张化机??投资投机两相宜（之2）

小石

1、当前业务壁垒及ROE：
A、张化机从事非标压力容器制造，2009年排名前七的非标厂商占总市场份额21%左右，总收入近100亿元（全部市场容量500亿）；中国一重占5.5%，日本森松占4%，兰州石化3.7%，张化机和中航黎明各2.1%，大连金重和南化机各2%。前几名的厂商似乎都有一定的技术、客户、资金等优势，目前还不清楚到2013年市场份额是趋于集中还是分散。
B、张化机2013中报来自煤化工的收入占收入近7成，毛利占比7.5成左右；因此可以大致将其视为煤化工非标压力容器商。
C、均衡状态ROE：张化机上市前07年-10年ROE分别为77%、78%、40%、26%；负债率高达90%、87%、75%、69%(带息负债率08年25%，09年45%，2010年50%)，虽然高ROE与高财务杠杆有一定关系，但可见张化机现有业务的均衡状态ROE较高，不属于低价值类公司。
结论：与同业相比，张化机当前业务似乎没有特别明显的优势。

2、行业高度景气、未来业务空间，以及超预期因素：
A 国家政策的转变：从限制到放开
A-1 2011年和2012年发改委每年只批一个煤化工项目，而2013年批了近20个煤化工项目，总投资超过6000亿；原因一方面是煤化工的技术日趋成熟，另一方面可能是国家希望降低石油和天然气的对外依赖度。
A-2 已经获批的项目超出了发改委2012年规划的15个《煤炭深加工示范项目》范围，而囤积在发改委待批的还有上百个煤化工项目，因此预计2014年-2015年还将有超出《示范项目》范围的项目获批，总投资规模可能非常惊人。
结论：行业景气度有较大提升。
B 张化机未来的业务空间：
B-1 上市前张化机有3万吨产能，产能利用率130%，营收10亿元。上市后新增6万吨产能，产能逐步释放（2012年营业收入已18亿元，产能继续释放中）；如果100%达产，营收约23亿元。
B-2 2013年增发“伊犁重装”6万吨产能，预计2014年-2016年可陆续释放，100%达产后营收约15亿元。
B-3 “本部+伊犁”合计产能9万吨，100%达产营收入38亿，利润4亿左右（2013预计收20亿元，利1.2亿）。
结论：未来2-3年
      正常情况下：张化机营收是当前的1.9倍，利润是当前的3.3倍；[ROE10%-15%]
      如果产能利用率130%，营收是当前的2.5倍，利润是当前的4.3倍以上；[ROE15%-20%]
C 涨价和扩产：
C-1 发改委批准的煤化工项目有47%落在了新疆（按金额计投资3070亿元，预计采购非标容器600亿），而张化机伊犁基地是新疆唯一的非标压力容器制造商。由于运输的原因，其他厂商可能无法参与其中大部分项目。
C-2 张化机新疆项目2011年已经取得了批文，2013年3季度才开始试产；其他厂商如果现在开始筹建产能，预计也要3年或更长周期。
结论：伊犁项目未来2-3年要以15亿元/年的产能承接600亿订单，可能涨价，应该还会再次扩产。

3、估值和关注度：
A 当前1.6 PB，市值44亿元；预计未来2-3年可以见到3 PB或更高，市值超80亿（4亿利润，20倍PE）。
B 公司前10大流通股股东的基金有三家，每家持仓金额2500万元-3500万元不等，基金关注度很低；券商的研报一年还不到10张（有一半都是一个人写的），券商关注度也很低。
结论：随着全行业景气提升，券商和基金的关注度可能会提高，在某个时点估值提升的速度可能会忽然变快。

4、风险和买点
A 风险：当前PB1.6，这种票只要不大幅衰退就能撑在1.3PB上方，所以很可能现价下浮15%-25%就是极限。
B 2013年的期初在手订单比2012年初期增长了26%；预计2013年营收增长率26%左右（截止到三季度仅8%，四季报可能有高增长），因此2013年报（2014年4月19日）前如果跌下来，可能是较好的买点之一。
C 公司2014年可能大量接单，按照历史数据看，当年订单完成率仅12%，而次年可完成73%，因此预计业绩高速增长会出现在2015年上半年，2015年某个单季度甚至可能出现100%的增长。2014年4、5月份涨完第一波如果再跌下来可能有机会再次买入。
结论：向下风险可控（最大25%），向上空间较大（100%），2014年4月19日前可能会出现第一个较好的买点。

小石

恭贺本座成功晋级！{:soso_e113:}

小石

兄弟们快来帮我回帖，让我升级成蝙蝠侠！{:soso_e128:}

小石

好像写得太?嗦了，来个简版的：
1、当前业务：
壁垒似乎不明确，但历史ROE曾经很高，且维持时间长，因此猜测还是有护城河。
2、未来业绩增速：
产能即将释放，赶上了行业景气度提高，预计业绩有大幅提升。
3、估值和买点：
估值不高，最大下跌空间25%，向上空间可能超过100%；
现价买一半，下跌15%买1/4，下跌25%买最后1/4。

小石

哎，我说论坛的各位大大们，升级了能奖励点什么吗？我这么辛苦的灌水，也不发个大红花啊？{:soso_e141:}

小石

本座一上线，所有能灌水的帖子全部搞一遍{:soso_e113:}

一体同悲

竞争对手太多，历史分红太低

hurryup

顶你，勤奋的小石。

小石

hurryup 发表于 2014-1-20 14:18
顶你，勤奋的小石。

唉…纯属巧合，真不是什么勤奋，看伊泰b总是感觉现在买嫌早，就想找个公司来过渡一下，设备商里面好像它受益煤化工景气会最明显。

小石

1月14号，道达尔内蒙古的项目也拿到路条了；
但这个鸟公司说拿到路条后开始深入研究，预计2017年开工。

看得我心都凉了，要是每个公司都这么玩儿，那这批项目要两三年后才能落实，采购设备要三、四年后了…

投资张化机还是不能太着急，最好等业绩出来再说，不然可能会熬不住…