天士力（600535）的讨论

福尔莫斯

天士力是很多人感兴趣的一只股票。这里把其它论坛里的一篇有关天士力的贴编辑如下。供参考：

本人喜欢讨论那些机构争议很大的股票。600535天士力就是其中之一。
它的流通股中，各类机构云集，有保险资金、基金、QFII、社保……是机构种类最全的一只股。人均持股超过1万股。从机构持有来说，这是医药股中唯一的；
但几乎所有券商的报告，都认为06年该公司业绩难有增长，07年以后不定，因此“目前股价缺乏上涨动力”。
该股的市盈率目前也是医药股中最低的（至少位居前3吧）。

但是，该公司又有那么多的唯一性：
1。首家以药品身份进入美国FDA??IND临床申请的中药企业（尽管在98年）；
2。首家提出“现代中药”的完整概念并建立了产业链，提出中药提取GEP标准，首家通过GAP标准……；
3。首家把单独一个中药做到10亿以上的市场销售额，且保持至今；
……

因此，该公司注定了它的不同寻常之处。
欢迎讨论。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-4-28 23:17:49 编辑过］

福尔莫斯

petter兄说得很到位啊。在人们对中药现代化迷惑、没有信心的时候，传统中药其实已不仅仅遭受了质疑，更是面临现实的危机。但如果相信“千年老妖”的中药不会因为这场质疑的风波而失去其价值的话，那么在新的时期，中药必定有其新的形式??总是一成不变终归要遭到淘汰。于是，中药现代化必将经此风波和市场整治而加速提升。

此帖是在今年4月份写的，当时并未料及今天的形势。而目前的中药及医药市场形势，倒使我对四月份时的一些问题看得更加清楚和有信心了：中国医药市场真正有希望的企业崛起的时期提前了。

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天士力的研发创新

有人提出天士力研发“很差”，理由是这些年它没有多少成果出来；二是天士力是家很年轻的企业，“积累”太少。积累少，研发水平就不可能高。

对这一问题，其实在此贴中早有阐述。不过，此贴的确太长，分散地说就显得重复。集中来说，我觉得有两点就能说明问题。

1。天士力在研发策略上与其它中药企业不同。它并不追求“普药”的数量（搞出一个又一个市场上与其它药没有太大差别的“新药”），而是集中企业资源在做中药现代化的基础工作??以丹参滴丸为典型代表，在中药药代动力、有效成分及作用机理研究方面进行研究，并在产业化方面进行创新，在全国领先而独创地打造了“现代中药产业链”。这一成就，在科技部部长今年到天士力做专题调研时得到充分肯定。

2。技术积累与实力。有人说天士力积累不多，因此研发水平不高。但他们忘了一个事实：华为、中兴有几年的历史？有多少积累？他们的研发水平比历史、积累、行业地位远高于他们的“电信研究院”低吗？看看一家企业的每年取得的专利数和产品专利化的程度，就知道这家企业的技术研发实力。从这个角度看，至少说天士力在国内医药企业中的技术研发属顶级水平一点不为过，因为它的药品专利化程度和数量在全国医药企业中名列前茅！

以天士力与很多人很推崇的“恒瑞医药”（恒瑞被很多券商研员誉为中国医药“研发型”的代表）相比更能说明问题。天士力的研发的内容基本上都是目前市场上无任何可摹仿的，而恒瑞则只是个仿制外国现成药的。从创新角度看，两者的层次上的差别一目了然。国家今年搞的医药企业技术创新试点企业有天士力而没有恒瑞很就能说明问题。

［此帖子已被 福尔莫斯 在 2006-10-18 20:31:43 编辑过］

xialuoke0089

福探：也谈G壹佰与天士力的差距

说实在的，在我前两年开始关注天士力的时候，G壹佰（包括G康缘等）就是我对比研究的对象之一。后来将其剔除我的研究范围的基本原因之一，就是在把它们与天士力的发展战略比较研究后的。我当时曾有过预言（并非吹牛，当时没有在论坛上发贴）：壹佰、康缘等这类公司，迟早要遭受严峻的考验，至少表现为业绩的大幅滑坡，或者最终盛极而衰，风险莫测。很难走出中国民营医药企业昙花一现的怪圈。

