“不正常”往往意味着大机会(ZT)

yyw1

“不正常”往往意味着大机会

A股今年的表现令人非常失望，欧洲发生债务危机，中国股市却跌得比欧洲狠得多。国外下雨，国内却打伞。根据彭博财经统计，在全球的主要市场中，A股已成为今年以来表现第二差的市场指数，仅好过债务缠身的希腊。

在经济复苏能力强劲、上市公司业绩明显改善、而且有活跃的概念炒作的背景下，A股今年以来的表现可以说是“极不正常”。其实，A股的这种“超乎寻常”的表现是有其长期“光荣传统”的。 我们可以去分析它的成因，但是所需篇幅会惊人。还是回顾一下每次不正常后的结果吧：

如不是太健忘的话应该记得，本世纪初的几年，A股连年下跌，市场上有“远离毒品，远离股市”一说， 结果呢，2006-2007年间，A股涨幅为全球之最，许多个股涨幅超过10倍。

最近的一次在2008年，金融危机发生在美国，而A股指数却全球跌幅最大，够不正常的了！而跟随的却是2009年上半年“全球最佳”。

上证指数年初至今跌超20%，,在全球主要股指中倒数第二。然而，中国的经济复苏势头在全球各经济体中傲视同群，这次不正常估计也不例外地反而意味着机会。

从估值角度，沪深300指数成分股在3000点以下对应的预测平均市盈率为16倍左右，远低于全流通以来的历史平均水平。这一估值水平也已与增长率接近零的发达国家市场保持一致了。估值的合理，印证了长线投资的机会已来临。

其实，根据历史规律，当某个市场低迷至人人谈及色变而惟恐避之不及时，其实，大的长线机会已悄然而至。当无人敢轻言底在何方时，底其实可能就在脚下。

有人可能说，现在还有可能继续下跌，我一定要买在底部，不能有被套得感觉，那么，您的心态应该是不适宜参与股市投资的，因为这连“股神”都做不到啊！

还是让我分享笑话一则，以求一乐吧：昨问一炒股朋友，“最近股市暴跌，睡眠怎样？”答:“象婴儿般睡眠。”我说:“不愧是高手!这还能睡得着!”他沉默半响道:“半夜经常醒来哭一会再睡。”

