百年道琼斯蓝筹股的长期价值

大可

美国的蓝筹股阵营大体上走过了这样一个变迁过程：铁路、电报电话--石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车--连锁商业、金融、医药、大众消费品、IT、电信、传媒等。

　　道琼斯平均指数的成分股是世界股市上最悠久和著名的蓝筹股，从它的百年沧桑中我们可以清晰地了解华尔街蓝筹股阵容的历史兴替。1884年，查尔斯-亨利-道以纽约股票交易所(NYSE)当时最重要的11种股票制作了第一张道指表，其中9只是铁路股。可想而知，当时的华尔街蓝筹股几乎就等同于铁路股。12年后的1896年，道氏第一次正式发布道指12股票，这次上榜的全是在纽约股票交易所--NYSE挂牌交易的工业公司，包含石油、天然气、炼油、钢铁、煤矿、橡胶等重化工业类股。1916年，道指扩充到20只股票，由纽约第一国民银行(即后来的花旗银行)的创始人George Fisher Baker(一位让我最敬佩的银行家)、JP摩根主持、数百家钢铁厂商整合而成的著名的钢铁业巨头--美国钢铁公司于是年成为道指的重头成分股。随着汽车工业的崛起，著名的通用汽车公司在化工巨擎杜邦家族的整合下于1928年成为道指成分股。是年，道指成分股扩充到30种股票，延续至今。

　　从道指12到道指20再到最终形成道指30之后的相当长一段时间里，道指成分股皆以重化工业类股为主导。其中的二个插曲很有意味：一是可口可乐1932年入选，1935年即被替换；二是IBM公司1932年入选，1939年即被替换。这说明，那时候的产业时代基本上还是一个重化工业时代。象可口可乐这样的大众消费类公司和象IBM这样的新技术类公司，即便入选也难能站稳蓝筹阵容之列。从1970-80年代开始，道指30成分股崛起二股新力量。一是服务类和消费类产业公司的崛起。1987年可口可乐公司经过半个世纪后重回道指，1991年迪士尼、JP摩根等入选，1997年强生、沃尔玛等入选。二是以信息技术产业为主导的高新技术公司的崛起。1987年IBM重回道指，1997年惠普加入，1999年微软、英特尔、SBC等著名高技术公司加入道指。尤其是1999年微软和英特尔的入选，其意义不仅在于道指第一次接受非NYSE上市的股票，而是意味着道指对美国经济中高科技产业的重要性的认识有了一次历史性的突破。在1990年代的互联网狂潮中，美国在线AOL和雅虎YAHOO入选的呼声很高，大多数人认为这只是时间问题，但随着网络泡沫的破裂，这些曾经辉煌无比的网络股似乎还有很长的路要走。

　　道指30历经美国的百年产业风雨演变至今日，通用汽车、埃克森美孚石油等重化工业公司依然在位，但沃尔玛、迪斯尼、麦当劳、可口可乐、宝洁、花旗集团、摩根大通银等消费类和服务类公司以及IBM、微软、英特尔等高科技公司，在华尔街蓝筹股阵营里的重要性与日俱增。从道指30的百年演变中我们看到，华尔街的蓝筹股阵营在大的趋势上经历了从铁路公司到重化工业公司再向服务类的第三产业和新技术产业公司的过渡。具体到特定的产业更替，美国的蓝筹股阵营大体上走过了这样一个变迁过程：铁路、电报电话--石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车--连锁商业、金融、医药、大众消费品、IT、电信、传媒等。

　　历史上的大多数蓝筹股公司，都在这样的一个产业变迁过程中随特定产业的兴旺而兴旺，亦随特定产业的衰落而衰落。早年随着铁路运输产业的兴起，崛起一批名震一时的铁路公司，铁路股一度几乎成了蓝筹股的代名词。后来，铁路产业衰落，铁路股亦退出蓝筹股行列，自此以后在美国蓝筹股阵营中铁路股杳无踪迹。继起的钢铁股和汽车股一度执华尔街蓝筹股阵容之牛耳，后来美国的钢铁业衰落成“夕阳产业”，钢铁股因此而渐遭冷落，1997年著名的伯利恒钢铁被道指剔除，标志着钢铁股彻底退出美国蓝筹股行列。如今，汽车产业的鼻祖福特汽车公司未能入选道指30，位居其中的老牌蓝筹股--通用汽车，其估价水平和市场地位也远逊色于沃尔玛、微软等新崛起的蓝筹公司。后来随着金融服务、商业零售、大众消费品、医药医疗等产业的兴起，花旗集团、摩根大通银行、沃尔玛、宝洁公司、麦当劳、可口可乐、默克、强生等公司迅速崛起为华尔街最重要的蓝筹公司群体。而信息和通信技术产业的兴起，则直接催生了IBM、思科CISCO、MICROSOFT、英特尔INTEL、YAHOO、AOL等高科技蓝筹公司的异军突起。

　　蓝筹股阵容兴替与产业变迁的这种高度相关提供了什么启示呢？它告诉投资者：当我们试图判断特定公司的蓝筹命运的时候，我们不能仅仅局限于企业本身的状况去思考，而需要把视野放宽到产业层面上去观察产业大势。在某种意义上说，只有洞识了产业变迁的大势与规律，才能在投资上真正地看清楚蓝筹股的机会和风险。