为什么呢？

首先，是产品线上的差异。天士力是以复方丹参滴丸为主要基础性产品的，有了这么个10亿级的重镑产品，其产品线才有了扩张的基础（现在，还有人批评天士力“产品太少”，呵呵）。而象康缘、壹佰等，企业规模那么小，却有几十个产品（海王更加厉害，小小的企业却有上百个产品和在研产品）。我认为这正是企业家在战略思维上的差距体现。很多券商分析师从不研究企业战略，他们似乎更喜欢看到一家企业“产品线丰富”，因此他们对企业的未来发展经常出现方向性的预测错误。

其次，看看G壹佰等企业的营业费用一项，你就会明白，在一旦国家要整治医药市场，这类公司必然面临极大的风险。而天士力从上市之初就开始了悄然的转型。贴的前面部分主要谈了这个问题。

还有很多。我在此贴的开始，一直在说天士力的企业战略（说阎总的那句话“没有把一个药做到10亿的经历，是不可能理解和把握一个企业未来真正发展的各种问题和机制的”。一些人似乎不爱看或觉得没什么，而只关心“粉针何时出来？有什么新药增长点？”等等这类消息）。仅此，就可以看出那些企业与天士力的巨大差距。在平时也许还很难看出，但在2006年国家的整治风暴面前，一流企业与二流企业的差距就立马显现。
这就是企业战略上的差别，以后这种差别还将越来越显著，并形成一个不可复制的企业文化和核心能力……。它才是决定一家企业能否成为伟大企业的最深层的原因。
作为投资人，如果你只是关注一个企业有什么产品并就开始预测它下年度有多少业绩这类研究员们惯用的思维方式的话，你就不可能理解今天发生的一切。

xialuoke0089

福探：

近来，有关中药的前途及中药现代化的争论又有抬头。
天士力从事的事业??中药现代化，是一个开创型的新事业，必然面临这各种争议。但最好还是用我们的小平同志的一句话“不争论，发展是硬道理”。把一个药做到10个亿??建立完整产业链??通过FDA的认证，拿到真正进军世界主流市场的通行证??然后再继续往20亿的销量做，为中药的“重磅药”树立标杆，使现代中药展现出真正的魅力。这就是对争论的最好回答！

想想看，天士力是不是正在沿着这样的路在做？！

这条路，的确不是那种做完一个药，再做第二个药式的“1+1<2”的寻常之路（或者叫“狗熊掰棒子”式的普遍做法），而是一个做复利增长型的“永须价值”企业之路。它当然会充满着艰辛和风险，但是，只有这条路，才是真正把一个中国的中药企做到大市值的医药巨头之路，也是中国中药的希望之路！
来日方长，让这里的每个投资人来见识这个企业、这条路。

xialuoke0089

监控事业部 在 2006-9-29 13:57:24 的发言：
大胆的想象一下：10年后的今天，天士力的年销售额突破1000亿，利润100亿，每股业绩30元，股价达到800-1000元（假设股本不变，变了可复权），我们这里的人大多都是千万到亿万级的身价！哈哈，有人相信吗？


LEWIE：未免过于乐观了。10年后净利润100亿元，2005年净利润才1.93亿元，也就是要增长51倍，复合增长率是48%/年，我看这个可能性不大。

比较实际的算法是：

99-05年，复合的利润增长率是22%/年，估计未来10年也能保持这个比例，也就是10年后利润增长7.3倍，达到14亿元左右。

2002年市盈率波动区间：26.8-35.8
2003年市盈率波动区间：17.3-28.4
2004年市盈率波动区间：14.2-22.3
2005年市盈率波动区间：14.3-22.0
2006年市盈率波动区间：12.5-24.7（以每股收益0.73元计算，9.11元-18元）

按现有股本计算，每股收益4.91元，价值中枢是22倍的PE，即108元，可以净上升6.1倍左右。年复利回报率是22%/年。当然，这是最保守的预测了。如果由于市场因素，在特定阶段给予较高的估值，达到40倍PE，则有接近12倍的净升幅了。

