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ROE是企业增长的极限。 请参考： 书笔记：ROE??企业增长的极限（巴丝土豆） 股票的价值在于复利增长。 埃德加?劳伦斯?史密斯在1924年出版的书《Common Stocks as Long Term Investments》揭示了这一重要原理。他指出：股票之所以回报超过债券就在于存留收益能够创造更多盈利。 1925年经济学家凯恩斯评论了这本书。凯恩斯认为“史密斯先生最重要的一点，肯定也是最具创新的一点，可能就是：管理良好的工业企业一般不把所有盈利分发给股东。如果不是所有时候，至少在好的年景，企业会保留一部分盈利然后再投回到业务中去。因此这就有了复利的成分（凯恩斯加注斜体）运营支持良好的工业投资。” 巴菲特在2001年12月10日发表在《财富》杂志上的《巴菲特论股票市场》一文中讲述了这一重要原理是如何被发现，从而影响了股票市场的走势。 探索真理是大师的专利。如何从财务上来解读大师们所发现的真理呢？还是要先从财务的恒等式开始：资产＝负债＋股东权益。 在不改变资本结构的前提下，负债和权益的增长一起决定了企业的资产增长。如果仅从股东的角度来看，企业的增长就成为股东权益的增长。因此，企业的可持续增长率可定义为： g＝股东权益变动值/期初股东权益＝R×收益/期初股东权益＝R×ROE 这里，R是留存收益的比例。 R是介于0-1的一个数。当R=1的时候，即利润全部留存，不分配，全部用于企业的发展。则g＝ROE。由此可见，在不改变资本结构的前提下，ROE是企业可持续增长的极限。 可持续增长率是衡量企业长期增长率的指标。短期而言，企业实际的增长率可能高于或低于可持续增长率。要想提高企业的可持续增长率，只能从提高ROE着手。ROE可以用杜邦公式进行分解： ROE＝利润率×资产周转率×财务杠杆 不同的行业和不同的业务模式，可以通过不同的手段来达到同样的ROE。比如，贵州茅台就是通过高利润率、低资产周转率和低财务杠杆来达到差不多34%的很高ROE；苏宁电器则是通过低利润率、高资产周转率和偏高财务杠杆来达到差不多30%的高ROE的；格力电器则是通过低利润率、高资产周转率、高财务杠杆来达到33%的高ROE的；而招商银行则是通过高利润率、低资产周转率、更高的财务杠杆来达到20%以上的高ROE。 巴菲特在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中， 指出提高ROE的5种仅有的方式： 1）提高周转率 2）廉价的债务杠杆 3）更高的债务杠杆 4）更低的所得税 5）更高的利润率 巴菲特认为这就是所有的方式。根本没有提高普通股净资产回报率的其他方式。 首先来看一下利润率的提高，这取决于企业是否具有定价权和管理效率的提高。比如，贵州茅台就可以通过每年的涨价来提高ROE，进而提高企业的可持续增长率。而通过提升管理效率来增加利润率，在公平竞争的环境下却很难长期保持。因此，巴菲特非常重视具有定价权的企业，这样的企业才能够保持可持续增长率。反之，没有定价权的企业或者没有特许经营权保护的企业，其成长性是没有价值的。 其次，提高资产的周转率。这取决于企业的经营效率和业务模式，短期是很难大幅提高的。 第三，更高的债务杠杆。 提高债务杠杆是一个最容易的选择。债务杠杆可以看成为是企业的一份“违约”期权。而且，债务杠杆也不可能无限提高，也受到业务模式、债权人等诸多因素的限制。过高的债务除了会吞噬企业的利润外，还会强迫企业陷入违约的境况――这是通往破产之路的第一步。 第四，廉价的债务杠杆。通常的方式就是发行新股，或者增发。增发是一个双刃剑，一方面企业容易一次性的筹集到资金，另一方面股东的权益被永久的摊薄了。其中的利害关系比较复杂，待以后慢慢分解。 第五，降低所得税。通常是不可行的，这不是企业说了算的。不过，国内的企业也有将子公司申请为高科技企业，享受优惠税率的办法。 除了上述内涵式的途径，企业还可以通过业务结构调整来提高ROE或者可持续增长率： 1, 剥离 将部分效率相对较低的业务剥离，将资源集中到效率更高的核心业务上。对于单一产品业务的企业，可以把拖欠货款的客户和周转缓慢的库存剥离掉，释放现金，用于支持新的增长，提高资产周转率。 2, 外包 将资本密集的生产活动或者非核心业务转包给特许经营商，将释放出来的资本用于提高核心竞争力。 通货膨胀会蚕食企业的资本，从而影响企业的可持续增长率。企业增长需要新的资本投入。不幸的是，企业用于支撑由通货膨胀引起的增长所必须花费的钱大约等于支撑实际增长所要求的投资。
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发表于 2011-10-19 22:44:47
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发表于 2011-10-20 22:46:57