点评：放心睡吧。也许明天醒来，股市可能就开始涨了。

cicada

是不是机会不清楚，但对文章想表达的意思比较认可

LEWIE

下面再转一个和“邪神”相似的故事，作者是HK的财经作家蔡东豪：

I am not wrong,I am early.
2008年08月27日（星期三）
我 从 事 过 不 少 行 业 ， 在 加 拿 大 做 证 券 分 析 员 的 几 年 时 间 ， 是 我 特 别 回 味 的 一 页 。 一 九 九 ○ 年 我 在 一 间 独 立 证 券 公 司 工 作 ， 公 司 业 务 集 中 证 券 买 卖 ， 专 注 赚 取 佣 金 ， 不 涉 及 投 资 银 行 业 务 ， 因 此 分 析 员 可 畅 所 欲 言 。 当 时 我 入 行 不 久 ， 没 有 资 格 做 整 个 行 业 的 分 析 工 作 ， 美 其 名 负 责 Special Situations ， 实 际 是 负 责 其 他 同 事 不 会 做 分 析 的 公 司 。 因 此 ， 我 所 分 析 的 公 司 非 常 「 立 杂 」 ， 令 我 「 一 炮 而 红 」 的 ， 是 分 析 经 营 殡 仪 馆 的 卢 云 集 团 （ Loewen Group ） 。
卢 云 在 加 拿 大 西 岸 起 家 ， 不 停 收 购 殡 仪 馆 ， 犹 如 一 部 不 会 停 止 的 机 器 ， 闯 入 美 国 市 场 ， 业 务 规 模 以 几 何 数 字 倍 升 ， 股 价 跟 随 盈 利 急 升 ， 成 为 股 市 奇 葩 。 卢 云 主 席 Ray Loewen 的 名 字 在 传 媒 中 无 处 不 在 ， 股 市 中 人 跟 红 顶 白 ， 把 他 捧 至 天 高 ， 故 事 完 美 。
在 加 拿 大 任 职 分 析 员 的 最 大 乐 趣 ， 是 公 司 要 求 分 析 员 着 重 分 析 的 「 深 度 」 ， 而 非 「 广 度 」 ； 这 也 是 我 对 财 经 演 员 「 逢 股 必 懂 」 绝 技 叹 为 观 止 的 原 因 。 当 年 我 分 析 的 公 司 ， 数 目 只 有 五 至 六 间 ， 对 它 们 都 有 一 定 掌 握 。
我 从 最 基 本 做 起 ， 访 问 殡 仪 馆 负 责 人 ， 了 解 大 集 团 收 购 殡 仪 馆 ， 究 竟 是 一 回 什 么 事 情 ， 「 协 同 效 应 」 究 竟 怎 样 产 生 ？ 卢 云 故 事 的 卖 点 是 ： 收 购 家 族 式 经 营 的 殡 仪 馆 后 ， 立 即 进 行 一 连 串 企 业 化 改 革 ， 例 如 加 入 专 业 管 理 、 现 代 营 销 手 法 、 中 央 采 购 和 处 理 等 。 换 句 话 说 ， 开 源 方 面 是 二 加 二 等 于 五 ， 节 流 方 面 是 二 加 二 等 于 三 。 卢 云 不 停 收 购 ， 公 司 账 目 复 杂 至 无 法 理 解 ， 分 析 员 只 好 照 单 全 收 他 提 供 的 资 料 。
他 的 经 营 模 式 不 是 独 有 ， 有 一 个 词 语 去 形 容 不 断 并 购 同 业 的 做 法 ， 叫 「 整 合 者 」 （ Consolidator ） 。 「 整 合 者 」 选 择 的 行 业 必 定 具 备 的 特 征 ， 是 龙 头 企 业 占 的 市 场 份 额 不 高 ， 业 内 大 多 是 散 兵 游 勇 ， 表 面 上 适 合 「 整 合 者 」 去 一 统 天 下 。 它 曾 出 现 于 八 十 年 代 北 美 洲 的 废 物 处 理 、 录 影 带 租 赁 等 行 业 ， 初 期 气 势 如 虹 ， 可 是 最 后 无 以 为 继 ， 甚 至 破 产 收 场 。 行 不 通 的 原 因 ， 是 所 谓 「 协 同 效 应 」 根 本 不 存 在 ， 愈 并 购 愈 出 现 问 题 ， 一 加 一 只 等 于 二 ， 甚 至 更 差 。 投 资 者 最 初 以 为 上 市 公 司 盈 利 持 续 每 年 增 长 三 成 ， 三 十 倍 的 市 盈 率 不 贵 ， 但 当 增 长 速 度 稍 有 差 池 ， 便 立 即 离 弃 ， 股 价 崩 溃 。
我 访 问 过 多 间 殡 仪 馆 的 负 责 人 ， 发 现 殡 仪 业 是 一 个 无 法 整 合 的 行 业 。 在 北 美 ， 殡 仪 业 是 一 种 社 区 服 务 ， 殡 仪 馆 以 家 族 式 经 营 ， 一 代 传 一 代 ， 卖 点 不 是 「 平 靓 正 」 ， 而 是 关 怀 。 殡 仪 馆 负 责 人 低 调 地 参 与 社 区 服 务 ， 便 是 殡 仪 业 的 营 销 活 动 。 殡 仪 馆 的 生 意 来 源 大 部 分 来 自 本 区 ， 而 国 籍 、 宗 教 、 文 化 、 习 俗 等 因 素 非 常 重 要 。 简 单 说 ， 殡 仪 业 不 可 能 以 「 曲 奇 饼 」 式 去 倒 模 出 来 。 有 收 看 过 美 国 电 视 剧 《 六 尺 风 云 》 （ Six Feet Under ） 的 读 者 ， 应 该 记 得 主 角 的 殡 仪 馆 也 曾 考 虑 把 祖 业 出 售 予 「 整 合 者 」 的 桥 段 。
我 发 现 卢 云 的 收 购 手 法 令 不 少 家 族 式 经 营 的 殡 仪 馆 负 责 人 感 不 满 。 卢 云 收 购 后 ， 必 定 提 高 收 费 ， 一 九 九 ○ 年 美 国 殡 仪 服 务 的 平 均 消 费 高 达 八 千 美 元 （ 去 年 是 六 千 美 元 ） ， 引 起 消 费 者 团 体 不 满 ； 不 少 团 体 自 组 廉 价 殡 仪 服 务 ， 跟 大 集 团 抗 衡 。
计 完 数 后 ， 我 充 满 信 心 ， 写 了 一 份 详 尽 分 析 报 告 ， 建 议 客 户 沽 售 卢 云 的 股 票 。 报 告 发 表 后 ， 引 起 市 场 争 议 ； 卢 云 先 生 写 了 一 封 信 给 我 ， 警 告 我 说 话 要 小 心 ， 保 留 法 律 追 究 权 利 云 云 。 我 心 想 他 真 的 控 告 我 ， 我 就 立 即 成 名 ， 但 他 最 后 没 有 控 告 我 。
卢 云 股 价 没 有 因 我 的 报 告 下 跌 ， 反 而 不 停 升 ， 升 至 我 成 为 行 内 笑 柄 。 报 告 发 表 后 一 两 年 ， 我 仍 坚 持 自 己 的 分 析 ， 除 了 一 小 撮 殡 仪 业 人 士 视 我 为 英 雄 （ 多 次 邀 请 我 在 殡 仪 业 会 议 上 发 言 ） ， 分 析 员 行 家 和 客 户 则 视 我 为 傻 瓜 。 后 来 我 回 流 香 港 ， 没 有 跟 进 卢 云 。 到 了 一 九 九 九 年 ， 我 收 到 一 位 加 拿 大 朋 友 的 来 信 ， 他 告 诉 我 卢 云 终 于 爆 煲 ， 宣 布 破 产 。 报 章 报 导 这 宗 新 闻 ， 也 提 起 过 许 多 年 前 有 一 位 分 析 员 曾 作 出 卢 云 爆 煲 的 预 言 。
事 实 证 明 我 没 有 看 错 ， 但 时 间 上 早 了 九 年 。 假 如 客 户 当 日 接 纳 我 的 分 析 沽 空 卢 云 ， 他 们 必 定 比 卢 云 先 行 破 产 。 这 故 事 教 训 我 ， 时 间 性 是 分 析 的 重 要 一 环 ， 分 析 正 确 但 时 间 不 对 也 等 于 错 。
自 卢 云 一 役 ， 我 不 再 相 信 并 购 后 的 「 协 同 效 应 」 ， 但 不 敢 不 信 一 个 基 本 上 行 不 通 的 并 购 模 式 ， 可 令 公 司 股 价 在 一 段 时 间 （ 甚 至 是 一 段 长 时 间 ） 升 至 停 不 了 。 投 资 的 时 候 不 要 纠 缠 对 与 错 ， 最 重 要 的 是 在 对 的 时 候 做 对 的 事 情 。