通过统计发现，我们公司的股价波动，一直处于稳定合理的范围，股价升幅基本和利润的增长幅度同步，这是和国际上蓝筹公司的长期表现相吻合的。有书的朋友，可以查阅一下香港林森池的《证券分析实践》，里面列举了12只恒生指数成分股在过去26年的利润增长情况和股价变动情况，基本同步，净利润和股价升幅相比，每年的复合增长率不会超过3个百分点的相差。

xialuoke0089

福探：呵呵，讨论到如何“数钱”了。
我前面的贴中说过，天士力从事的是一开创性的事业，未来是不好预计的。如果一定要估计，那么可以拿国际上的高市值医药公司来做简单的比较：
辉瑞：销售额500亿美元，净收益120亿美元。销售净利润率24%（研发型）
诺华：销售额240亿美元，净收益64亿美元。销售净利润率24%（研发+非专利药）
它们做的是西药，每年几十亿美元的研发费。
如果天士力从事的中药现代化事业能够初步成功，那么其销售净利润率不会比上述两家企业低（中药研发费率低很多）；但其销售额不会那么大。如果10年或之后，按20亿美元（纯医药工业，仿照国际上同类药企重磅药在总销售额的比重）计，那么，天士力未来的收益增长10-15倍是很自然的事。达到这个目标，其市值也就400-600亿人民币或者60亿美元上下，比现在增长10倍以上。所谓的tenbagger！
这个值高吗？对比，辉瑞市值接近2000亿美元。60亿美元的市值的现代中药企业，一点也不为过。
十年后，中国的医药市场也远不能达到今天的美国医药市场的程度，其中不可能有过大的企业。不要设想一下子赶英超美，医药市场才是一国的经济和人民生活质量的晴雨表。
但只要中国的经济还在发展，人民的生活质量还在提高，那么中国的医药市场迟早能“养活”一个千亿人民币市值的企业。它永远在给后来的投资人以无限憧憬的希望??我们也许会看到那时的投资人对我们最有希望的医药企业更高的溢价定价。我们有理由这样期待。
但更重要的是，它要一步步扎扎实实的进步。

xialuoke0089

福探：下面转贴一篇最新的采访天士力总裁阎希军的文章。从中我们可以体会领略天士力人的思维、战略和抱负。对于我们理解这家企业会有很大帮助。“功夫在诗外”，投资的成败、对于一家企业长远的认识，并不是盯着K线、打听某产品何时投产、看券商报告和主观预计EPS等等能得到的。
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闫希军：最大的威胁来自领先

【2006.09.30 06:42】 来源:英才

【作者：梁海松】

驶出京津塘高速公路宜兴埠出口，就能远眺两头高8米的硕大石狮，那就是天士力标志性的建筑之一。

　　汽车驶进厂区，让人意外的是并没有遭到保安刻意的阻拦。在采访中，天士力集团总裁闫希军解答了《英才》记者的疑惑：这是他的理想--先进的制造企业就要做成一个开放式的工厂。

　　闫希军喜欢石头，偌大的办公室里摆放着很多石头。他的办公桌后，有一块大而精美的石山。闫希军告诉《英才》记者这是泰山石。稳如泰山、泰山北斗恐怕都是其中的寓意。然而说来简单，做到却难。领先需要时时创新，闫希军说：天士力最大的威胁就来自领先。

　　目前，天士力正在经历三年调整，2008年将进入下一个高速增长期。在跨国药业公司对中国巨大的市场虎视眈眈的时候，闫希军却要把天士力的药品销售到美国。这不仅需要通过美国的药品检验认证，更重要的是必须打造一个前所未有的中药产业体系。话虽简单，做到却并不容易。

　　资本裂变500倍的背后

　　不仅是做药，而要做一个产业体系。

　　闫希军对中药有着独特的感情。虽然他说中药有很多地方无法说明，无法用标准化来解释，但只要一提到中医药文化他就滔滔不绝，显然是爱之颇深。

　　从一个月生产不到10箱药，到一天生产1200箱，从资产1200万元到资产超过60亿元，12年来利税累计26.9亿元。天士力通过12年发展为中国中医药行业的领先者，但这在闫希军看来不过是中药现代化这个大事业中的冰山一角。

