低油价：国际巨头滑向下游的衰退

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文|庞萧

日前，英国石油公司(BP)率先公布三季度利润，较上年同期大幅下降。这反映出今年6月份以来油价下跌对大型石油公司的影响。不过，炼油、油品销售和化工等下游业务表现强劲，从一定程度上弥补了石油巨头三季度的业绩。

投行下调油价预期

今年6月份以来，受石油需求低迷以及石油供应大幅增加双重影响，国际油价持续大幅下跌。过去的4个月，国际油价已经大幅下挫20%左右。

巴克莱银行下调了2015年上半年全球基准布伦特油价预期6美元，至每桶87美元。巴克莱银行表示，油价已经大幅下跌，但可能仍将进一步下跌。美国投资银行高盛已经改变了对2015年上半年国际油价的预测，预计油价在中期将走低。高盛当前对2015年上半年布伦特原油价格预测从先前的100美元/桶大幅下调至85美元/桶，同时对WTI原油价格的预测从先前的90美元/桶下调至75美元/桶。

石油公司业绩普降

受油价大幅下跌的影响，国际石油巨头业绩普遍下降。截至9月30日，BP三季度的净利润降至12.9亿美元，上年同期为35亿美元。BP称，截至目前，针对俄罗斯的制裁没有对该公司造成实质性负面影响。BP三季度重置成本利润(与美国一般公认会计准则核算的净利润类似)为23.9亿美元，低于上年同期的31.8亿美元。此前分析师预计，BP当季重置成本利润为28.1亿美元。该公司三季度日产量为215万桶油当量，较上年同期下降2.7%。

道达尔称，近期油价下跌拖累了公司第三财季利润，并可能会使该公司今年余下时间的业绩受到影响。三季度经调整后的净利润下降2%，至35.6亿美元。道达尔发布预警称，鉴于油价自9月底以来已累计下跌11%，四季度业绩可能会进一步恶化。道达尔首席财务长PatrickdeLaChevardiere说：“布伦特原油价格每下跌10美元，公司净利润可能就会损失15亿美元。”

加拿大森科能源公司三季度利润同比下挫46%，部分是受油价下跌冲击，不过其业绩仍好于分析师们此前的预期。森科能源表示，三季度公司的油砂产量较高和炼油厂利用情况较好，不过总体产量下降以及基准油价下跌导致公司利润大幅下挫。森科能源报告，三季度实现净利润9.19亿加元，每股收益62加分，上年同期实现净利润16.9亿加元，每股收益1.13加元。

盈利增长靠下游业务

市值仅次于埃克森美孚的美国第二大石油公司雪佛龙公司表示，虽然原油价格下跌以及油气产量下滑，但是资产出售以及炼油、营销和化工业务强劲增长，三季度公司利润同比增长13%。雪佛龙称，三季度公司原油和天然气液平均销售价格下跌10美元/桶，降至87美元/桶，同期国际市场价格从104美元/桶下跌至93美元/桶。该公司三季度的全球油气日产量小幅降至257万桶油当量，上年同期为259万桶油当量。雪佛龙当季呈报净利润55.9亿美元，合每股收益2.95美元;上年同期净利润49.5亿美元，合每股收益2.57美元。该公司当季收入下降6.5%，至547亿美元。

埃克森美孚表示，因炼油和销售部门业务增长抵消了产量下降的影响，三季度公司利润同比增加约3%。三季度该公司按油当量衡量的油气产量同比下降4.7%。该公司公布，三季度实现净利润80.7亿美元，合每股收益1.89美元;上年同期净利润78.7亿美元，合每股收益1.79美元。公司收入降至1075亿美元。受产量下降的影响，三季度埃克森美孚旗下勘探及开采业务的利润降至64.2亿美元。受炼油利润走强以及炼油量增加影响，三季度公司旗下炼油和销售业务利润升至10.2亿美元。

壳牌公司报告，尽管油价下跌，但是受上游和下游业务双双出现增长的刺激，三季度公司净利润出现增长。三季度壳牌基于当前供应成本的利润从去年同期的42.5亿美元增加至52.7亿美元。置换成本利润从去年同期的44.6亿美元增加至58.5亿美元。三季度公司的营业收入从上年同期的1165.1亿美元减少至1078.5亿美元。（原载《中国化工报》）