mantasy

股指期货必然会将A股的估值重心往下打，这是毫无疑问的。所以，新的形势下，切莫以旧的思维看问题。

yyw1

“别人恐惧是我贪婪，别人贪婪是我恐慌”，这是一句多么简单的话，但是实践起来多么难！

事到跟前，总会找无数个理由来避免占到少数人边，可谓是人性弱点之一！

“521”又一次的验证！

LEWIE

呵呵，个人觉得，其实真没什么不正常吗。很正常呀，这种情形，科斯托拉尼老先生早就讲过了，经济复苏，股市恢复了一段后，重置成本再次远低于收购成本，着眼回报率的资金，自然是自己去开办实业而不是去买几十倍PE的股票了。如果仅仅是经济增长强劲，股票市场就应该跟着涨个不停，那01-05年，我们国家的经济好象也没倒退吗。

LEWIE

每个市场都有理性和非理性的一面，《对冲基金风云录》第36页讲的邪神故事，就说明美股一样有炒作概念题材的一面。至于A股，个人觉得非理性的程度更大一些，起码在国外市场，你很难看到下一分钟收市后就变成废纸一张的权证，在这一分钟还有数以百万的买单在排队买进。

只要两个市场之间没有互通的套利机制，那同类个股之间的价差可能会一直存在。即便是香港和美国两个算是历史比我们长很多的市场，同一个公司，宏利金融（00945.hk），在08年10月，也曾出现过同日价差超过20%的情形。理性投资人的做法，就是把香港的宏利卖掉，然后买回美国的宏利。

至于价格差异的原因，论坛上有帖子已经讨论了很多次了，这里再来一次，显然意义不大。个人觉得，无论哪个市场，你只要抱买一门生意的心态来投就好了，别管它多少倍PE，你自己算一下，按照你预期的增长率，这个PE买，你用多长时间能通过企业自身的盈利回本，这个思考角度，应该是比较理智的。如果仅仅凭市值是多少亿，按照行业空间还可以到达多少亿，那已经有点玄了，因为市值这东西，已经牵涉到了市场中其他投资人对公司的评估，虽不能说每次都是击鼓传花，但已经不是单单的企业内在因素可以决定的了，离做生意的态度又远了一步，

911cym

高高在上的股票还有一大把，垃圾炒成黄金价。

如果说估值合理的话，地产和银行是比较正常的水平，也就是正常，不能说有什么吸引力。

如果按股票个数百分比的话，市场整体水平还是处于高位。

qiakeqk

引用：

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原文由 yyw1 发表于 2010-5-21 14:43:46 :

“别人恐惧是我贪婪，别人贪婪是我恐慌”，这是一句多么简单的话，但是实践起来多么难！

事到跟前，总会找无数个理由来避免占到少数人边，可谓是人性弱点之一！

“521”又一次的验证！

一天的上涨什么也代表不了.仅仅今天别全球大多数国家的指数走了相反的方向而已.大的方向,跟他们没有区别------向下.另外,大多数跟你一样,看多.

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chglit

可惜的是好股跌的不够，烂股又不愿意碰~！其他没啥！只希望楼主的判断，晚点的~！呵呵