　　提到天士力的发展，不能不提到现代中药的标准：三小、三效。三小就是体积小、剂量小、毒副作用小；三效则是高效、速效、长效。别小看这区区几个字的标准，却令闫希军和他的天士力共同努力了整整12年。

　　中药很土，在IT、汽车等产业早已完成标准化的今天，中药产业的标准化才刚刚开始。中药是一种经验科学，但要走向国际市场，让外国人认同，就要有清晰的数字标准作为尺度。这件事是沉甸甸的。

　　复方丹参滴丸，是天士力的第一个产品，也正是在这种药的研发生产过程中，闫希军渐渐摸到了现代中药产业的脉络，领悟到了标准二字的含义。

　　如何提高产量是闫希军需要面对的第一个问题。这么大一个国家，这么大一个市场，企业初创时一个月仅能生产10箱药，你能干什么呢？

　　一切都要从头开始，不仅要研发药品，还要研发设备。设备研发成功之后，随着产能提高，问题又随之而来，过去手工往瓶里装药，常常少粒，影响药效，有些消费者打来投诉电话，这让我们又要不断地改造设备。

　　解决自身系统是第一件事，但是设备解决了，技术解决了，产业体系却又无法满足产量的迅速提升。不是原材料供给不足，就是中药材质量达不到要求，原料又存在问题，这又迫使我们建立种植基地，去规范药材的生产。

　　主要药材品质、产量问题克服之后，随之而来的又出现附加原料的问题。我们的标准提高了，可是提供附加原料的供货商标准却没有提高，我们还要帮助他们解决问题。闫希军似乎在不断面对新的问题，不断解决新的问题。

　　把一个高科技产品变为商品，能够提供给13亿人，是一个非常复杂的过程。一个企业要建立一个复杂而庞大的产业链，闫希军觉得包袱很沉重。这就迫使我们不是在做一种药，而是在解决一个系统，做一个产业体系。

　　从一种中药，到建立一整套围绕天士力的产业集群，天士力走在一条艰难而又曲折的道路上，这就决定了领先者必须有奉献精神，这是行业先行者必须要承担的。中药行业不像IT等成熟行业有可以照搬的标准体系。

　　因为没有模式可以借鉴，所以必须摸索，也因为没有模式可以借鉴，而让天士力有机会成为一种标准的制定者。

　　建立独立的产业标准

　　按照市场原则分配利益。

　　天士力的整个产业链条依靠什么来维系自身的生存？这个问题可能是所有行业领先者和标准制定者必须考虑的问题。而在闫希军看来，应该减少人为因素，以利益为纽带，按照市场规则，进行资源配置，迫使参与者公平竞争。

　　一切都是说起来容易，但做到很难。拿药材供应商来说，天士力面对的是农民。规范化的农业操作很难，可我们要发展，就必须自己来做。

　　农民没有领导与被领导的观念，他和你是利益关系。和农民打交道，你必须敢把你的蛋糕分出去。然后从教育、组织入手，教农民怎样把药材种好。

　　天士力把自己的一部分利益出让给农民，给合作参与者，但是产业链条延伸的越长，自身利润就会越少，成本控制的难度就会越大，而这就需要不断改进内部的管理水平。

　　全球大的制药公司，一个产品能卖十几亿美元，甚至上百亿美元，这是因为他们有一个产业链条在保障。在这个产业链条中的成员，都必须符合这个标准化的供应链体系。

　　在天士力创立初期，也曾出现过药品质量问题，比如滴丸干裂。为保证患者利益，天士力销毁了这批产品，这给初创的天士力造成很大损失。究其原因，在于一家辅料供应企业不符合标准。当天士力找到这家企业希望帮助他提高质量的时候，得到的却是推托责任的言辞，以及停止供货的答复。而这还导致当时公司短期的停产。

　　如果没有完备的标准，没有完备的监督机制，我们遭受到损失的同时，还要被供应商卡住脖子，在损失的基础上再增加损失。这就逼迫我们不得不自己研究和建立辅料标准，再去培养供应商。闫希军对苦处似乎已经淡漠，但是建立行业标准的雄心却一刻不曾动摇。

