创业板：2013年净利润增长为5.48%~24.23%

烟雨寒山

创业板：2013年净利润增长为5.48%~24.23%

截至2月26日两市公布年报的A股合计共96只（剔除2014年新上市的公司），其中创业板公司仅有15只。观察已完成年报披露工作的15只创业板个股，2013年度，这15家公司营业收入和净利润分别同比增长了37.19%和23.44%，延续了此前净利润增速弱于营业收入增速的格局。其中，佳讯飞鸿、富瑞特装、隆华节能等8家公司，营业收入和净利润双双实现了30%以上的增长（见表1）。

尽管正式年报尚未大批量公布，但公布全年业绩预告却已经有342家创业板公司（剔除2014年以来上市的新股），占比高达96.34%，这样我们可以大致统计出2013年全年创业板的业绩变动情况。以预告公布的净利润预期上下限和2012年度的实现额匡算，目前342家创业板公司2013年度净利润的增长区间约为5.48%~24.23%。相比2013年度创业板的预期增长率，整体板块估值存在一定的压力。

从预告类型看，目前342家创业板全年业绩预告中，207家业绩预喜（包括预增、略增、续盈、扭亏），135家业绩预忧（包括预减、略减、首亏、续亏），预喜公司占比60.53%。从预告披露的增长幅度看，203家全年净利润预计同比实现正增长，其中70家增长预期在0~30%之间，64家公司预期增长30%~50%，32家公司增长预期为50%~100%，37家公司全年净利润预期同比实现翻倍增长，超图软件、智云股份、海默科技、三维丝等公司更是有望实现500%以上的业绩增长。

?财务分析?

成本费用吞噬创业板业绩

2013年以来，A股公司业绩增速有所提高，全部公司整体一改此前增收不增利的颓势，前3个季度营业收入整体同比增长10.13%，归属母公司净利润整体同比增长15.14%。分板块来看，其中主板公司归属母公司净利润同比增幅高于营业收入同比增幅6.26个百分点，中小板和创业板公司依旧延续了营业收入高增长，净利润弱增长的趋势（见表2）。

尤其创业板公司，2013年前3个季度营业收入同比增幅高达21.64%，净利润增幅仅5.02%，相差了16.62个百分点。相比之下，创业板的100只成分股则相对增长更为优异，前3个季度营业收入同比增长30.48%，净利润增幅也实现了19.56%，但同样难逃利润增长弱于收入增长的困局。

数据显示，成本费用过高、产能扩大而需求不足导致价格下降、毛利率降低等因素，都是导致中小盘股利润增速不及营业收入增速的重要原因。据统计，2013年前3个季度，沪深两市全部A股整体营业成本为134930.6亿元，相比2012年同期同比增长9.89%，其中主板公司营业成本的增幅为9.16%，中小板和创业板公司的增幅则分别高达18.44%和24.06%。无论三项费用、公司成本、固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧，中小盘类公司的成本费用增长速度都远超主板公司。

2013年三季报显示，主板公司前3个季度财务费用控制相对较好，相比2012年同期实现了0.13%的小幅下滑，中小板公司增幅却高达50.24%，创业板公司更是出现了72.37%的同比增长。与此同时，从前3个季度的平均销售毛利率看，中小盘股也不及主板公司，主板公司小幅增长了0.19%，中小板和创业板公司则分别下降了0.14%和0.28%。

仔细观察2013年度各季度创业板公司的业绩变动情况，二季度相对一季度的环比增长势头明显强于三季度相对二季度。经统计，二季度全部创业板公司营业收入和净利润分别环比快速增长34.12%和45.6%，而三季度营业收入仅微幅增长了1.22%，净利润则是出现了9.45%负增长。其中100只成分股更是分化明显，二季度营业收入和净利润分别环比大增43.12%和44.96%，三季度则分别环比下滑了0.37%和11.39%。当然，这也符合了A股市场一贯的变动规律，一季度由于假期的缘故，工作时间会相对减少，之后在二季度公司通常都会加速运作，从而致使二季度的环比增幅会比其他季度更快，由此也会使三季度的环比增长呈现一种趋缓的态势。

?后市争议?

“2014年创业板指数难有去年翻番表现，部分炒高的龙头品种有高位做中期头部迹象，整体机会比去年降低不少，个股机会仍存，但赚钱难度较大”。

创业板做头了吗？

从估值的角度看，市场对于创业板2013年预期利润增长在30%左右，而从本刊的测算来看，显然创业板公司的净利润实际增度低于预期近6个点。回顾创业板诞生以来的数据，2009年至2012年，具有可比数据创业板公司净利润同比变化分别为50.18%、41.80%、17.73%和-7.13%。即，2013年创业板利润从2012年的负增长变成正增长30%，正是这一变化支撑了创业板估值从不到30倍提升到当前的70倍，以2013年前3季度的业绩为基准，创业板目前的动态市盈率高达近66倍，以全年的业绩预测，市盈率也有51倍。

在经过了2013年以来的翻番大涨，创业板整个板块的市值从9000千亿越过万亿大关直奔两万亿。创业板的牛市带动了投资者对新兴产业的狂热，但是在本周二“领头羊”网宿科技等领涨股纷纷杀跌的情况下，本周创业板指数大跌，甚至击穿了10周均线（见图1），这令市场非常担心，有人担心创业板70倍的PE（TTM）向上空间所剩不多。但也有继续看好后市者反对这种观点，认为创业板承载着中国经济转型的使命，虽有泡沫，但是局部的。

如果将创业板整体比作一只成长股，那么创业板的股价相对业绩增速确实偏高了，未来创业板将面临着业绩增速与估值之间的赛跑，年报甚至一季报业绩增速能否稳定提升是创业板维持在70倍以上PE的核心因素。今年以来公、私募基金对创业板公司进行了一系列大规模调研，回馈的情况是比较乐观的，汇总各家机构的数据，2014年创业板在乐观预期下业绩能实现40%的增长，机构保守预计也有20%。如果我们取中值为30%，也就是说，2014年创业板的利润增速大致与2013年相当，70倍PE继续提升空间有限。

分季度来看，机构普遍预计，考虑到去年低基数和高增长的惯性因素，2014年一季度将是今年业绩增速的高位，二、三季度高位震荡，但部分公司将呈现增长疲态，四季度业绩基数较高，增速大概率会滑坡。

长江证券发现，市场有天然的乐观情绪，对利润的预测会“天然地”偏高，一个具体的例子是：市场对利润的预期从年初到年末呈现有规律的下降，这种有规律的下降与对利润的预期的改变共同存在。图2展示了2013年全年预测净利润与实际净利润之间的关系，可以看到市场的预期在逐渐降低并接近于实际的净利润。

总体来看，今年创业板顶多挣业绩增速的钱，2013年那种鸡犬升天的局面将不复存在。由此可以判断，2014年创业板指数很难有翻番表现，1500点一线将经历多次大幅度的震荡，部分炒高的龙头品种有高位透支做中期头部迹象，整体机会比去年降低不少，个股机会仍存，但赚钱难度较大。

烟雨寒山

2014年创业板在乐观预期下业绩能实现40%的增长，机构保守预计也有20%。如果我们取中值为30%

如果按40PE来估计，创业板的中枢在1000上下。