毫无竞争优势的企业看到行业景气，而大肆资本扩张，造成行业的供需失衡景气不再而陷入困境。这种扩张不但不能创造价值，而是毁损价值的利器。因此，从价值评估看，如果这类公司的股票的价格跌破其上一轮熊市（上证998点）时的低价，一点也不奇怪。

但应注意，并非只有竞争优势才能保障有效扩张。高效的经营同样能使得资本扩张产生价值，只不过，其保障作用不定或较差而以。其实，戴尔的成功就是高效经营的结果，如果论竞争优势的要素，戴尔并沾不上多少边，或者说戴尔的“护城河”几乎没有，它只是骑了一匹比人快一点的骏马而以，但在一个康庄大道上，人家仍然创造出了巨大的价值！

竞争优势的两种作用往往是矛盾的。因为“护城河”的本意是局域性或专一性的，如果经营超过此区域，或进入其他领域，则优势减弱或不再。因此，寻找高价值股票，往往需要将两者进行合理取舍??这就是经营战略所要研究的。一个能找到高价值公司的投资人，一定也是深谙企业经营战略的人??甚至比企业管理层更懂企业的经营战略。而思维刻板、对号入座式的投资人（比如只知道拘泥于“护城河”的），只能感叹“投资太艰难”如“守活寡”。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2012-11-3 19:45:53 编辑过］

xds5188

lindavis

反复读了这篇杂谈数遍，对其中的一些理念不是很理解，希望能和坛友谈讨。放大器到底是什么样的概念？福探提到放大器与护城河无大联系而取决于于行业特性，若把护城河类比为滚术，放大器比作雪道，能否理解成放大器的有无是先天存在的（也许是行业的经营特征，也许是资本市场对于这种行业的追捧……），但能否完成价值实现根本是要有护城河的保护。作为追求利益的投资者，可以排除没有放大器特质的行业（即短的雪道），但仅有放大器还不够，需要找出能被放大的护城河的企业（即滚术高的雪球）。

aa33

给我一个支点，我可以撬动地球

这句话可能对理解放大器有帮助

superline

有一点不明白请教: 放大器就是行业空间吧，应该与竞争优势的没啥关系？福探把行业空间作为竞争优势的一个作用，逻辑上是否有问题？

福尔莫斯

回superline:

谢谢你的疑问。

我简单谈一下我们对竞争优势的理解，供参考（详细的论述在我们的新编讲义V12中）。“放大器”这一词的意义有两方面：

一是竞争优势能否在更大资本空间复制的外部条件，这取决于行业结构特征，也取决于竞争优势本身的要素。比如，机场经营优势的本身源于区域性牌照独有，因此尽管机场行业的空间很大，但它不能到别的地方扩张，因为牌照限制。这就不是行业空间本身能描述的了。

二是竞争优势扩张的内部秉性??边际成本效应。只有在一定的资本边际成本范围内，扩张才有意义，否则扩张带来的可能是价值的降低。

因此，“放大器”是竞争优势的另一种作用，而不只是行业空间问题。

aa33

在网上查了一下：

在最新出炉的一项统计中，已故流行天王Michael Jackson（迈克尔-杰克逊）成为已故明星中年收入最高的艺人，这也是他连续第二年名列榜首。

　　据《福布斯》统计，自2010年11月至2011年11月，Jackson的总收入约为1亿千万美元，“猫王”Elvis Presley以5500万美元的死后收入排在第二。

　　Jackson这1亿7千万美元的收入来自他的音乐和他在Sony/ATV的版税。此外， Jackson遗产管理委员会与太阳马戏团本月在美国开始举行Michael Jackson“不朽”世界巡演，演出的一半收入也将归入Jackson名下。

　　在去年的排名中，Jackson以1亿7千3百5十万美元的收入位居第一，而此前一年，他的年收入为3470万美元。

　　已故披头士主唱John Lennon（约翰-列侬）再次排在收入榜的第五名，他的年收入为1200万美元，Elizabeth Taylor（伊丽莎白-泰勒）首次打入了该排行榜。吉他大师Jimi Hendrix（吉米-亨德里克斯）以900万美元的收入排在第九位，比去年前进两名。

流行音乐的大师们的确收入不菲，而且有些已经去世几十年那。古典音乐对流行音乐影响大吗？我喜爱的LADY DADA回答:非常大，我小时候演奏巴赫的乐曲和大多数经典--和弦的进行跟流行乐是一样的。它让你对音乐构成和音律异常敏感。

可以这么说，贝多芬等人留下的巨大财富，被各个时代的有缘人取得。只是他们用自己的智慧，给它加上了一点时代的色彩，这就是流行音乐。

巴菲特也是很明智在格雷厄姆上加上了费雪而成就了自己的伟大。

我们是否尝试吓在巴菲特上加上15%的？。