　　从初创到如今，天士力周边的产业群环绕着越来越多的企业，而闫希军作为领军者，所推行的标准也越来越容易得到认可。按照市场规则办事，不以自身利益为根本出发点，是天士力多年来一直秉承的原则。就连其产业链条中的子公司之间都按同样的标准，完全按照市场化需求承接订单，纳入准时配送的物流体系。

　　厂区完全开放，是天士力又一个特色，也是闫希军推行标准化的缩影。无论媒体、同行、投资者、消费者谁来参观，天士力的生产设备和工人都可以曝光在镜头和目光之下。天士力还成为天津市惟一的全国工业旅游单位。

　　不断标准化的过程，也是天士力核心竞争力不断提高的过程。低标准就意味着同质化，价格竞争。而提高质量和标准，不断开发新品，才能获得更高的附加值，也才能在竞争中不断强大。

　　闫希军是一个完美主义者，更是一个行动者。他关注的不仅仅是一本写满标准化规则的手册，而且是这些手册中的规定是否已经变为行动。做比说永远重要，这恐怕是他多年军队生活锤炼的结果。
（未完待续）

接上） 三年卧薪尝胆 　　不要赚快钱。 　　为完善整个产业体系，天士力将用三年时间进行产业规划和内部调整。上市融资之后，天士力并没有急于并购。在我们发展中有太多的诱惑，可我不喜欢并购。 　　闫希军认为，在西方成熟的市场环境下，企业的发展可以依靠并购来获得。虽然企业产权变了，但是人才、管理不会变。在中国现有不成熟的市场环境中，仅仅依靠报表的数字根本看不出问题。而这也是闫希军不依靠并购，自己打造产业链的初衷。 　　要卧薪尝胆，不四处张扬，我们要利用这段修养期，修复企业先天性的不足，逐步建成一个良性的、健全的、能够匹配大产业的大企业。基础问题解决不了，产业问题就调整不好，甚至还有断裂的危险。 　　闫希军很喜欢用大字。在天士力厂区内，每一处景观都透着一种霸气。除了醒狮，厂区内还有高13米，直径6米的归心坛，状如地球，象征中药国际化的大事业；长150米，高1.8米的中华医药图，取材自一块上千立方米的花岗岩，叙述中国医药五千年的历史；宽110米，上下高差18米的天东紫瀑，象征着天士力的蒸腾气象。 　　一切军人气概的背后，是闫希军冷静地思考。天士力最大的威胁来自领先。我理想中的大，是在一个完整的系统基础上的大，是建立在做专做精，有完整体系保证基础上的大。闫希军时刻做着进军国际战场的准备与努力。 <DIV></DIV> 和跨国制药公司比较，我们是新手开着宝马车。 　　《英才》：你觉得天士力现在最大的威胁来自哪儿？ 　　闫希军：天士力最大的威胁就是我们领先、领先、能不能再领先。现在我们已经进入生物制药领域，我们的目标是把生物制药也做成国际领先。 　　《英才》：很多跨国公司都进入生物制药，和跨国公司比你觉得自身差距在哪儿？ 　　闫希军：我们投一个亿，他们投几个亿。虽然同时起步，但我们是新手开着宝马车，他是老驾驶员，所以我要全神贯注，高尖端领先的技术方面天士力要慎重，弄不好就是风险。 　　《英才》：你怎么和跨国公司争夺人才？ 　　闫希军：天士力举办了首届科学技术大会，我们邀请世界各国的知名科学家来指导，为天士力发展做了周密的计划。 　　《英才》：他们有比较中肯的意见吗？ 　　闫希军：在他们的建议下，我们把研发项目停止了三分之一，放缓了三分之一，提速了三分之一。集中财力物力，抓住重点，在差异化的高尖端技术上争取有所突破。我们还聘请了国际知名的科学家来承担我们科研管理，对我们科研实施项目性管理，混合团队的编制。同时从开始就以国际标准为参照。 　　 　　眼里不容沙子 　　军队出来的都是完美主义者。 　　《英才》：你的管理跨度有多大？ 　　闫希军：我日常管理十几个人，核心就四五个人。 　　《英才》：你怎么考核他们？ 　　闫希军：他们对下面布置工作，我在旁边听。下面完成的怎么样，我作为参考反过来评价考核他们。同时，下面也有对他们的意见，对他们的讲评。我也充分听取。 　　《英才》：你平时几点上班？ 　　闫希军：八点半。我早半个小时。每个月起码有一周的时间到各个点跑跑。我会观察很细微的事情，谈很多细节。 　　《英才》：比如呢？ 　　闫希军：比如我会通过观察保洁员怎么操作，地上的纸是不是有人捡起来，食堂泔水桶里的剩饭等等很多细节，来判断管理的各个环节。因为这些细节都会从侧面反映员工工作的状态，组织是否有问题。 　　《英才》：你在传达一种意识？ 　　闫希军：企业就是这样，大事都是由小事演变来的。慢慢形成了战略。 　　《英才》：你在教手下也要关注细节？ 　　闫希军：老总在飞机上飞来飞去，不去管理企业，那副总是不是也这样？总监又会不会这样？人总有惰性。规范要慢慢来培养。 　　《英才》：你是个完美主义者？追求细节，而且理想远大。 　　闫希军：可能从军营出来，就是完美主义者。 　　《英才》：为什么军营出来就完美？ 　　闫希军：眼里不容沙子。很多细节都去看，都去关注