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全球上游业投资回报缩水

全球上游业资本成本回报连年下行，油气业资本成本过去10年翻一番。北美非常规与亚太LNG项目资本铺摊子，赢利状况欠佳，回报率受影响。

IHS能源研究机构3位高级主管联名发布报告，分析全球上游业2009～2013年业绩，指出上游业回报长期持续缩水，而且不见有转好迹象。

未来成本压力不乐观

报告指出，2013年全球上游业累计资本成本回报已连续两年下行，至2009年低水平记录。2000年，在实现价格22美元/桶油当量的基准上，累计净资本成本的净收入率为23%；而2013年，在63美元/桶油当量的基准上，该回报率仅为11%。2000年以来，上游平均成本增加了3倍多，达52.4美元/桶油当量，年增长率9.6%，占实现价格80%，而2000年的这一比例为68%。

按照IHS的上游成本指数，随着商品、劳动力和工程的价格上升，油气工业资本成本在过去10年翻了一番，成为毛利减少的部分原因。另一个重要原因是，作业者的项目发生改变，随着油田老化，为了保持储量和产量，他们被迫在陆上和海上钻更深的井，参与非常规油气项目。过去10年，深水项目在新发现中的占比不断增加，同时也更具挑战性、开支更大，看来这个势头不大可能改变。

还有一个原因，承包商要形成新的制造和作业能力需要时间。深水服务需求巨大，虽然近年增加了浮式钻井平台，但费率保持坚挺。由于深水项目的复杂性，承包商培训新雇员使之具备全部技能需要几年时间。其他因素还包括，项目复杂性、行政能力、项目拖延（审批时间过长）。

近期油价下跌表明全球石油需求相对疲弱，而以美国为代表的非常规石油和伊拉克原油供应强势增长。IHS预计，成本仍将继续势压价格，毛利也会继续缩水，现金流会进一步减少，如果发生什么事情，情况有可能变得更糟。

非常规和重大项目影响回报

近5年期间，欧洲累计净资本成本的净回报率最高，达32%；非洲中东、俄罗斯里海地区均为23%；亚太地区为20%；中南美洲为15%；美国和加拿大最低，分别为6%和4%。

欧洲的回报得益于传统的低成本，多数油气田和基础设施已在役几十年，近年资产基础相对稳定，很多大公司把现金用在勘探更有潜力的其他地区。欧洲公司在扣除年开支130亿美元后，现金流是正增长，其赢利在地区排名第三，仅次于亚太和非洲中东。赢利能力还得益于石油平均质量溢价、地区定价机制、气价高于北美，成本结构接近世界平均水平，尽管缴纳政府利税很高。

非洲中东地区上游再投资较为保守，自2009年以来，石油公司年均现金花费控制在170亿美元。该地区石油在产量结构中占大头，开采成本低于世界平均水平，价格实现强劲，由于净回报很高，赢利地区排名第二。

俄罗斯里海地区缴纳政府部分很高，但也得益于石油在产量中占比大，资本成本历来较低。在前苏联解体后，很多在产的老油田被转让或低价收购。里海地区的一些大型油田单位开发成本很低，上世纪90年代开发初期，油田已颇具经济规模，而且环境成本较低。

亚太是第四大赢利区，而且一直是赢利极好的地区，已连续4年赢利超过20美元/桶油当量。资本成本回报一直缩水的原因在于，2000年以来资本增加7倍多，而赢利没有相应增加。该地区历史上形成低成本资产占比大，资本激增的原因有二：一是中国国内能源消费快速增长，国家石油公司投资势猛；二是国际大石油公司在该地区的大型LNG项目开发。

中南美地区在2005年前后资本成本回报曾达到顶峰，此后巴西盐下油田勘探开发，资本开支大量增加，项目前期大量资本投入，使当前回报受到压抑。此前的回报率为25%～35%，现在滑落到平均11%。2006年以来主要因油价上升，该地区赢利倍增，而开采成本仅增加8美元/桶油当量。预计随着巴西盐下油田开发，未来回报将会改善。

美国回报差主要因非常规资本开支大，赢利表现差是由于天然气价格低，加上作业成本压力。2009年以来，美国年开支超540亿美元，大于现金流。资本基础扩张了60%，达6400亿美元。加拿大比美国还差，主要因为新建和扩建油砂项目和非常规项目开支。而且赢利也是全球最差，不足6美元/桶油当量，还不到全球平均水平一半，低气价和油砂作业成本高是主要原因。

油业回报两倍胜于气业

从不同类型企业观察，综合一体化石油公司平均回报率14.5%，其中全球综合一体化石油公司与地区综合一体化石油公司的差别不大。勘探开采公司平均回报率8.1%，其中不同规模公司的回报率差异较大。毫不奇怪，以油为主业的公司回报率为14%，是以天然气为主业公司回报率的两倍多。

展望未来，由于成本结构性上升，高油价无法保证满意回报，各类公司需要积极解决问题，这在当前油价下行情况下尤为紧要。为提高回报，北美由生产干气转向原油及凝析液体等资产，其他措施包括提升资产组合、兼并收购其他公司或股份，削减成本。