读书笔记：模型与仿真

巴丝土豆

读书笔记：模型与仿真

“工欲善其事，必先利其器。”

要分析一个复杂的对象，就需要一个有效的工具。

记得当年在大学读书的时候，学的飞行器控制系统。要研究控制系统，首先要建立控制对象的动力学模型。然而这些飞行器，比如飞机，都是复杂结构的物体，建立其动力学模型谈何容易？幸亏无数天才的前辈科学家，创造性的建立了空气动力学和飞行动力学的理论和实验工具，使得飞机的动力学建模工作成为工程实践问题。但是，飞机的动力学模型却是一组偏微分方程，一个典型的多变量非线性系统。当前的数学手段还不能获得解析解。计算机科学的发展，带来了光明。于是，通过计算机仿真，可以模拟飞机的各种姿态及控制系统的性能，从而协助完成控制系统的工程设计与性能评估。

类似的问题出现在股票的分析中。要评估股票的价值，就要分析股票背后的企业。然而，现代化的企业，已经进化到一个相当复杂的程度，远远超越了可以用直觉进行判断的水平（当然，股神除外）。通常一家上市公司，其资产规模、资产类别、产品结构、费用构成、影响因素都不可能简单到一目了然的程度。企业价值的影响参数、各个参数之间的作用关系等越来越复杂。事实上，作为多种生产要素的复杂集合体的现代企业，也是一个复杂的、多变量的非线性系统。要对这样一个复杂的系统进行分析评估，没有合适的工具是很难想象的。而财务模型就是价值评估工作中的一个有效工具。

所谓财务模型就是将企业的各种信息按照价值创造的主线进行分类、整理和链接，以完成对企业财务绩效的分析、预测和评估等功能。在实际操作中，财务模型既可以通过Excel表或者借助专业的财务模型软件来协助完成。一般来说，一个完整的财务模型至少应该包含三个基本的组成部分：首先是对企业历史经营绩效的全面分析以及横向和纵向的比较，从而了解影响企业历史绩效的各类因素、影响方式和影响程度等；其次是依据企业特定战略、发展规划、外界环境变化等对企业未来的绩效水平进行预测，包括企业未来的资本支出、价格趋势、成本结构等，并最终生成预测的企业资产负债表、损益表以及现金流量表；最后计算企业的自由现金流量、估计企业的各类估值参数，选择适当的估值方法并对企业当前的价值做出判断。

通过这样一个完整的财务模型，就可以对企业运营状况的进行量化和系统的分析。从而避免片面、孤立地做出分析评估。单独的分析某一个事件、某一项指标、某一对要素之间的关系都无法完整、客观、合理的展现企业价值变化的全貌。只有系统性的定量分析，才能保证分析评估工作做到清晰、深入和全面。也许只有做到这样的程度，才算是符合格雷厄姆关于投资定义中的“透彻的分析”。

当然，财务模型也不是万能的。它只是一个工具，运用效果取决于使用者的财务基础知识、对各种估值方法的掌握和理解和软件工具或Excel表的技巧水平。本人有几点体会：

1, 建模过程也是梳理企业财务报表的过程。可以让你仔细的阅读企业的财报，帮助你认识分析的对象。养成注重细节的好习惯。因为，模型中的每一个数据都需要你去搜寻、录入和分析。

2, 尽管财务模型可以提供系统化的定量分析，但会使人过于自信，过分依赖模型的分析结果。

3, 尽管企业的经营结果可以在财务模型中全面体现，但定量分析并不是价值评估的全部。需要与定性分析的结果互相印证。

4, 现在的财务模型大多数还是手工模型，不是全自动化的仿真模型。做敏感度分析的时候，一次只能通过手工调节一个变量参数，并假设其它参数的不变。但是经济参数之间的关系经常互相关联的、互为反馈的。通过软件开发，可以建立动态的财务模型，实现动态过程的仿真。更好的分析企业的价值创造过程。事实上，目前在国外，蒙特卡洛仿真已经成为一种推荐的方法普遍用于无形资产的评估当中。

5, 建模过程的工作量巨大。一个Excel表建立的模型，通常都有十个左右的表单。其中的数据是互相关联的，逻辑是互相对应的。即使是熟练的分析人员，一个模型的建立至少也需要几天或者一周的时间。模型建成后，还需要维护。不过，格雷厄姆说过“在华尔街乃至其它任何地方,都不会有轻松赚钱的可靠途径”。 证券投资是零和博弈，长期而言训练有素且勤勉的投资者获胜的可能性更大。