xialuoke0089

福探：??目前，天士力正在经历三年调整，2008年将进入下一个高速增长期。在跨国药业公司对中国巨大的市场虎视眈眈的时候，闫希军却要把天士力的药品销售到美国。这不仅需要通过美国的药品检验认证，更重要的是必须打造一个前所未有的中药产业体系。……

??天士力最大的威胁就是我们领先、领先、能不能再领先。现在我们已经进入生物制药领域，我们的目标是把生物制药也做成国际领先。

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只有对天士力人有深入认识，才能对上面话理解。幸运的是，本贴也许只是从一个侧面在试图说明这些。

xialuoke0089

福探：正阳真人，你所引用的那篇文章，在本贴第33页已经有人引用了，我在那里对之也有评论。我的看法，此篇文章是2003以前发表的，其实是对天士力有极大的误解（真得有点懒于去驳之）。我想再重复几点的是：
1。说复方丹参滴丸与其它心脑血管中药“没什么大的区别”的人，要么是完全不了解此药的详细情况（也许其头衔很大，但其实也就是个“混混”，此类人在中国太多了），要么就是竞争对手及利益方的“酸话”。我可以告诉各位的是，复方丹参滴丸是国内唯一通过现代医学系统研究??中药复方有效成分、中药复方药代动力学、中药复方中开发新的先导化合物等研究的中药。这一成果的研究，是由中国中药方面的某位院士带领的研究小组历经5年之久取得的成功。它证明了复方丹参滴丸为什么是最佳配方、药代动力学细节等等。此项研究成果已经成为复方丹参滴丸通过FDA认证的有力学术凭证。说复方丹参滴丸是中药通过FDA最有希望的药，此为理由之一。
2。复方丹参滴丸的成功，并非是营销上的成功，而是天士力现代中药产业链优势的释放。我在此贴中反复阐述了这一点。不理解这一点的，可以说基本上是不懂天士力这家公司的，也可以说基本上不懂企业是怎么回事。10亿的销量与1亿销量间的差距，不是用营销或其它某个经营要素就能解释通的。
时间，能证明我上述观点，就跟这一股票一样。也许明年，后年……。

xialuoke0089

残醉扶来：请问：天士力欲同时做大现代中药和生物制药两个领域.我的理解是到最后它们之间可能会有契合点.现在天士力在现代中药方面已经率先走出了.那么它在生物制药方面的底气在那里?

福探：回残醉扶来：你的问题非常好。
“现代中药”是天士力“以非市场”的方式建立自己竞争优势的产物??即世界上没有先例的东西，天士力人完全靠创新取得的，如药、独有的现代化滴丸生产线及现代中药产业链和标准。在这个过程中，它建立了自己的职业经理人团队和现代公司的治理结构、企业机制，以及国内市场上“重磅药”（复方丹参滴丸）??这些都是世界上最优秀的制药公司（或长期制药牛股）必须的要素，缺一不可（用这一标准来看国内的医药公司，我确实还找不到第二家）。这是天士力发展的第一个阶段。
而生物药，则是世界上已经有的东西。要想进入这个领域取得成功，唯一的条件就是企业的基本素质要过得硬就可以了。而其它要素都是可以通过市场化的方式来建立??没有关键的人，可以通过高薪招聘来得到；没有相关的技术，通过购买专利或与人合作研发取得（辉瑞的崛起就是如此）；……。所以，如果天士力在前几年比如2000年之前提出做生物药，那么我会很不理解或放弃这家公司。而现在，则是具有可行性的，这也是一家企业发展到一定程度后必然的阶段。与此对照的是，国内很多企业（尤其是医药企业）并没有真正完成第一阶段，就开始了第二个阶段，所以都是失败的。
所以，你问天士力在生物制药方面的底气在哪里，我说就在于其第一个阶段的成功，极其的成功所形成的各种要素和条件。其他的，都可以很容易或很快的得到。现在天士力在生物药经营的其它要素上的积累已经很成熟。
顺便一提的是，要想研究清楚天士力，必须把三九、海王、、太太药业、丽珠……这些市场经济最发达、也最容易产生中国最优秀企业（但却无一例外的失败！这是发人深省的）的地区失败的原因搞清楚。想想看吧，深圳的确基本上集中了全国最优秀的企业（万科、招行、中集、中兴华为……），但却没有一家医药企业起来。对此现象，我已经研究了数年，说来话长。这也许是历史的必然，是医药这么个行业的特殊性所在。

残醉扶来：谢谢回复.看来天士力的旗手确实是个具有远大抱负的人.我想天士力的现代中药刚刚在发芽的阶段,它又开始搭建新的宏伟构架,由于生物制药的高投入和风险性.它会不会吞噬"发芽"的利润呢?由于需要高投入放入集团培育是否可行?抑或它有分拆上市的设想?

福探：回残醉扶来，如果你熟悉天士力公司的有关资料（尽管这是研究一家公司很表面、很简单的方面），那么你的担心就多余了。我刚才已经说了，它已经在这方面的储备较为成熟了。无论是人尿激酶元还是流感疫苗，都已到了即将要产生回报期的时候了??换句话说，最花钱或耗时间的阶段已经过去。而且，单就这些品种来说，它们在技术上的先进性毫无夸张的说，都是国际上属于最先进的。其实，你可以想想，如果让它们来干一个一般意义的品种，或者刚开始做在其它方面八字没一撇的时候就对外宣称，它们还是天士力人吗？！

残醉扶来：那两个药我清楚的(600607的凯力康和尿激酶的也类似).当然背后更多的储备不祥.我的理解是做国际领先的生物药商不是光靠一个品种的.所以后续的投入是我的着眼点.如果单凭目前的品种也能够吃一阵子,那我的目光可能是超前了.但本贴是着眼于长远性的,所以对这些东西还是有考虑的.正因为兄对535的长期关注,对天士力的各方情况包括人文都有所了解.我觉得你已经间接给出了一些答复.

福探：残醉扶来，尽管是节日又很晚了，但这样的讨论是愉快的。
首先，做国际领先的生物商，是个长远目标。
其次，对于一个具有核心能力的企业，它进入一个新的相关领域，并不会象一个企业创业时那样的艰辛、缓慢、风险不可控。
此外，生物药不同于化学药，中国在此领域完全有希望。且做生物药的经营要素更“市场化”一些，只要这家企业的机制是优秀的，那么它可能会迅速崛起。Nasdaq上近年的医药明星，无一不是生物医药股。它说明一个现象：生物药是有捷径可走的，这方面诞生新的巨人并不希奇，这有点象前些年的IT企业（而其它行业则没有此现象）。
作为投资人，我一直认为，我们与其对其有关产品详细探究和关心，不如对其有关的人、企业机制等了解更有效。因为不论我们之前是做什么的，在产品的专业化面前，我们都是不专业的。最要不得的，就是以自己那点可怜的“专业知识”，以产品分析来代替企业分析。这是很多券商研究员们不自觉犯的错误。