［此帖子已被 巴丝土豆 在 2011-12-10 11:20:06 编辑过］

巴丝土豆

大家可能平时也看投行分析师的研究报告，通常都有三个代表和一张估值表。这就是财务模型的输出结果，过程部分就省略了。

当然，给内部看的和给大众看的，经常是两个东西。不过，形式是一样的。

掷铜板的人

我不反对电脑、Excel表等等现代化的工具，这些东东用好了，计算的速度会加快，就象我在前面提到的炮兵目测瞄准如果排不上用场的话，那就可能要用导弹等现代化武器。但武器效能的发挥依赖军队的素质，如果军队的素质和战斗力不行的话，再好的武器也打不出好的战果，就像当年两伊战争一样，两个交战国靠卖石油装备自己的军队，在战场上打的都是导弹及其他等现代化武器（双方用上了除了原子弹以外的所有现代化新型武器），但最后命中目标的概率和杀伤力竟然甚至不如一些传统的普通武器，这场战争被全球军事专家评论为“先进武器打低水平战争”的最典型范例。

估值工作的精髓在于过程本身，主要在于那几个重要的假定（和几个重要的参数）是如何确定的，这几个假定一旦偏离事实，最后得出的估值结果可能会差距很大，而这几个主要假定要设定得合理正确，就必须依赖详尽的产业分析和公司分析，也就是说，阅读和思考才构成估值的主要工作，至于最后的计算过程，虽然有些人喜欢用导弹之类的现代化工具，但事实上使用传统的枪炮工具亦可完成（当然我并不反对使用现代工具）。

上面说到券商分析师的报告，其实在市场中呆得久的投资人都知道，券商报告80-90%都是垃圾，是专门用来给投资人亏钱的。从我个人的角度来看，我看不出一份缺乏明晰的分析过程、设定了可靠的重要假定条件的估值报告的估值结论，除了迷惑投资人的心智、将投资人引入歧途路之外，能在多大的程度上对投资人有参考意义。（注：券商分析师做了了很多信息搜集工作，其中的成果值得肯定。此外，80-90%的报告是垃圾的意思是，确实有10-20%的报告是好报告，这与世界上80-90%的国家的军队是垃圾、10-20%的国家是军事强国是相一致的。所以，重点不是看电脑、Excel表之类的那些表面的形式，而是要看内在和实质。）

［此帖子已被 掷铜板的人 在 2011-12-15 10:06:32 编辑过］

巴丝土豆

估值工作的重点在于过程本身和那几个重要的假定。

这一点是确定无疑的。而建立财务模型，就是一种具体的实现途径（当然，不是唯一的）。正是在建模的过程中，对这两点会有深刻的体会。

券商分析师公布出来的报告，能有多大价值？试想一下，人家投入了那样多时间、金钱搞出来一个分析报告，免费提供给大众，可能吗？那是人家的商业秘密。公布出来的东西，都是人家想让你知道的。

但是，我们不能因此否认人家使用的分析工具是否有效。

掷铜板的人

个人认为，如果在估值方面需要过于复杂的模型，则工作重心已主要转移到了数学方面而非估值方面。格老说过一句大意如下的话：如果在估值的过程中需要用到高等数学，那么估值的过程就离估值本身很远了。“建模过程的工作量巨大”，这样的模型意义一定不大。事实上，可以估测的价值不会太复杂，要么心算即可完成，要么用到初中数学即可完成。太复杂的模型容易出错，以精确的仪器来测量复杂事物，仪器虽然先进，但却未必适合于这个复杂的事物。

举例说明：炮兵瞄准攻击目标时主要是靠目测，如果目测不能大致瞄准目标，这位炮兵也就不用上战场了。如果目标太远无法用目测来瞄准，那么说明目标在攻击范围之外，那么也就该放弃炮击，或者等靠近目标再行炮击。个人浅见。

巴丝土豆

有的东西你要用过才知道好不好。

个人电脑以及Excel表开始也只是专业人士使用，慢慢的扩展到普通人。财务模型也会这样，它只不过是一种更加规范、更加专业的分析评估工具而已。

巴丝土豆

财务模型是一个工具，就如同电脑一样。其应用效果取决于使用者。

巴菲特也不用电脑，但并不能说明电脑没用。

小石

9494，不能因为巴菲特不用电脑选股就排斥计算机模型。

计算机作为初筛的工具还是很高效的。

小石

嘿嘿，楼主搞个模型给他们开开眼界

billzhong

搞得像 气宗V剑宗 一样。 独孤九剑算剑宗还是气宗呢？